事件:
　　药石科技发布2023年中报：公司2023H1实现营收8.44亿元，同比增长14.89%；归母净利润1.14亿元，同比下滑25.61%；扣非归母净利润1.08亿元，同比下滑28.36%。2023Q2单季度，公司实现营收4.61亿元，同比增长15.44%；归母净利润0.56亿元，同比下滑31.76%；扣非归母净利润0.67亿元，同比下滑22.48%。主要由于新产能折旧5226.66万元，人工成本同比增加0.7亿元、研发费用同比增长0.21亿元，可转债利息支出同比增加1583.06万元等因素。
　　投资要点:
　　分子砌块规模化供应增长，专注研发新分子砌块成果显著
　　2023H1分子砌块收入1.83亿元，同比增长5.36%；CDMO收入6.51亿元，同比增长17.35%，其中分子砌块规模化供应收入1.85亿元，同比增长30.28%。同时，公司重视分子砌块研发创新，2023H1公司新设计分子砌块超7000种，完成超4000种全新分子砌块合成。
　　产能建设持续推进，客户数量不断增长
　　浙江晖石工厂502车间已于2023Q1实现满产能力并实现多个API产品交付。此外，美国药石宾州West Chester的工艺研发中心于2023H1正式启用，助力临床阶段GMP项目交付。截至2023H1公司活跃客户数达600家，来自活跃客户的收入7.88亿元，同比增长16.91%。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到由于产能折旧、人工成本、研发费用、可转债利息投入增加，我们适当下调盈利预测，预计2023/2024/2025年营业收入为18.80亿元/22.92亿元/28.01亿元，对应归母净利润3.08亿元/3.71亿元/4.67亿元，对应PE为29.94/24.90/19.78X。我们仍长期看好公司在CDMO领域一体化布局，随着产能陆续投放，业绩有望维持稳定增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争格局恶化；新冠疫情加剧；药石科技CDMO产能释放不及预期；药石科技CDMO订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动。
　　

研究报告全文：2023年08月20日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师周小刚S0350521090002收入稳健增长利润暂时承压zhouxgghzqcomcn联系人万鹏辉S0350122020021药石科技中报点评报告wanphghzqcomcn3007252023最近一年走势事件药石科技沪深300药石科技发布2023年中报公司2023H1实现营收844亿元同比增01722长1489归母净利润114亿元同比下滑2561扣非归母净利00544润108亿元同比下滑28362023Q2单季度公司实现营收461-00635亿元同比增长1544归母净利润056亿元同比下滑3176-01813扣非归母净利润067亿元同比下滑2248主要由于新产能折旧-02991522666万元人工成本同比增加07亿元研发费用同比增长021亿-04170228229221022112212231233234235236237238元可转债利息支出同比增加158306万元等因素相对沪深300表现20230818投资要点表现1M3M12M药石科技-33-132-426分子砌块规模化供应增长专注研发新分子砌块成果显著2023H1沪深300-18-43-95分子砌块收入183亿元同比增长536CDMO收入651亿元同比增长1735其中分子砌块规模化供应收入185亿元同比市场数据20230818增长3028同时公司重视分子砌块研发创新2023H1公司新当前价格元4626设计分子砌块超7000种完成超4000种全新分子砌块合成52周价格区间元4623-9499总市值百万923648产能建设持续推进客户数量不断增长浙江晖石工厂502车间流通市值百万779264已于2023Q1实现满产能力并实现多个API产品交付此外美国总股本万股1996645药石宾州WestChester的工艺研发中心于2023H1正式启用助力流通股本万股1684532临床阶段GMP项目交付截至2023H1公司活跃客户数达600家日均成交额百万12011来自活跃客户的收入788亿元同比增长1691近一月换手217盈利预测和投资评级考虑到由于产能折旧人工成本研发费用相关报告可转债利息投入增加我们适当下调盈利预测预计202320242025药石科技300725点评报告2022年稳年营业收入为1880亿元2292亿元2801亿元对应归母净利润健增长积极推展CDMO业务买入医疗服务308亿元371亿元467亿元对应PE为299424901978X周小刚2023-04-25我们仍长期看好公司在CDMO领域一体化布局随着产能陆续投放药石科技300725点评报告三季报业业绩有望维持稳定增长维持买入评级绩强劲持续看好CDMO转型买入医疗服务周小刚2022-10-27风险提示竞争格局恶化新冠疫情加剧药石科技CDMO产能药石科技300725点评报告半年报业释放不及预期药石科技CDMO订单承接不及预期汇率波动原绩符合预期持续看好CDMO转型买入医疗材料价格波动服务周小刚2022-08-15药石科技300725事件点评股权激励绑定核心团队加速CDMO能力建设买入化学制药周小刚2022-06-21国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告药石科技300725事件点评一季度业绩基本符合预期看好后续业绩提速买入化学制药周小刚2022-05-01预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元1595188022922801增长率33182222归母净利润百万元314308371467增长率-35-22026摊薄每股收益元157154186234ROE12101112PE5095299424901978PB605312277242PS1008491403330EVEBITDA4403206918131458资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast药石科技盈利预测表证券代码300725股价4626投资评级买入日期20230818财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE12101112EPS158154186234毛利率45434342BVPS1331148116721914期间费率15161615估值销售净利率20161617PE5095299424901978成长能力PB605312277242收入增长率33182222PS1008491403330利润增长率-35-22026营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率033035041048营业收入1595188022922801应收账款周转率483635490601营业成本869106413091612存货周转率236273234260营业税金及附加12162024偿债能力销售费用41607490资产负债率45444034管理费用208226275308流动比360355279255财务费用-2241816速动比223222146126其他费用-收入168207252308营业利润297301367469资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支27272727现金及现金等价物13141425989910利润总额323327394496应收款项330296468466所得税费用-3192329存货净额6766899811077净利润326308371467其他流动资产339343347353少数股东损益12000流动资产合计2660275427852806归属于母公司净利润314308371467固定资产1304144414701480在建工程358558758958现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他540540540540经营活动现金流247514285621长期股权投资1111净利润314308371467资产总计4862529755545785少数股东权益12000短期借款163163163163折旧摊销94159174190应付款项413420605657公允价值变动-2000预收帐款0000营运资金变动-17843-255-16其他流动负债162192231278投资活动现金流-594-436-328-317流动负债合计7397769991099资本支出-558-473-373-373长期借款及应付债券139214921142792长期投资-56000其他长期负债73737373其他20384656长期负债合计146515651215865筹资活动现金流76033-393-382负债合计2205234122151964债务融资1291100-350-350股本200200200200权益融资0000股东权益2658295633393821其它-531-67-43-32负债和股东权益总计4862529755545785现金净增加额445111-436-79资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司医药小组介绍周小刚医药行业首席分析师复旦大学经济学硕士西安交通大学工学本科具有5年医药实业工作经验9年医药研究工作经验赵宁宁分析师中南财经政法大学金融硕士生物工程金融复合背景2020年加入国海证券现从事医药行业研究主要覆盖中药生物药林羽茜研究助理悉尼大学数据分析硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗器械板块郭磊研究助理南开大学硕士2023年加入国海证券沈岽皓研究助理华东师范大学药化硕士3年海外医药投研经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖部分中药和生命科学上游产业链等板块万鹏辉研究助理中科院药物所药物化学硕士3年医药二级市场投研经验主要覆盖CXO及软镜等板块年庆功研究助理北京大学物理学本科军事医学科学院微生物博士2022年加入国海证券研究所医药组主要覆盖疫苗血制品板块和生命科学上游孔维崎研究助理北京大学药学院化学生物学硕士四年半医药股权投资经验主要覆盖创新药和CXO板块李畅研究助理北京大学药理学硕士具有1年医疗实业工作经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖创新药等板块李明研究助理北京大学金融科技硕士年加入国海证券医药组主要覆盖医疗服务眼科产业板块2021分析师承诺周小刚本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分