一、主要观点：
　　一季度随着美联储大幅加息后，加息幅度迎来拐点，黄金价格快速上涨，伦敦金价涨至1900美元上方，接近2000美元。沪金价格突破了去年高点后震荡调整。调整近一个月后沪金突破区间上轨，一度冲击420元每克，随后回踩后有所走稳。3月中旬受SVB破产事件影响，市场避险情绪上升，金价大幅上涨。五一前后，美国银行破产再次发酵，黄金再次上攻前期高点，短期高位震荡后形成顶部结构，市场如期出现了调整。7月黄金价格再次上攻，突破前高后再次震荡回落。
　　7月美联储会议纪要展示，基于偏强的消费和经济韧性，美联储工作人员上调经济预测，不再把衰退当做假设情形；同时认为2024-25年经济增长可能会低于潜在增速。另一方面，美联储工作人员上调了2025年PCE和核心PCE同比预测至2.2%和2.3%，高于6月预测的2.1%和2.2%。对于加息的言论，期货隐含终端政策利率上行1bp至5.43%，11月加息概率增加，对美债利率和美元指数或有超预期上行，对黄金形成利空。上周伦敦金继续下跌1.26%，沪金主力下跌0.12%。今年以来两大指数涨跌幅分别为3.63%和10.71%。
　　随着通胀见顶迹象逐渐明显，美联储加息力度逐渐回归正常化。我们看到2021年以来美国通胀数据不断创新高，CPI最高数据是2022年6月的9.1%，随后连续几个月温和下行。PCE也是今年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。7月美国CPI通胀为3.2%，低于预期的3.3%，较前值3%反弹。7月CPI继续低于预期下行，7月以后再次加息概率比较小。
　　2022年美国10年期国债收益率一路上行，自去年10月突破4%后，1年期国债利率达到4.8%后出现震荡回落。今年2月以来，美国国债收益率再次震荡上行，1年期国债突破前高到达5%。SVB银行破产事件发生后，美国部门采取无限量货币支持，债券利率快速下行。债券利率企稳有所回升后，在美国债务上限影响下中短债利率突破前期高点。7月美联储会议纪要展示，经济韧性强于预期，加息预期概率增加，美债利率超预期上行。
　　从供需变化来看，影响比较直接算黄金投资需求的快速增长对金价影响较大，也就是黄金ETF持有量变化对黄金影响较大。今年二季度央行储备量大幅降低，供需变成偏松态势。此外，ETF需求方面，今年黄金持有量继续保持大幅减持69.02吨，上周持有量继续大幅减少10.92吨。
　　二、操作建议：
　　趋势：上周五黄金主力合约弱势震荡。一季度在央行增持、SVB破产影响下，市场出现了避险，黄金出现了一轮拉升。近期美联储加息预期较强，黄金价格震荡调整。中长期逻辑主要看实际利率，实际利率高位震荡。后续来看，随着通胀趋势下行后预计结构性通胀仍在高位，而加息周期进入尾声甚至停止加息，实际利率后续有望震荡回落，利好黄金价格。并且我们预计最早2023年9月美国实际GDP转负，经济进入衰退。在实际利率终会转向和经济周期终会衰退下，黄金在上述这两个因素下才会进入中期震荡攀升格局。7月美联储会议纪要展示，上调了2023年经济预测；对于加息的言论，11月加息概率增加，对美债利率和美元指数或有超预期上行，对黄金形成利空，预计短期黄金仍保持弱势震荡为主，操作上多单谨慎持有，供参考。
　　三、重点关注及风险因素：
　　美联储加息幅度加强、俄乌和解。

研究报告全文：期货研究报告研究员段福林黄金期货周报电话0769-22116880从业资格号F3048935美债利率再次上行利空黄金投资咨询从业证书号Z00156002023-08-20星期日一主要观点一季度随着美联储大幅加息后加息幅度迎来拐点黄金价格快速上涨伦敦金价涨至1900美元上方接近2000美元沪金价格突破了去年高点后震荡调整调整近一个月后沪金突破区间上轨一度冲击420元每克随后回踩后有所走稳3月中旬受SVB破产事件影响市场避险情绪上升金价大幅上涨五一前后美国银行破产再次发酵黄金再次上攻前期高点短期高位震荡后形成顶部结构市场如期出现了调整7月黄金价格再次上攻突破前高后再次震荡回落7月美联储会议纪要展示基于偏强的消费和经济韧性美联储工作人员上调经济预测不再把衰退当做假设情形同时认为2024-25年经济增长可能会低于潜在增速另一方面美联储工作人员上调了2025年PCE和核心PCE同比预测至22和23高于6月预测的21和22对于加息的言论期货隐含终端政策利率上行1bp至54311月加息概率增加对美债利率和美元指数或有超预期上行对黄金形成利空上周伦敦金继续下跌126沪金主力下跌012今年以来两大指数涨跌幅分别为363和1071随着通胀见顶迹象逐渐明显美联储加息力度逐渐回归正常化我们看到2021年以来美国通胀数据不断创新高CPI最高数据是2022年6月的91随后连续几个月温和下行PCE也是今年6月见顶回落核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势7月美国CPI通胀为32低于预期的33较前值3反弹7月CPI继续低于预期下行7月以后再次加息概率比较小2022年美国10年期国债收益率一路上行自去年10月突破4后1年期国债利率达到48后出现震荡回落今年2月以来美国国债收益率再次震荡上行1年期国债突破前高到达5SVB银行破产事件发生后美国部门采取无限量货币支持债券利率快速下行债券利率企稳有所回升后在美国债务上限影响下中短债利率突破前期高点7月美联储会议纪要展示经济韧性强于预期加息预期概率增加美债利率超预期上行从供需变化来看影响比较直接算黄金投资需求的快速增长对金价影响较大也就是黄金ETF持有量变化对黄金影响较大今年二季度央行储备量大幅降低供需变成偏松态势此外ETF需求方面今年黄金持有量继续保持大幅减持6902吨上周持有量继续大请务必阅读正文后的免责声明16wwwhlqhcom研究报告幅减少1092吨二操作建议趋势上周五黄金主力合约弱势震荡一季度在央行增持SVB破产影响下市场出现了避险黄金出现了一轮拉升近期美联储加息预期较强黄金价格震荡调整中长期逻辑主要看实际利率实际利率高位震荡后续来看随着通胀趋势下行后预计结构性通胀仍在高位而加息周期进入尾声甚至停止加息实际利率后续有望震荡回落利好黄金价格并且我们预计最早2023年9月美国实际GDP转负经济进入衰退在实际利率终会转向和经济周期终会衰退下黄金在上述这两个因素下才会进入中期震荡攀升格局7月美联储会议纪要展示上调了2023年经济预测对于加息的言论11月加息概率增加对美债利率和美元指数或有超预期上行对黄金形成利空预计短期黄金仍保持弱势震荡为主操作上多单谨慎持有供参考三重点关注及风险因素美联储加息幅度加强俄乌和解请务必阅读正文后的免责声明26wwwhlqhcom研究报告四基本面分析1黄金指数走势黄金指数走势数据来源wind华联研究所一季度随着美联储大幅加息后加息幅度迎来拐点黄金价格快速上涨伦敦金价涨至1900美元上方接近2000美元沪金价格突破了去年高点后震荡调整调整近一个月后沪金突破区间上轨一度冲击420元每克随后回踩后有所走稳3月中旬受SVB破产事件影响市场避险情绪上升金价大幅上涨五一前后美国银行破产再次发酵黄金再次上攻前期高点短期高位震荡后形成顶部结构市场如期出现了调整7月黄金价格再次上攻突破前高后再次震荡回落2黄金涨跌幅黄金涨跌幅请务必阅读正文后的免责声明36wwwhlqhcom研究报告数据来源wind华联研究所7月美联储会议纪要展示基于偏强的消费和经济韧性美联储工作人员上调经济预测不再把衰退当做假设情形同时认为2024-25年经济增长可能会低于潜在增速另一方面美联储工作人员上调了2025年PCE和核心PCE同比预测至22和23高于6月预测的21和22对于加息的言论期货隐含终端政策利率上行1bp至54311月加息概率增加对美债利率和美元指数或有超预期上行对黄金形成利空上周伦敦金继续下跌126沪金主力下跌012今年以来两大指数涨跌幅分别为363和10713通胀美国核心CPI和PCE数据来源wind华联研究所随着通胀见顶迹象逐渐明显美联储加息力度逐渐回归正常化我们看到2021年以来请务必阅读正文后的免责声明46wwwhlqhcom研究报告美国通胀数据不断创新高CPI最高数据是2022年6月的91随后连续几个月温和下行PCE也是今年6月见顶回落核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势7月美国CPI通胀为32低于预期的33较前值3反弹7月CPI继续低于预期下行7月以后再次加息概率比较小4美国国债收益率各期限国债收益率数据来源wind华联研究所2022年美国10年期国债收益率一路上行自去年10月突破4后1年期国债利率达到48后出现震荡回落今年2月以来美国国债收益率再次震荡上行1年期国债突破前高到达5SVB银行破产事件发生后美国部门采取无限量货币支持债券利率快速下行债券利率企稳有所回升后在美国债务上限影响下中短债利率突破前期高点7月美联储会议纪要展示经济韧性强于预期加息预期概率增加美债利率超预期上行5黄金供需平衡表黄金供需平衡表黄金ETF持有量变化请务必阅读正文后的免责声明56wwwhlqhcom研究报告数据来源wind华联研究所数据来源wind华联研究所从黄金供需平衡表来看当黄金供需紧平衡时有助于黄金价格上涨但黄金供需处于弱平衡时对黄金价格影响不大从供需变化来看影响比较直接算黄金投资需求的快速增长对金价影响较大也就是黄金ETF持有量变化对黄金影响较大今年二季度央行储备量大幅降低供需变成偏松态势此外ETF需求方面今年黄金持有量继续保持大幅减持6902吨上周持有量继续大幅减少1092吨免责声明本资讯产品报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用我们谨慎相信本资讯产品报告中的资料及其来源是可靠的但并不保证所载信息的完整性和真实性本资讯产品报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据投资者须独立承担投资风险本资讯产品报告版权归华联期货所有公司总部地址东莞市城区可园南路1号金源中心1617层邮编523009咨询电话4000-883-668选5或直拨0769-2211080222116880传真0769-22217310网址httpwwwhlqhcom请务必阅读正文后的免责声明66wwwhlqhcom