公司发布2023年半年报，2023H1实现营收22.5亿元，同比-40.8%，归母净利润0.42亿元，同比-88.1%，扣非归母净利润0.34亿元，同比-88.1%，扣非业绩略超业绩预告上限。短期受海外通胀、行业去库存等因素影响，锂电池需求下滑导致公司销售和利润同比下降，但随着原材料价格下行、终端库存见底，需求企稳回升，公司23Q2经营环比有所修复；中长期来看，电动工具锂电化、无绳化趋势不改，对锂电池需求有望持续增长，国产替代趋势明显，公司根据市场需求，优先推进海外产能建设，同时加速磷酸铁锂大圆柱、钠电池等新产品开发，有望拓展电摩、储能等新的应用领域，带来盈利的持续改善。考虑23H1行业需求波动影响，调整公司目标市值为135亿元，对应目标价12元，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司于8月14日晚发布2023年半年报，对此，我们点评如下：
　　▍23H1扣非净利润0.34亿元，略超业绩预告上限。公司2023H1实现营收22.5亿元，同比-40.8%，归母净利润0.42亿元，同比-88.1%，扣非归母净利润0.34亿元，同比-88.1%，扣非业绩略超业绩预告上限。分季度看，其中2023Q2实现营收12.8亿元，同比-34.9%，环比+31.1%，归母净利润0.54亿元，同比-64.0%，环比扭亏，扣非归母净利润0.51亿元，同比-66.0%，环比扭亏。公司2023H1业绩同比下滑，主要系锂电池业务受海外通胀、国际品牌工具去库存等因素影响，公司海外大客户采购需求恢复缓慢带来公司销售及利润同比下滑。
　　▍23Q2毛利率环比修复，期间费用率环比改善。2023H1公司整体毛利率13.2%，同比-3.58pcts。其中，2023年Q2公司毛利率为16.3%，同比+0.22pcts，环比+7.12pcts，我们认为主要系终端需求恢复、开工率提升以及原材料价格下降等因素带来毛利率提升；期间费用率为8.77%，同比+0.55pcts，环比-3.35pcts。其中：销售费用率为0.73%，同比+0.72pcts，环比-0.23pcts；管理费用率为2.56%，同比+1.07pcts，环比-0.67pcts；研发费用率为5.47%，同比-0.66pcts，环比-1.07pcts；财务费用率为0.02%，同比-0.57pcts，环比-1.37pcts。
　　▍锂电池业务：23Q2量利逐渐修复，新产品有望打开新场景。23H1公司锂电池业务实现营收6.19亿元，同比-64.0%，毛利率6.58%，同比-14.1pcts；子公司江苏天鹏23H1实现利润亏损约0.20亿元；我们预计公司23H1锂电池出货0.8亿颗，测算单位盈利为-0.25元/颗，其中23Q2出货约0.5亿颗，测算单颗盈利约0.3元/颗，环比扭亏，主要系下游需求逐渐恢复，公司产能利用率有所提升，23Q2锂电池业务呈现量利修复趋势。公司锂电池产品主要应用于小型动力系统，主要聚焦于电动工具、园林工具、电踏车、电动摩托车，以及以吸尘器为代表的家用清洁电器等市场，且目前正在拓展储能市场。新产品方面，天鹏电源目前已形成兼具三元和铁锂的锂电池技术与产品体系，按计划推进钠电池的技术与产品研究开发；同时公司坚定推进国际化战略，22H2启动马来西亚锂电池投资项目，达产后年产能达到10GWh，有望更好满足公司海外客户就近配套需求，同时有助于新国际客户以及新应用领域的拓展。
　　▍LED业务盈利明显改善，金属物流业务稳健运营。23H1公司LED业务实现收入6.02亿元，同比-15.5%，毛利率为14.7%，同比+2.65pcts，23Q2以来，行业下游需求逐渐回暖，公司LED业务经营环比23Q1明显改善；据公司公告披露，23H1公司LED业务亏损0.18亿元，其中23Q2基本实现盈亏平衡。金属物流配送业务方面，公司持续推进管理变革优化服务，并积极探索对外扩展，整体业务保持良好运营态势，23H1实现收入10.2亿元，同比-25.8%，毛利率16.3%，同比+0.81pcts。
　　▍风险因素：下游需求不及预期；汇率波动超出预期；行业竞争加剧；公司产能释放不及预期；上游原材料价格传导不及预期；国际地缘政治冲突等。
　　▍投资建议：考虑23H1行业需求下滑、公司产能利用率不足对盈利带来的影响，我们调整公司2023/2024年归母净利润预测为2.62亿/5.42亿元（原预测14.39亿/21.53亿元），同时新增2025年归母净利润预测为6.99亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.23/0.47/0.61元，现价对应2023-2025年PE分别为46/23/18x。中长期来看，电动工具锂电化、无绳化趋势不改，对锂电池需求有望持续增长，国产替代趋势明显，公司根据市场需求，优先推进海外产能建设，同时加速磷酸铁锂大圆柱、钠电池等新产品开发，有望拓展电摩、储能等新应用领域，带来盈利的持续改善。参考可比公司珠海冠宇、欣旺达（消费类电池业务占比较高）2024年平均PE估值约19x（基于Wind一致预期），此前受需求下滑，消费锂电池行业估值显著下行，考虑到目前电动工具锂电池需求逐渐回暖，行业估值有望持续修复，此外，公司以海外客户销售为主，产品盈利能力更优，同时布局储能和智能出行新领域，有望享受一定的估值溢价，考虑到2023年行业需求仍处于复苏过程中，公司逐渐恢复正常经营状态，业绩有望在2024年释放，半年报披露后的市场估值切换，我们给予公司2024年25xPE，调整公司目标市值为135亿元，对应目标价12

研究报告全文：盈利环比显著改善新产品布局持续推进蔚蓝锂芯002245SZ2023年中报点评2023818中信证券研究部核心观点公司发布2023年半年报2023H1实现营收225亿元同比-408归母净利润042亿元同比-881扣非归母净利润034亿元同比-881扣非业绩略超业绩预告上限短期受海外通胀行业去库存等因素影响锂电池需求下滑导致公司销售和利润同比下降但随着原材料价格下行终端库存见底需求企稳回升公司23Q2经营环比有所修复中长期来看电动工具锂电化无绳化趋势不改对锂电池需求有望持续增长国产替代趋势明显公司根据袁健聪市场需求优先推进海外产能建设同时加速磷酸铁锂大圆柱钠电池等新产新能源汽车行业品开发有望拓展电摩储能等新的应用领域带来盈利的持续改善考虑23H1首席分析师行业需求波动影响调整公司目标市值为135亿元对应目标价12元维持S1010517080005买入评级事项公司于8月14日晚发布2023年半年报对此我们点评如下23H1扣非净利润034亿元略超业绩预告上限公司2023H1实现营收225亿元同比-408归母净利润042亿元同比-881扣非归母净利润034亿元同比-881扣非业绩略超业绩预告上限分季度看其中2023Q2实现营收128亿元同比-349环比311归母净利润054亿元同比吴威辰-640环比扭亏扣非归母净利润051亿元同比-660环比扭亏公司新能源汽车分析师2023H1业绩同比下滑主要系锂电池业务受海外通胀国际品牌工具去库存等S1010521060001因素影响公司海外大客户采购需求恢复缓慢带来公司销售及利润同比下滑23Q2毛利率环比修复期间费用率环比改善2023H1公司整体毛利率132同比-358pcts其中2023年Q2公司毛利率为163同比022pcts环比712pcts我们认为主要系终端需求恢复开工率提升以及原材料价格下降等因素带来毛利率提升期间费用率为877同比055pcts环比-335pcts其中销售费用率为073同比072pcts环比-023pcts管理费用率为汪浩256同比107pcts环比-067pcts研发费用率为547同比-066pcts新能源汽车分析师环比-107pcts财务费用率为002同比-057pcts环比-137pctsS1010518080005锂电池业务23Q2量利逐渐修复新产品有望打开新场景23H1公司锂电池业务实现营收619亿元同比-640毛利率658同比-141pcts子公司江苏天鹏23H1实现利润亏损约020亿元我们预计公司23H1锂电池出货08亿颗测算单位盈利为-025元颗其中23Q2出货约05亿颗测算单颗盈利约03元颗环比扭亏主要系下游需求逐渐恢复公司产能利用率有所提升23Q2锂电池业务呈现量利修复趋势公司锂电池产品主要应用于小型动力系统主要聚焦于电动工具园林工具电踏车电动摩托车以及以吸尘器为蔚蓝锂芯002245SZ代表的家用清洁电器等市场且目前正在拓展储能市场新产品方面天鹏电评级买入维持源目前已形成兼具三元和铁锂的锂电池技术与产品体系按计划推进钠电池的当前价1053元技术与产品研究开发同时公司坚定推进国际化战略22H2启动马来西亚锂电目标价1200元池投资项目达产后年产能达到10GWh有望更好满足公司海外客户就近配套总股本1152百万股需求同时有助于新国际客户以及新应用领域的拓展流通股本1082百万股总市值121亿元LED业务盈利明显改善金属物流业务稳健运营23H1公司LED业务实现收近三月日均成交额213百万元入602亿元同比-155毛利率为147同比265pcts23Q2以来行周最高最低价元521947981业下游需求逐渐回暖公司LED业务经营环比23Q1明显改善据公司公告披近1月绝对涨幅-410露公司业务亏损亿元其中基本实现盈亏平衡金属近6月绝对涨幅-279823H1LED01823Q2近月绝对涨幅物流配送业务方面公司持续推进管理变革优化服务并积极探索对外扩展12-4752整体业务保持良好运营态势23H1实现收入102亿元同比-258毛利率163同比081pcts风险因素下游需求不及预期汇率波动超出预期行业竞争加剧公司产能证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明蔚蓝锂芯年中报点评002245SZ20232023818释放不及预期上游原材料价格传导不及预期国际地缘政治冲突等投资建议考虑23H1行业需求下滑公司产能利用率不足对盈利带来的影响我们调整公司20232024年归母净利润预测为262亿542亿元原预测1439亿2153亿元同时新增2025年归母净利润预测为699亿元对应2023-2025年EPS分别为023047061元现价对应2023-2025年PE分别为462318x中长期来看电动工具锂电化无绳化趋势不改对锂电池需求有望持续增长国产替代趋势明显公司根据市场需求优先推进海外产能建设同时加速磷酸铁锂大圆柱钠电池等新产品开发有望拓展电摩储能等新应用领域带来盈利的持续改善参考可比公司珠海冠宇欣旺达消费类电池业务占比较高2024年平均PE估值约19x基于Wind一致预期此前受需求下滑消费锂电池行业估值显著下行考虑到目前电动工具锂电池需求逐渐回暖行业估值有望持续修复此外公司以海外客户销售为主产品盈利能力更优同时布局储能和智能出行新领域有望享受一定的估值溢价考虑到2023年行业需求仍处于复苏过程中公司逐渐恢复正常经营状态业绩有望在2024年释放半年报披露后的市场估值切换我们给予公司2024年25xPE调整公司目标市值为135亿元对应目标价12元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元66806285619572278686营业收入增长率YoY572-59-14167202净利润百万元670378262542699净利润增长率YoY1411-435-3081068290每股收益EPS基本元058033023047061毛利率204158143158170净资产收益率ROE18860407691每股净资产元310551570615670PE182319458224173PB3419181716PS1819201714EVEBITDA116185228146122资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023817请务必阅读正文之后的免责条款和声明2蔚蓝锂芯年中报点评002245SZ20232023818利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入66806285619572278686货币资金547495488577687营业成本53165289530760877210存货15331870143316191730毛利率204158143158170应收账款1601111992910841303税金及附加1920192226其他流动资产9502139214822812414销售费用3837625852流动资产46325623499855616134销售费用率0606100806固定资产23852309227322182096管理费用146120186188191长期股权投资11111管理费用率2219302622无形资产212224224224224财务费用8618564532其他长期资产24933167369241044322财务费用率1303090604非流动资产50915700619065486643研发费用340372372412478资产总计972211324111881210812777研发费用率5159605755短期借款18891246773785324投资收益3234212928应付账款8767578229391087EBITDA11887466059461134其他流动负债18211535157418182117营业利润829447318670868流动负债45853538316835423528营业利润率1242712514928999长期借款781398398398398营业外收入228101310其他长期负债17192192192192营业外支出143686非流动性负债798591591591591利润总额837452323676872负债合计53834129375941334118所得税1274548101131股本10361152115211521152所得税率15299150150150资本公积5712928292829282928少数股东损益4028123343归属于母公司所35686347656870827722归属于母公司股有者权益合计670378262542699东的净利润少数股东权益771849861894937净利率股东权益合计1006042758043397195742979768659负债股东权益总972211324111881210812777计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润710407274574741增长率折旧和摊销304304239258272营业收入572-59-14167202营运资金的变化-694-315682-38-3营业利润1332-461-2881105294其他经营现金流2157975-58-9净利润1411-435-3081068290经营现金流合计53547512707361002利润率资本支出-633-809-550-500-350毛利率204158143158170投资收益3234212928EBITDAMargin17811998131131其他投资现金流-665-993-178-116-18净利率10060427580投资现金流合计-1266-1767-707-587-340回报率权益变化02547000净资产收益率18860407691负债变化1040-1158-47312-461总资产收益率6933234555股利支出-29-73-40-28-58其他其他融资现金流-172-257-56-45-32资产负债率554365336341322融资现金流合计8391059-570-60-552现金及现金等价所得税率15299150150150108-233-789110股利支付率物净增加额108107108107107资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5