唐山港股份是唐山港区域内主导京唐港区规划、建设及经营的大型港口企业集团，位于环渤海核心区域。京唐港区规划面积90平方公里，其中陆域65平方公里，海域25平方公里，目前已利用自然岸线11.2公里，建成1.5—25万吨级泊位44座，利用码头岸线12.21公里，航道等级20万吨级。公司营业收入主要来自于大宗商品的装卸堆存、港务管理及大宗商品贸易（销售），2022年分别占营业收入的比例为77%/5%/15%，如从毛利视角来看，则占比分别为88%/5%/2%，装卸堆存是公司业务的核心。
　　我国港口大而不强的局面有望随整合推进改善。中国是全球港口吞吐量最大的国家，坐拥五大港口群，全球吞吐量最大的20个港口中，中国占据16席。从需求端来看，我国港口吞吐量连年增长，增速与GDP增长相当，但是由于港口的产能增长因决策周期、建设周期，明显滞后于需求周期，2010年以来我国港口行业遭遇了供需错配困境，此外趋同的服务及重叠的腹地导致区域内竞争格局恶化，行业整体ROE、净利率表现偏弱。为解决内耗问题，2015年以来我国港口整合明显加速，现已基本形成“一省一港”的格局，费率亦从指导价转向市场化定价，行业整体净利率已明显回升。
　　唐山港股份近年剥离了部分盈利偏弱的非核心主业，经营质量显著改善。2020年以来，唐山港股份陆续剥离了难以实现盈利的船舶运输、集装箱码头业务，并大幅压缩了低毛利的商品销售业务，虽营收端大幅缩减，但是利润端并未明显受损，现金流明显改善，2022年公司实现营业收入56.2亿元、归母净利润16.9亿元，较未剥离前的2019年，营收几乎腰斩，利润端仅下滑约5%，经营性净现金流从15.9亿提升至24.1亿，未来公司经营更专注于核心的装卸业务。考虑到渤海湾港口群中天津因环保政策原因缩减大宗商品装卸规模，河北省内港口已于2022H2完成整合且秦皇岛实施战略转型，预计公司装卸堆存业务有望迎量价齐升。
　　分红率明显提升，价值提升可期。同步于公司剥离非核心业务，公司的分红率出现明显提升，2020-2022年期间，虽公司扣非净利润受疫情影响小幅下滑，但是分红金额维持稳定，均为11.85亿元，分红率约为55%-70%（占扣非利润比66%-74%），较2019年及以前约25-30%的水平明显提升。考虑到公司目前已暂无资本开支计划，且2023年起盈利能力有望明显改善，预计公司分红规模有望再上台阶，带来DDM模型分子端改善，公司价值有望提升。
　　盈利预测与估值：不同于其他港口上市公司积极开发副业、向投资平台发展，唐山港股份聚焦主业，自2020年以来持续剥离盈利较差的业务并提升分红率，经营质量已经明显改善。受益于2022年末河北港口整合及渤海湾其他港口战略转型，预计渤海湾港口大宗商品装卸业务竞争格局改善，煤炭及铁矿石装卸量向唐山地区倾斜，且装卸费率有望出现较为明显的回升，带动公司净利润增长，预计2023-2025年公司实现净利润21.04/22.38/23.06亿元，同比分别+24.5%/+6.4%/+3.0%，以70%的分红率进行DDM估值，可得公司合理估值区间位于4.16-4.42元/股，较8月17日收盘价具有11.8%-18.8%上行空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：港口整合影响不及预期、钢铁环保政策超预期趋严、公司分红率超预期下滑、港口费率市场化程度下降、基建及地产投资不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年08月20日唐山港601000SH增持受益于渤海湾港口整合装卸主业有望迎量价齐升核心观点公司研究深度报告唐山港股份是唐山港区域内主导京唐港区规划建设及经营的大型港口企业交通运输航运港口集团位于环渤海核心区域京唐港区规划面积90平方公里其中陆域65证券分析师高晟证券分析师姜明平方公里海域25平方公里目前已利用自然岸线112公里建成15021-60375436gaosheng2guosencomcnjiangming2guosencomcn25万吨级泊位44座利用码头岸线1221公里航道等级20万吨级公司S0980522070001S0980521010004营业收入主要来自于大宗商品的装卸堆存港务管理及大宗商品贸易销基础数据售2022年分别占营业收入的比例为77515如从毛利视角来看投资评级增持首次评级则占比分别为8852装卸堆存是公司业务的核心合理估值416-442元收盘价378元总市值流通市值2240022400百万元我国港口大而不强的局面有望随整合推进改善中国是全球港口吞吐量最大52周最高价最低价449248元的国家坐拥五大港口群全球吞吐量最大的20个港口中中国占据16席近3个月日均成交额15633百万元从需求端来看我国港口吞吐量连年增长增速与GDP增长相当但是由于市场走势港口的产能增长因决策周期建设周期明显滞后于需求周期2010年以来我国港口行业遭遇了供需错配困境此外趋同的服务及重叠的腹地导致区域内竞争格局恶化行业整体ROE净利率表现偏弱为解决内耗问题2015年以来我国港口整合明显加速现已基本形成一省一港的格局费率亦从指导价转向市场化定价行业整体净利率已明显回升唐山港股份近年剥离了部分盈利偏弱的非核心主业经营质量显著改善2020年以来唐山港股份陆续剥离了难以实现盈利的船舶运输集装箱码头业务并大幅压缩了低毛利的商品销售业务虽营收端大幅缩减但是利润端并未明显受损现金流明显改善2022年公司实现营业收入562亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理归母净利润169亿元较未剥离前的2019年营收几乎腰斩利润端仅下相关研究报告滑约5经营性净现金流从159亿提升至241亿未来公司经营更专注于核心的装卸业务考虑到渤海湾港口群中天津因环保政策原因缩减大宗商品装卸规模河北省内港口已于2022H2完成整合且秦皇岛实施战略转型预计公司装卸堆存业务有望迎量价齐升分红率明显提升价值提升可期同步于公司剥离非核心业务公司的分红率出现明显提升2020-2022年期间虽公司扣非净利润受疫情影响小幅下滑但是分红金额维持稳定均为1185亿元分红率约为55-70占扣非利润比66-74较2019年及以前约25-30的水平明显提升考虑到公司目前已暂无资本开支计划且2023年起盈利能力有望明显改善预计公司分红规模有望再上台阶带来DDM模型分子端改善公司价值有望提升盈利预测与估值不同于其他港口上市公司积极开发副业向投资平台发展唐山港股份聚焦主业自2020年以来持续剥离盈利较差的业务并提升分红率经营质量已经明显改善受益于2022年末河北港口整合及渤海湾其他港口战略转型预计渤海湾港口大宗商品装卸业务竞争格局改善煤炭及铁矿石装卸量向唐山地区倾斜且装卸费率有望出现较为明显的回升带动公司净利润增长预计2023-2025年公司实现净利润210422382306亿元同比分别2456430以70的分红率进行DDM估值可得公司合理估值区间位于416-442元股较8月17日收盘价具有118-188上行空间首次覆盖给予增持评级风险提示港口整合影响不及预期钢铁环保政策超预期趋严公司分红率超预期下滑港口费率市场化程度下降基建及地产投资不及预期等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元60755620613662276265--225-75921506净利润百万元20891690210422382306-134-1912456430每股收益元035029036038039EBITMargin294289348369378净资产收益率ROE11388106109109市盈率PE100123999390EVEBITDA93101757169市净率PB112108105102098资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录唐山港地处环渤海核心区域6港口行业港口强国供给侧改革持续推进7中国是全球港口吞吐量最大的国家坐拥五大港口群7国内港口吞吐量持续增长但2009年以来盈利能力相对较弱92015年以来港口整合加速竞争格局逐步向好11唐山港京唐港区收益稳中向好13唐山一港三区京唐港区地理位置优异货源充足13河北港口整合大幕推进竞争趋于缓和有望带来装卸价格回升17聚焦主业盈利能力实现上台阶持续高分红可期20公司历史财务数据分析21盈利预测23预测假设23盈利预测结果24估值与投资建议26绝对估值26相对估值27投资建议27风险提示28附表财务预测与估值30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录图1唐山港股权结构截至20233316图2中国五大港口群分布图8图3我国沿海港口吞吐量连年增长9图4我国GDP与沿海货物吞吐量同比增速对比9图5我国对沿海港口的高额投资持续至2016年10图6国内港口的产能利用率变化11图7低利用率叠加降费导致港口行业ROE表现较为低迷11图8港口整合有望带来价格提升13图9京唐港区和曹妃甸港区股权结构15图10京唐港区背靠唐山钢铁产业16图11河北是我国钢铁产量第一的大省16图12唐山占据河北粗钢及钢材过半产能16图13大秦线运量稳定煤炭下水需求较好17图14渤海湾港口在大宗领域的竞争格局明显改善18图15唐山港自2010年以来吞吐量增长明显快于其他渤海湾港口19图16唐山港历史装卸费率19图172020-2022唐山港与秦皇岛港装卸费率比较19图18剥离商品销售和船舶运输有利于公司经营质量提升20图19转让集装箱码头资产提升公司经营质量20图202020年起唐山港分红率明显提升21图212017年以来唐山港收入变化22图222017年以来唐山港归母净利变化22图23唐山港分业务收入占比22图24唐山港分业务毛利情况亿元22图25唐山港剥离非核心业务后利润率改善22图26唐山港费用率较低且较为稳定22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表12022年全球港口货物吞吐量排名8表22012年来我国港口出现降价潮10表32015年起全国港口整合日益频繁12表4港口收费已趋于市场化定价12表5渤海湾港口一览及未来发展方向14表6唐山一港三区的定位及简要情况14表7唐山港股份近年剥离了部分盈利能力较差的业务20表8唐山港股份吞吐量预测24表9唐山港股份装卸费率预测24表10港务商品销售及其他收入预测及总收入汇总24表11唐山港股份营业成本预测25表12唐山港股份分业务毛利率预测25表13唐山港毛利预测结果一览25表14DDM模基本参数设置26表15根据未来10年分红预测及05永续增长DDM模型的结果预测27表16唐山港与其他港口公司的PB估值比较27请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告唐山港地处环渤海核心区域唐山港是唐山港区域内主导京唐港区规划建设及经营的大型港口企业集团位于环渤海核心区域京唐港区规划面积90平方公里其中陆域65平方公里海域25平方公里规划建设六个港池五大功能区集装箱作业区液体散货作业区干散货作业区杂货作业区综合物流区规划自然岸线19公里码头岸线4904公里目前已利用自然岸线112公里已建成1525万吨级泊位44座利用码头岸线12206公里占可利用码头岸线的248货物堆场1000多万平米航道等级20万吨级唐山地区是我国重要的能源原材料基地唐山区域港口内主要装卸货种包括矿石煤炭钢材等经济腹地对大宗商品的需求特别是铁矿石煤炭产品的增长带动港口整体货物吞吐量的上升2022年公司完成货物吞吐量207亿吨其中包括铁矿石96419万吨煤炭65115万吨钢材14586万吨砂石19215万吨分别占货物吞吐量的4773227295唐山港的第一大股东为唐山港口实业集团有限公司实际控制人为河北省国资委唐山港原为唐山市国资委旗下上市公司2022年7月经河北省政府统一部署唐山市国资委将所持有的唐山港口实业集团100股权无偿划转给河北港口集团唐山港实控人由唐山市国资委变更为河北省国资委无偿划转完成后河北省国资委通过唐山港口失业集团有限公司持有唐山港4488股权通过河北港口集团天津投资管理有限公司持有唐山港181股权合计持有唐山港4669的股权图1唐山港股权结构截至2023331资料来源公司公告公司官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告港口行业港口强国供给侧改革持续推进中国是全球港口吞吐量最大的国家坐拥五大港口群中国幅员辽阔海岸线资源丰富且经济以实体发展为主造就了我国港口吞吐量全球领先的地位根据上海国际航运研究中心最新发布的全球港口发展报告2022报告全球吞吐量前20的港口当中中国占据了16席其中唐山港于2022年超越上海港成为中国及全球吞吐量第2大的港口中国的港口密集大体可以分为环渤海长江三角洲东南沿海珠江三角洲和西南沿海5个港口群环渤海港口群由辽宁津冀和山东沿海港口群组成地理位置上由于接近我国西北部煤炭产区及钢铁产区且铁路网络较为发达货种多以大宗商品如铁矿石煤炭钢材为主其中辽宁和山东作为我国粮食主要产地亦布局大量粮食储运设施长江三角洲地区港口群依托上海国际航运中心以上海宁波连云港港为主充分发挥舟山温州南京镇江南通苏州等沿海和长江下游港口的作用同时拥有全球集装箱吞吐量排名第一的上海港及全球货物吞吐量排名第一的宁波-舟山港东南沿海地区港口群以厦门福州港为主包括泉州莆田漳州等港口组成由于福建地区电厂较为密集是我国煤炭重要的收货地珠江三角洲地区港口群由粤东和珠江三角洲地区港口组成该地区港口群依托香港经济贸易金融信息和国际航运中心的优势在巩固香港国际航运中心地位的同时以广州深圳珠海汕头港为主相应发展汕尾惠州虎门茂名阳江等港口是我国制造业重要的出海口西南沿海地区港口群由粤西广西沿海和海南省的港口组成该地区港口的布局以湛江防城海口港为主相应发展北海钦州洋浦八所三亚等港口服务于西部地区开发为海南省扩大与岛外的物资交流提供运输保障一方面广西是我国糖及碳酸钙最主要的产区之一另一方面海南作为我国自由贸易岛对岛外的物资交流需求仍在增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图2中国五大港口群分布图资料来源交通部全国沿海港口布局规划国信证券经济研究所整理表12022年全球港口货物吞吐量排名港口排名所属国家港口名称2022年万吨2021年万吨同比增长11中国宁波舟山1261341224053023中国唐山76887722406432中国上海7277776970-5444中国青岛65754630294355中国广州65592623675266新加坡新加坡5781959964-3677中国苏州57276565901289中国日照57057541175498澳大利亚黑德兰5662155327231010中国天津5490252954371111荷兰鹿特丹4673946871-031213中国烟台4625742337931312韩国釜山4249244280-401414中国广西北部湾3713435822371515中国泰州3644435291331616中国江阴3506233757391718中国黄骅3151031134121817中国大连3061331553-301922中国福州30164273521032023中国连云港3011126918119资料来源上海航运交易所国信证券经济研究所整理注括号内为2021年排名请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告国内港口吞吐量持续增长但2009年以来盈利能力相对较弱2000年以来我国沿海港口货物吞吐量快速增长21世纪以来我国经济发展进入快车道经济的增长推动城市化建设的进程沿海港口吞吐量从2000年1256亿吨年的水平提升至2022年10131亿吨的水平cagr高达995且以年为维度来看仅2019年出现了吞吐量负增长我国沿海港口吞吐量增速与GDP增长具有一定相关性2000年以来已经经历了三个阶段1快速增长期2000-2008年2000-2008年期间我国加入WTO国内GDP与港口货物吞吐量加速增长期间港口吞吐量增速明显快于GDP增速2增速放缓期2009-2016年2008年美国次贷危机后全球经济发展出现停滞我国依靠四万亿刺激迎来了短期脉冲式的修复但是整体经济增速及港口吞吐量增速双双下台阶期间港口吞吐量一度较为低迷且2011年后我国大力发展服务业第三产业占GDP的比重提升导致部分时间段沿海货物吞吐量增速较GDP偏慢3同步成长期2017年至今2017年以来国内经济增长势头基本得以修复且经济已经具备了一定体量抗风险能力明显提升除此之外期间我国对于制造业的重视程度再度提升十四五规划明确提出要深入实施制造强国战略保持制造业比重基本稳定与十二五提出的服务业增加值占国内生产总值比重提高个百分点十三五规划提出的服务业比重进一步提高截然不同在经历贸易摩擦疫情等外部冲击的情况下GDP及港口吞吐量仍稳步增长且较为稳定的第二产业占比带来了我国沿海港口货物吞吐量与GDP增速较以往更为同步图3我国沿海港口吞吐量连年增长图4我国GDP与沿海货物吞吐量同比增速对比资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理港口产能增长明显滞后于吞吐量需求增长2009-2016年产能利用率下行港口请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告是典型的重资产型服务机构对于产能投放的决策往往依据于已实现的吞吐量及对未来吞吐量的展望因此大股东往往对于投资规划较为谨慎投资决策周期偏长且港口的建设亦需要一定的时间因此港口产能的增长往往滞后于吞吐量的增长且港口一旦建成拆除的成本较高因此港口的产能多数时间只增不减错配的供需迫使我国港口降费进一波削弱盈利能力ROE处于较低水平受产能持续增长和货量增长不及预期的双重影响较低的产能利用率使得固定成本难以被摊薄2012年起福建江苏广西天津等地纷纷出台降费政策从而吸引货源但是整体来看由于港口具有背靠腹地经济的区域化属性跨省市的竞争难度相对较大降费反而导致区域内竞争愈演愈烈图5我国对沿海港口的高额投资持续至2016年资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理表22012年来我国港口出现降价潮日期主题具体政策当年起5年内进出福建省港口的货物港务费降低10对省内陆地港的集装2012-09福建省箱免收货物港务费对中西部省份经福建省港口进出的货物免征货物港务费2015-04江苏省当年起取消省内港口货物港务费征收事项当月起北部湾港含防城港北海港钦州港引航全部按基本港防城港收2016-10广西省费标准征收引航移泊费不再加收引航附加费同时对进出钦州北海防城港的外贸集装箱船统一执行优惠政策当月起推行上限封顶总额控制和明码标价公开透明的一站式2018-04天津市阳光价格清单再造业务流程实现一次缴费全港通行资料来源各地政府官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图6国内港口的产能利用率变化图7低利用率叠加降费导致港口行业ROE表现较为低迷资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理注产能利用率为港口吞吐量上市公司固定资产规模之比2015年以来港口整合加速竞争格局逐步向好以省为单位而言费率的降低并不能很好地抢夺其他省市的货源而省内港口的激烈竞争反而损害了当地港口及税务的整体利益如将视野拓展至港口行业整体吞吐量的增长并非取决于港口费率而是全国乃至全球的经济活力单纯的降费对吞吐量提升影响有限以资源整合的方式提升效率从而实现共赢的方式逐步成为主流15年起港口整合大幕开启2015年8月浙江省成立浙江省海港集团9月宁波港集团和舟山港集团完成合并打响了港口区域化整合的第一枪海南江苏辽宁山东河北随之跟进截至当前国内沿海省市已基本实现了一省一港的格局请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告表32015年起全国港口整合日益频繁省份涉及上市公司事件年月港口整合事件200702自治区政府独资成立广西北部湾国际港务集团有限公司广西北部湾港000582SZ200903整合钦州防城港北海三港统称广西北部湾港200906河北省国资委出资成立河北省港口集团秦港股份601326SH河北唐山市国资委出资成立唐山港口集团整合唐山港口实业集团及唐山港601000SH201910曹妃甸港集团福建省政府批复福建省港口体制一体化整合总体方案省内将福建厦门港务000905SZ200911整合形成福州港湄洲港厦门港三大港口群201508浙江省国资委注资180亿元成立浙江省海港集团浙江宁波港601018SH201509宁波港与舟山港集团完成合并海南省政府印发海南省港口资源整合方案采用政府推动市海南201612场决定模式江苏交控与南京苏州等8市国资企业联合发起设立江苏省港口江苏南京港002040SZ201705集团201706辽宁省政府与招商局集团签署港口合作框架协议辽宁辽港股份601880SH201711辽宁省招商局大连市营口市共同发起成立辽宁省港口集团201803渤海湾港口集团成立整合东营港潍坊港滨州港201907青岛港吸收合并威海港青岛港601298SH山东成立山东省港口集团在渤海湾港集团的基础上整合青岛港烟日照港600017SH台港日照港形成了以青岛港为龙头日照港烟台港为两翼201908渤海湾港为延展各板块集团为支撑众多内陆港为依托的一体化协同发展格局资料来源各地政府官网国信证券经济研究所整理2017年以来港口迎来产能利用率和价格的同步上行盈利能力开始修复产能利用率方面随着吞吐量逐年增长及港口产能增速逐步放缓港口的产能利用率开始有所修复相较于量更重要的是港口费率开始提升港口的收费项目主要分为货物港务费装卸包干作业费引航拖轮等服务费外贸理货费船舶代理费等从定价模式上分为政府定价政府指导价市场化定价三类截至当前除港务费仍由政府定价引航拖轮等服务费采用政府指导价外其他项目已全部实施市场化定价表4港口收费已趋于市场化定价2016年以前现行收费项目政府定价政府指导价市场化定价政府定价政府指导价市场化定价货物港务费装卸作业包干费引航费拖轮费停泊费等服务费外贸理货费船舶代理费资料来源交通部港口收费计费办法国信证券经济研究所整理港口进一步提价或是时代的浪潮我国港口的降费起源于2008年全球金融危机后的四万亿投资彼时我国大力建设港口基础设施实在一举两得一方面来说高额的固定资产投资本身具有拉动经济激发内部活力的作用另一方面来说我国加入WTO后以价换量的出口战略已经得以证实通过垄断低价控制出口生产要素的成本从而在海外市场取得竞争优势对经济的拉动更具乘数效应请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告但是反观当前我国的产业升级已然进入关键窗口出口的结构已经逐步从价格驱动转向质量技术驱动低生产要素成本的重要性明显下降以土地财政作为支撑大量投建生产要素的发展路径或已不再适用港口作为生产要素的典型代表后续或需进行角色切换以较好的效益为国家提供税收从而反哺高端制造产业从受血者转向输血者路径上以整合的形式完成供给出清减少报价者以缓解竞争推动此前垄断低价承担社会责任的生产要素价格回归至正常水平国际一般水平图8港口整合有望带来价格提升资料来源国信证券经济研究所整理唐山港京唐港区收益稳中向好唐山一港三区京唐港区地理位置优异货源充足渤海湾是我国重要的原材料发运港港口群包括河北省所拥有的秦皇岛唐山黄骅三大港口以及天津市所属的天津港其中河北的港口主要承担北煤南运钢铁及其他能源大宗商品的发运天津港则相对更为综合承担了首都经济圈主要出海口的职责请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告表5渤海湾港口一览及未来发展方向港口定位发展方向西港区打造成集邮轮客运旅游商贸金融等功秦皇岛港国际知名旅游港现代综合贸易港能为一体的客运港区东港区发展为以集装箱和煤炭石油铁矿石等散杂货运输为主的综合性港区唐山港-京唐港区提升散杂货集装箱物流等板块运营质量能源原材料主枢纽港综合贸易大港东大力发展原油铁矿石LNG煤炭等大宗原材料运唐山港-曹妃甸港区北亚开放桥头堡输散货港区以铁矿石原油等大宗散货物资运输为主现代化综合服务港国际贸易港雄安新兼顾成品油液化天然气等其他散货运输功能综黄骅港区便捷出海口合港区以集装箱粮食滚装成品油液体化工品及其他散杂货运输为主重点发展集装箱滚装邮轮运输2025年集装箱北方国际航运枢纽吞吐量达到2200万标准箱优化调整大宗散货运输天津港结构积极发展滚装和邮轮等运输打造公转铁京津冀出海口散改集双示范绿色港口资料来源天津十四五规划河北十四五规划国信证券经济研究所整理唐山港上市公司所在的唐山地区实由三大港区组成分别为京唐港区曹妃甸港区和丰南港区其中京唐港区和曹妃甸港区分别为唐山地区的综合性港口及大宗商品枢纽港丰南港区从2016年开始建设目前尚规模较小股权结构上京唐港区由唐山港上市公司独立控制曹妃甸的股权结构则较为复杂由曹妃甸实业曹妃甸港股份和货主码头公司经营唐山港上市公司通过持有10曹妃甸实业间接持有部分曹妃甸港区股权京唐港区和曹妃甸港区的经济腹地重叠货种结构相似集疏运条件较为接近内部竞争较为激烈表6唐山一港三区的定位及简要情况港区名称港口定位其他说明除大宗散货转运外承担腹地经济发京唐港区货物泊位由唐山港股份所有集装箱泊位已经剥离展所需各类物资运输的综合性港区多为货主码头18年以来煤炭吞吐量已超过京唐港区为大宗散货转运港18年以来北美曹妃甸港区渤海湾主要的货物枢纽港大力发展原油铁矿石LNG等南运的主要承载货种丰南港区区域内综合运输服务区2016年开始建设唐山丰南港建设开发有限公司所有资料来源唐山市政府官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图9京唐港区和曹妃甸港区股权结构资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理京唐港是环渤海区域内地理位置集疏港条件最好的港口之一从地理位置来看京唐港区位于唐山市东南80公里处的唐山海港开发区境内渤海湾北岸陆上距北京市230公里天津市208公里约两小时车程海上距上海港669海里香港1360海里距日本长崎港680海里韩国仁川港400海里从集疏运条件来看国道公路唐港滦港环渤海三条公路分别与205102国道相连唐山至港口90公里唐港公路港口至滦县70公里滦港公路环渤海公路三条高等级公路与205102107国道相接高速长80公里的唐港高速公路与津唐高速公路京沈高速公路在唐山境内汇成XO型的高速公路网大大缩短了京唐港与北京天津和东北各省市的距离铁路总长773公里年运输能力1200万吨的滦港铁路滦县京唐港与国铁干线京山线京秦线接轨唐山港股份背靠唐山市钢铁产业钢铁及铁矿石货源充足稳定河北省为中国钢铁第一大省2023年H1河北粗钢产量达到116亿吨占全国粗钢产量217唐山市是河北省最大的粗钢及钢材产地2022年唐山粗钢和钢材产量分别达到124和183亿吨分别占河北省586和570具备优势的产业资源为唐山港提供了充沛的货源具体来看经济腹地内客户面对京唐港区无论从陆向距离还是海向距离都较曹妃甸港区方便因此18年以来唐山港上市公司的货物吞吐量始终较为饱和但是受制于产能京唐港区的瓶颈已经较为明显近年的增量主要由曹妃甸港区承担唐山港是北煤南运最重要的枢纽之一连接三西山西陕西蒙西煤矿与环渤海出海港口的是三条煤炭货运铁路线大秦线大同秦皇岛朔黄线神池黄骅港以及蒙冀线鄂尔多斯曹妃甸其中秦皇岛港京唐港请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告曹妃甸港三港依赖大秦铁路2014年以来大秦铁路的运量多数时间维持较高水平作为成熟的煤炭运输铁路干线未来运量有望继续保持稳定带来唐山港较为充沛的煤炭货源图10京唐港区背靠唐山钢铁产业资料来源公司官网国信证券经济研究所整理图11河北是我国钢铁产量第一的大省图12唐山占据河北粗钢及钢材过半产能资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告图13大秦线运量稳定煤炭下水需求较好资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理河北港口整合大幕推进竞争趋于缓和有望带来装卸价格回升天津环保政策促使大宗货品吞吐量下降渤海湾港口群的货物竞争已然趋缓由河北港口承担主要的大宗商品装卸自2017年4月起天津市发布天津市2017年大气污染防治工作方案天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭造成了天津港业务结构发生较为重大的变化一方面天津港逐步退出北煤南运的历史舞台另一方面来说由于缺乏进港的运煤货车而空驶至港口后再运输铁矿石对货运公司而言无法实现重去重回容易产生亏损运输方的不积极导致了铁矿石库存无法高效疏运天津港在其他大宗品类装卸的竞争力亦开始下降河北省内的竞争格局优化来源于两方面1秦皇岛港战略转型报价者减少过去河北省当中承担北煤南运任务的有秦皇岛港唐山港及黄骅港其中秦皇岛是主要枢纽港但是近年秦皇岛港目前已逐步转型成为国际知名的旅游港现代综合贸易港考虑到煤炭装卸业务对环境的影响后续大概率秦皇岛港的吞吐量将逐步下降2河北港口整合持续推进低价竞争策略或成为历史2022年H2河北省港口集团无偿受让了唐山港口实业有限公司100股权并同步受让曹妃甸港集团有限公司100股权唐山曹妃甸实业港务有限公司25股权国投曹妃甸港口有限公司24股权华能曹妃甸港口有限公司25股权唐山曹妃甸煤炭港务有限公司6股权完成了河北省港口的整合此举将秦皇岛唐山港从原先的竞争对手转化为队友通过低价抢占货源无异于损害母公司的权益后续低价策略或将被制约河北港口吞吐需求较为稳定供给维持低增长唐山港供需格局向好河北港口主要承担北方的钢铁煤炭运输需求钢铁方面十四五期间雄安新区通请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告州城市副中心大兴机场临空经济区等建设有望对北方钢材消费需求和唐山铁矿石进口需求形成支撑煤炭方面受益于天津环保政策的持续收紧及省内竞争格局的优化北煤南运的需求有望外溢至唐山及黄骅带来煤炭运输需求提升此外唐山港仍可拓展木材甜菜粕石材等其他货种保障自身吞吐量稳中有升反观供给侧河北省对港口的投资早已趋缓2012年以来河北省对港口的固定资产投资走入下行通道投资额从2012年高点约18464亿元下降至2019年约2462亿元产能增速持续放缓2020年起虽有所回升但是始终稳定在50亿元年的水平当前唐山港的装卸费率仍处于历史较低位置后续或有较大修复空间唐山港的装卸费率跟随港口行业大趋势自2010年以来逐步下跌虽然2015年行业便已发布港口收费计费办法旨在以市场化定价修复港口盈利能力但是长期供过于求的局面导致装卸费率继续承压自2017年才开始有所修复纵向比较来看当前唐山港的装卸费率仍处于历史较低水平如考虑到通胀水平实际费率水平则更低横向比较来看唐山港虽然占据了优越的地理位置和腹地经济但是较秦港股份仍有一定差距图14渤海湾港口在大宗领域的竞争格局明显改善资料来源天津十四五规划河北十四五规划国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告图15唐山港自2010年以来吞吐量增长明显快于其他渤海湾港口资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理图16唐山港历史装卸费率图172020-2022唐山港与秦皇岛港装卸费率比较资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理资料来源秦港股份年报唐山港年报国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告聚焦主业盈利能力实现上台阶持续高分红可期2020年以来唐山港陆续剥离非核心业务从历史数据来看公司的主营业务包括核心的装卸业务港务管理商品销售船舶运输等但是自2020年起唐山港股份陆续剥离了连年亏损的船舶运输业务及低毛利的商品销售业务公司虽然营收因此受损但是毛利率明显提升经营质量得以改善近年公司再投资聚焦于主业且短期暂无重大资本开支计划2020年以来唐山港股份完成了京唐港首钢码头矿石铁路疏港配套装车系统工程及唐山港京唐港区第四港池25万吨级航道工程截至2023年7月末已经全部投产此外公司目前在手货币资金高达7178亿元每年的净利润规模达到15亿元以上在无重大资本开支计划的前提下公司有望维持高分红表7唐山港股份近年剥离了部分盈利能力较差的业务时间事件结果2020-01-01转让合德香港国际航运有限公司100股权剥离船舶运输业务2021-06-09拟转让唐山港集团北京国际贸易有限公司51股权所持全部股权压缩商品销售业务拟转让集装箱泊位相关资产及津唐国际集装箱码头有限公司60股权2021-08-11剥离集装箱码头业务所持全部股权资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图18剥离商品销售和船舶运输有利于公司经营质量提升图19转让集装箱码头资产提升公司经营质量资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20