投资要点
　　需求：7月民航客运量创下单月新高，春秋整体RPK恢复率环比大幅提升
　　7月民航客运量创下单月新高，客运量恢复继续呈加速趋势：7月民航旅客运输量6242.8万人，恢复至2019年同期的105.3%（较6月提升5.8个百分点）。
　　客运量也创下了历史单月最高记录，超19年8月118.8万人次。
　　春秋整体RPK恢复率环比大幅提升：春秋、东航、国航、南航、吉祥7月RPK恢复率较6月恢复率分别+17.8、+8.9、+8.9、+4.9、+3.3个百分点。
　　春秋国际线RPK恢复率环比提升幅度领先：吉祥、春秋、南航、东航、国航RPK恢复至19年同期的70.3%、58.3%、51.2%、50.2%、46.5%，其中春秋恢复率环比提升13.7个百分点。
　　供给：飞机数保持低增长，春秋ASK恢复率接近吉祥
　　飞机数保持低增长：截至7月底，5家上市航司相较于22年底合计净增加29架运输飞机，增幅为1.0%，同时，环比6月增加3架运输飞机。
　　春秋ASK恢复率接近吉祥：7月，吉祥、春秋、国航、东航、南航ASK恢复至19年同期的125.2%、124.2%、101.9%、98.7%、97.9%。
　　客座率：吉祥客座率环比提升幅度领先，7月春秋吉祥客座率超疫情前同期水平
　　吉祥客座率环比提升幅度领先：7月，春秋、吉祥、南航、东航、国航客座率为92.3%、87.3%、80.9%、78.4%、75.4%。环比提升幅度比较：吉祥、国航、东航、春秋、南航分别环比+3.8、+2.7、+2.5、+2.2、+1.5个百分点。
　　7月春秋吉祥客座率超疫情前同期水平：7月，春秋、吉祥、南航、东航、国航客座率为92.3%、87.3%、80.9%、78.4%、75.4%。
　　华金交运航空观点：
　　2023中报业绩弱贝塔，春秋吉祥阿尔法业绩印证：由于国际市场恢复率较低，导致2023上半年航空行业弱贝塔，随着板块的调整，结构性个股机会已经有所表现；各个航空公司披露中期业绩预告，春秋航空显著优于其他航司，判断吉祥扣除汇兑损益后Q2业绩也有望实现较好盈利。
　　国际市场边际改善，航空弱贝塔有望向强贝塔演进：8月10日，文旅部宣布扩大出境团队业务国家规模。出境跟团游国家由60个扩展至138个，标志着全球主要旅行目的地国家基本已全面开放；据路透社报道，8月11日，美国交通部宣布，从9月1日起，将允许飞往美国的中国客运航班数量增加到每周18个，从10月29日开始，将允许飞往美国的中国客运航班数量增加到每周24个；国际市场改善的同时，有助于缓解国内市场的供需矛盾，航空股弱贝塔属性有望向强贝塔演进。
　　风险提示：1）暑运后航空出行需求低于预期；2）国际航线恢复进度低于预期

研究报告全文：2023年08月18日行业研究证券研究报告航空行业月度报告7月民航客运量创单月新高春秋吉祥客座率超疫前同期水平投资要点投资评级领先大市-A维持需求7月民航客运量创下单月新高春秋整体RPK恢复率环比大幅提升航空7月民航客运量创下单月新高客运量恢复继续呈加速趋势7月民航旅客运输量62428万人恢复至2019年同期的1053较6月提升58个百分点首选股票评级客运量也创下了历史单月最高记录超19年8月1188万人次601021SH春秋航空买入-A603885SH吉祥航空买入-A春秋整体RPK恢复率环比大幅提升春秋东航国航南航吉祥7月RPK601111SH中国国航买入-A恢复率较6月恢复率分别17889894933个百分点600029SH南方航空买入-A春秋国际线恢复率环比提升幅度领先吉祥春秋南航东航国航RPK600115SH中国东航买入-ARPK恢复至19年同期的703583512502465其中春一年行业表现秋恢复率环比提升137个百分点供给飞机数保持低增长春秋ASK恢复率接近吉祥飞机数保持低增长截至7月底5家上市航司相较于22年底合计净增加29架运输飞机增幅为10同时环比6月增加3架运输飞机春秋ASK恢复率接近吉祥7月吉祥春秋国航东航南航ASK恢复至19年同期的125212421019987979客座率吉祥客座率环比提升幅度领先7月春秋吉祥客座率超疫情前同期水平资料来源聚源吉祥客座率环比提升幅度领先月春秋吉祥南航东航国航客座率为7升幅1M3M12M环比提升幅度比较吉祥国航923873809784754相对收益225115120东航春秋南航分别环比个百分点3827252215绝对收益01-331747月春秋吉祥客座率超疫情前同期水平7月春秋吉祥南航东航国航分析师凌军客座率为923873809784754SAC执业证书编号S0910523030001lingjun1huajinsccn华金交运航空观点相关报告2023中报业绩弱贝塔春秋吉祥阿尔法业绩印证由于国际市场恢复率较低交通运输国际边际改善航空弱贝塔有望向导致2023上半年航空行业弱贝塔随着板块的调整结构性个股机会已经有所表现各个航空公司披露中期业绩预告春秋航空显著优于其他航司判强贝塔演进-交通运输行业周报2023813交通运输航空第四季度或有长周期投资估值断吉祥扣除汇兑损益后Q2业绩也有望实现较好盈利快递板块有望反转交通运输行业周报国际市场边际改善航空弱贝塔有望向强贝塔演进8月10日文旅部宣布扩-大出境团队业务国家规模出境跟团游国家由60个扩展至138个标志着全202386快递申通业务量高增上市公司价格策略出球主要旅行目的地国家基本已全面开放据路透社报道8月11日美国交现分化快递行业月度报告通部宣布从9月1日起将允许飞往美国的中国客运航班数量增加到每周-2023730交通运输顺周期弹性看航空快递价格控制18个从10月29日开始将允许飞往美国的中国客运航班数量增加到每周政策再出台交运运输行业周报24个国际市场改善的同时有助于缓解国内市场的供需矛盾航空股弱贝-2023730塔属性有望向强贝塔演进交通运输航空暑运第二波高峰即将来临6月申通件量增速继续领跑行业-交通运输行业风险提示暑运后航空出行需求低于预期国际航线恢复进度低于预期12周报2023723航空春秋国内客座率创高航司国内旅客量超19年同期-航空业月度报告2023721httpwwwhuajinsccn113请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一需求7月民航客运量创下单月新高春秋整体RPK恢复率环比大幅提升3一客运量7月民航客运量创下单月新高客运量恢复继续呈加速趋势3二RPK春秋整体恢复率环比大幅提升其国际航线恢复率环比亦大幅提升4二供给飞机数维持低增长春秋ASK恢复率接近吉祥且本月环比提升幅度相对较大6一机队五大航司合计相较于22年底增长约106二ASK春秋ASK恢复率接近吉祥且本月环比提升幅度相对较大6三客座率吉祥客座率环比提升幅度领先7月春秋吉祥客座率超疫情前同期水平7四华金交运覆盖公司盈利预测和评级10五风险提示11一暑运后航空出行需求低于预期11二国际航线恢复进度低于预期11图表目录图1民航旅客运输量及恢复比例万人次3图2民航旅客运输量国内航线及恢复比例万人次3图3航司旅客运输量恢复比例4图4航司旅客运输量国内航线恢复比例4图57月航司RPK恢复情况5图67月航司RPK恢复率相较于6月变化情况百分点5图77月航司RPK国内航线恢复情况5图87月航司RPK国际航线恢复情况5图97月航司ASK恢复情况7图107月航司ASK恢复率相较于6月变化情况百分点7图117月航司ASK国内航线恢复情况7图127月航司ASK国际航线恢复情况7图137月航司客座率绝对数情况8图147月航司国内航线客座率绝对数情况8图157月航司客座率绝对数相较于6月变化百分点9图167月航司客座率国内绝对数相较于6月变化百分点9图177月航司客座率恢复情况9图187月航司客座率恢复率相较于6月变化情况百分点9图197月航司客座率国内航线恢复情况10图207月航司客座率国际航线恢复情况10图217月航司客座率国内恢复率相较于6月变化百分点10图227月航司客座率国际恢复率相较于6月变化百分点10表1上市航司2023年7月及1-7月累计旅客运输量情况4表2上市航司2023年7月及1-7月累计RPK情况4表3上市航司2023年7月机队变化情况6表4上市航司2023年7月及1-7月累计ASK情况6表5上市航司2023年7月及1-7月累计客座率情况8表6华金交运覆盖公司盈利预测和评级11httpwwwhuajinsccn213请务必阅读正文之后的免责条款部分一需求7月民航客运量创下单月新高春秋整体RPK恢复率环比大幅提升一客运量7月民航客运量创下单月新高客运量恢复继续呈加速趋势根据中国民航局数据7月民航旅客运输量62428万人恢复至2019年同期的1053较6月提升58个百分点其中国内旅客运输量超19年121较6月提升52个百分点纵观历史7月民航旅客运输量也创下了历史单月最高客运量记录超19年8月1188万人次增长幅度为19旅客量创新高反映了国内航空出行需求快速恢复航空板块或有望进入业绩释放与估值抬升的新阶段累计来看1-7月民航旅客运输量恢复至2019年同期的908较1-6月提升27个百分点我们预计2023年全年客运量将会超过2019年水平图1民航旅客运输量及恢复比例万人次图2民航旅客运输量国内航线及恢复比例万人次资料来源wind民航局华金证券研究所资料来源wind民航局华金证券研究所从上市航司经营数据来看7月吉祥春秋国航南航东航旅客运输量恢复至19年同期的1252124910561016998目前仅东航单月旅客量尚未恢复至19年同期水平其中7月春秋吉祥国航南航东航国内航线旅客运输量恢复至19年同期的14841359117310981084春秋吉祥作为两个规模较小的民营航司保持着相对较快的客运量增长速度httpwwwhuajinsccn313请务必阅读正文之后的免责条款部分图3航司旅客运输量恢复比例图4航司旅客运输量国内航线恢复比例资料来源wind公司公告华金证券研究所资料来源wind公司公告华金证券研究所表1上市航司2023年7月及1-7月累计旅客运输量情况旅客运输量绝对数千人次旅客运输量同比旅客运输量恢复比例时间公司总体国内国际地区总体国内国际地区总体国内国际地区国航12796811691475433511983822227495477710561173470645南航1394601276451025315626485221470612171101610985526237月东航1150531046347781263812651069341586931849981084516714春秋25141220872703352503325650785765012491484605455吉祥2508823329150725299386125073-12521359596728国航7136516726512509015911153914251766458248861022225442南航789416743421379628033106796895591310791310163254971-7月东航6345115986882374012083167115431883312745840952232496春秋134127121720103212087668519503971609010491305350412吉祥1406561328456216159414921370224121307210961189439657资料来源wind公司公告华金证券研究所二RPK春秋整体恢复率环比大幅提升其国际航线恢复率环比亦大幅提升表2上市航司2023年7月及1-7月累计RPK情况RPK绝对数百万客公里RPK同比RPK恢复比例时间公司总体国内国际地区总体国内国际地区总体国内国际地区国航221357179486362885583115978220334476889431209465666南航24719620476240605182875449789631382695411605125407月东航18525714914132454366315191067226016415619441179502725春秋44353377276089536586353803399342312541591583449吉祥40550361134081356105885417245-12701407703772国航1176047102747712302625545169914221543053987531050234450南航133837511714011576739301114494960211526182010543164331-7月东航964603843502104017170841807152212291121097521023245515春秋238234209563254533218766560692311516810541402370411吉祥22431120430217680232916131417147591179011081212576703httpwwwhuajinsccn413请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源wind公司公告华金证券研究所7月吉祥春秋南航东航国航RPK恢复至19年同期的12701254954944943其中春秋东航国航南航吉祥7月RPK恢复率较6月恢复率分别17889894933个百分点本月春秋恢复率较6月的提升幅度领先国内暑运出行需求旺盛对航线结构以国内线为主的春秋形成了较大的正向影响图57月航司RPK恢复情况图67月航司RPK恢复率相较于6月变化情况百分点资料来源wind公司公告华金证券研究所资料来源wind公司公告华金证券研究所拆分国内航线及国际航线来看国内航线最低为1160最高为1591平均在1309的水平而国际航线最低为465最高为703平均在553的水平稳步恢复的同时首尾差距在缩小7月国内航线对比春秋吉祥国航东航南航RPK恢复至19年同期的15911407120911791160春秋和吉祥超19年同期591和160春秋恢复率环比提升幅度较大为196个百分点充分受益国内旺盛的暑运出行需求7月国际航线对比吉祥春秋南航东航国航RPK恢复至19年同期的703583512502465其中春秋恢复率环比提升137个百分点图77月航司RPK国内航线恢复情况图87月航司RPK国际航线恢复情况资料来源wind公司公告华金证券研究所资料来源wind公司公告华金证券研究所httpwwwhuajinsccn513请务必阅读正文之后的免责条款部分二供给飞机数维持低增长春秋ASK恢复率接近吉祥且本月环比提升幅度相对较大一机队五大航司合计相较于22年底增长约10截至7月底国航包含山东航空南航东航春秋吉祥分别持有903897782121115架从净引进计划完成度来看国航达1125东航春秋吉祥均在30以上南航相较于22年底机队数量净增3架完成度相对较低从相较于22年底的增机幅度来看大型航司幅度较低民营航司吉祥和春秋幅度相对较高排序吉祥春秋国航东航南航截至7月底5家上市航司相较于22年底合计净增加29架运输飞机增幅为10同时环比6月增加3架运输飞机表3上市航司2023年7月机队变化情况22年底机队总数相较于22年底变化相较于年底变化幅度净增计划完成度航司23年7月机队总数架架架国航含山航89490391011125南航894897303452东航7757827090318春秋1161215431714吉祥1101155455417总计2789281829104-资料来源公司公告华金证券研究所二ASK春秋ASK恢复率接近吉祥且本月环比提升幅度相对较大表4上市航司2023年7月及1-7月累计ASK情况ASK绝对数百万客公里同比恢复比例时间公司总体国内国际地区总体国内国际地区总体国内国际地区国航293682236390498527440896561149911892610191328501707南航30549425449248806219651730371771153397911965145097月东航2362641898314201544181152769160294158029871242523708春秋48053404867007560349140644885301512421581595422吉祥4647040864520640066948712892-12521396715724国航164344914125831921693869813701122903335308571196289548南航17459341531925201571124388346764465817888511393364451-7月东航132231711476231514322326213821137852789848511160289576春秋268498233740311893569468284439931249610881446408417吉祥2742302455842567229741147959112521088511581256687749httpwwwhuajinsccn613请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源wind公司公告华金证券研究所7月吉祥春秋国航东航南航ASK恢复至19年同期的125212421019987979吉祥和春秋7月ASK恢复率接近7月春秋国航东航南航吉祥ASK恢复率较6月恢复率分别147685535-20个百分点春秋ASK恢复率环比提升幅度较大图97月航司ASK恢复情况图107月航司ASK恢复率相较于6月变化情况百分点资料来源wind公司公告华金证券研究所资料来源wind公司公告华金证券研究所拆分国内航线及国际航线来看国内航线最低为1196最高为1581平均在1349的水平而国际航线最低为501最高为715平均在570的水平7月国内航线对比春秋吉祥国航东航南航ASK恢复至19年同期的15811396132812421196本月春秋国内ASK恢复率环比增长幅度较为突出达到165个百分点7月国际航线对比吉祥春秋东航南航国航ASK恢复至19年同期的715595523514501本月春秋国际ASK恢复率环比增长幅度较为突出达到112个百分点图117月航司ASK国内航线恢复情况图127月航司ASK国际航线恢复情况资料来源wind公司公告华金证券研究所资料来源wind公司公告华金证券研究所三客座率吉祥客座率环比提升幅度领先7月春秋吉祥客座率超疫情前同期水平httpwwwhuajinsccn713请务必阅读正文之后的免责条款部分表5上市航司2023年7月及1-7月累计客座率情况客座率绝对数同比百分点恢复比例时间公司总体国内国际地区总体国内国际地区总体国内国际地区国航7547597287509293183443925910929942南航80980583283310910414912897497099610607月东航7847867728291141132152909579499601024春秋923932869957138146169410101010069791064吉祥873884784890165175187890101410089841066国航7147266406609799251193877877810822南航7677657827481111071733269279259419721-7月东航729735687734111112195175884882847894春秋887897816902150158293149968969908986吉祥81883268978314615815355957965839938资料来源wind公司公告华金证券研究所7月春秋吉祥南航东航国航客座率为923873809784754环比提升幅度比较吉祥国航东航春秋南航分别环比3827252215个百分点吉祥客座率环比提升幅度领先从国内航线上看7月春秋吉祥南航东航国航国内航线客座率为932884805786759春秋吉祥客座率超疫情前同期水平环比提升幅度比较吉祥东航春秋国航南航分别环比3723191615个百分点图137月航司客座率绝对数情况图147月航司国内航线客座率绝对数情况资料来源wind公司公告华金证券研究所资料来源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn813请务必阅读正文之后的免责条款部分图157月航司客座率绝对数相较于6月变化百分点图167月航司客座率国内绝对数相较于6月变化百分点资料来源wind公司公告华金证券研究所资料来源华金证券研究所7月吉祥春秋南航东航国航客座率恢复至19年同期的10141010974957925环比来看吉祥东航国航春秋南航7月客座率恢复率较6月恢复率分别4239282715个百分点吉祥的提升幅度相对较高整体均实现客座率恢复率环比提升图177月航司客座率恢复情况图187月航司客座率恢复率相较于6月变化情况百分点资料来源wind公司公告华金证券研究所资料来源wind公司公告华金证券研究所拆分国内航线及国际航线来看上市航司国内航线客座率恢复率高于国际航线此外在国际航班加速投放持续加密的过程中航司逐月客座率恢复率波动较大7月国内航线对比吉祥春秋南航东航国航客座率恢复至19年同期的100810069709499107月国际航线对比南航吉祥春秋东航国航客座率恢复至19年同期的996984979960929httpwwwhuajinsccn913请务必阅读正文之后的免责条款部分图197月航司客座率国内航线恢复情况图207月航司客座率国际航线恢复情况资料来源wind公司公告华金证券研究所资料来源wind公司公告华金证券研究所在国内航线上东航吉祥春秋南航国航7月客座率恢复率较6月恢复率分别3226211911个百分点整体环比上升东航客座率提升幅度较大在国际航线上吉祥国航东航春秋南航7月客座率恢复率较6月恢复率分别提升10992575704个百分点5家上市航司均以不同幅度环比上升且吉祥幅度较大图217月航司客座率国内恢复率相较于6月变化百分点图227月航司客座率国际恢复率相较于6月变化百分点资料来源wind公司公告华金证券研究所资料来源wind公司公告华金证券研究所四华金交运覆盖公司盈利预测和评级2023中报业绩弱贝塔春秋吉祥阿尔法业绩印证由于国际市场恢复率较低导致2023上半年航空行业弱贝塔随着板块的调整结构性个股机会已经有所表现各个航空公司披露中期业绩预告春秋航空显著优于其他航司判断吉祥扣除汇兑损益后Q2业绩也有望实现较好盈利国际市场边际改善航空弱贝塔有望向强贝塔演进8月10日文旅部发通知宣布扩大出境团队业务国家规模出境跟团游国家由60个扩展至138个标志着全球主要旅行目的地国家基本已全面开放据路透社报道称8月11日美国交通部当天宣布从9月1日起将允许飞往美国的中国客运航班数量增加到每周18个从10月29日开始将允许飞往美国的中国httpwwwhuajinsccn1013请务必阅读正文之后的免责条款部分客运航班数量增加到每周24个而目前的数量则为每周12个国际市场改善的同时有助于缓解国内市场的供需矛盾航空股弱贝塔属性有望向强贝塔演进表6华金交运覆盖公司盈利预测和评级每股收益PE公司PB-LF评级2023E2024E2025E2023E2024E2025E春秋航空162371470366160126413买入-A吉祥航空049123141342135118393买入-A中国国航0181391424936362405买入-A南方航空0100800846918479310买入-A中国东航0070590656107870402买入-A资料来源聚源wind华金证券研究所注股价为截至8月18日收盘价五风险提示一暑运后航空出行需求低于预期暑运旺季航空出行火爆7月民航客运量创下单月新高但考虑2023年宏观经济背景暑运后航空出行需求有低于预期的可能性二国际航线恢复进度低于预期对于航空整个板块而言在未来三年因供给持续受到限制有望形成供求错配的投资机会但国际航线恢复至疫情前也是其中的必要条件从目前的国际形势来看无法确定国际航线恢复的具体时间httpwwwhuajinsccn1113请务必阅读正文之后的免责条款部分行业评级体系收益评级领先大市未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10以上同步大市未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10至10落后大市未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明凌军声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn1213请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所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