公司发布2023年中报：2023H1公司实现收入5.0亿元（同比-11.4%），归母净利润0.3亿元（同比-41.1%），扣非归母净利润0.3亿元（同比-40.7%）；Q2公司实现收入2.7亿元（同比-5.3%），归母净利润0.3亿元（同比+6.1%），扣非归母净利润0.3亿元（同比+13.2%）。2023H1公司业绩下滑主要系下游行业恢复不及预期，产能利用率较低导致单位折旧等运营成本上升，2023Q2市场回暖、原材料价格回落、盈利能力企稳回升。
　　下游需求弱复苏，纸包&复合包材增速承压。分品类来看：1）工业用纸包装：2023H1实现收入3.53亿元（同比-2.87%），毛利率为23.39%（同比-0.51pct）。公司下游客户优质，生产智能化行业领先，伴随下游需求逐步复苏，且受益于Q2浆价下行，原材料高位回落、盈利能力逐步恢复。此外，伴随3.66亿条工业用纸包装产能逐步落地，公司市场份额有望稳步提升。2）复合包装塑料：2023H1实现收入0.92亿元（同比-32.67%），毛利率为22.45%（同比-9.74pct）。业绩承压主要系客户终端需求下滑，导致产能未充分释放，且公司为进一步拓展奶酪棒片材合作客户，进行产品工艺优化和战略性调价。展望未来，公司妙可蓝多份额维持高位，且成功成为蒙牛、伊利、奶酪博士等知名品牌少数国内合格供应商之一，成功切入常温储存奶酪棒产品包装，伴随消费景气度回升，收入&盈利能力有望共振改善。3）智能包装系统：2023H1实现收入0.14亿元（同比+61.45%）。截至2023年6月30日，锐派包装在手订单总量约为1.33亿元，接单及生产情况良好。
　　把握行业发展趋势，前瞻布局新能源光伏背板。公司积极切入光伏产业链中游，定位高性能光伏CPC背板。生产端：公司自动化、智能化生产模式延续，光伏背板实现双面同时涂氟工艺，成本优势突出。研发端：公司技术储备充分，并积极引入新能源专业研发团队，精益产品打造。客户端：公司依托高品质产品与性价比优势快速打开市场，与尚德电力形成密切合作，签订为期三年的战略合作协议，生产能力、产品质量获得客户认可。目前新业务布局有序推进，伴随产能稳步投产，有望突破增长空间。
　　成本压力逐步释放，盈利能力同比改善。2023Q2年公司毛利率为25.1%（同比+2.7pct），原材料价格回落带动毛利率提升。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/8.1%/3.7%/0.1%（分别同比+0.1pct/+0.8pct/-0.1pct/-0.7pct），归母净利率为9.7%（同比+1.1pct）。伴随下游需求复苏、产能利用率提升，叠加成本下行，盈利能力逐步修复。
　　现金流表现稳健，营运效率提升。现金流表现稳健，营运效率提升。2023上半年公司产生净经营现金流1.31亿元（同比+0.26亿元），主要系优化库存管理并减少购买原材料所致；截至Q2末公司应收账款周转天数78.5天（同比+8.3天），应付账款周转天数为44.1天（同比-20.5天），存货周转天数为154天（同比-16.1天），营运能力优化。
　　盈利预测与投资评级：公司纸包装&奶酪棒装业务核心优势稳固、主业稳步修复，新业务太阳能光伏背板膜稳步推进，蓝海市场想象空间充足。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.0/1.4/2.3亿元，对应PE为39.3/27.8/17.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏背板业务进展不及预期，下游需求复苏不及预期。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月20日上海艾录301062SZQ2盈利改善主业静待需求复苏光伏背板成长可期公司发布2023年中报2023H1公司实现收入50亿元同比-114归母净增持维持利润03亿元同比-411扣非归母净利润03亿元同比-407Q2公司实现收入27亿元同比-53归母净利润03亿元同比61扣非归股票信息母净利润03亿元同比1322023H1公司业绩下滑主要系下游行业恢复不行业包装印刷及预期产能利用率较低导致单位折旧等运营成本上升市场回暖原材料2023Q2前次评级增持价格回落盈利能力企稳回升8月18日收盘价元980下游需求弱复苏纸包复合包材增速承压分品类来看1工业用纸包装2023H1总市值百万元392384实现收入353亿元同比-287毛利率为2339同比-051pct公司下总股本百万股40039游客户优质生产智能化行业领先伴随下游需求逐步复苏且受益于浆价下行Q2其中自由流通股5977原材料高位回落盈利能力逐步恢复此外伴随366亿条工业用纸包装产能逐步日日均成交量百万股落地公司市场份额有望稳步提升2复合包装塑料2023H1实现收入092亿元30264同比-3267毛利率为2245同比-974pct业绩承压主要系客户终端股价走势需求下滑导致产能未充分释放且公司为进一步拓展奶酪棒片材合作客户进行产品工艺优化和战略性调价展望未来公司妙可蓝多份额维持高位且成功成为蒙牛伊利奶酪博士等知名品牌少数国内合格供应商之一成功切入常温储存奶上海艾录沪深30018酪棒产品包装伴随消费景气度回升收入盈利能力有望共振改善3智能包装9系统2023H1实现收入014亿元同比6145截至2023年6月30日锐派包装在手订单总量约为133亿元接单及生产情况良好0-9把握行业发展趋势前瞻布局新能源光伏背板公司积极切入光伏产业链中游定-18位高性能光伏CPC背板生产端公司自动化智能化生产模式延续光伏背板实-27现双面同时涂氟工艺成本优势突出研发端公司技术储备充分并积极引入新-37能源专业研发团队精益产品打造客户端公司依托高品质产品与性价比优势快2022-082022-122023-042023-08速打开市场与尚德电力形成密切合作签订为期三年的战略合作协议生产能力产品质量获得客户认可目前新业务布局有序推进伴随产能稳步投产有望突破作者增长空间分析师姜文镪成本压力逐步释放盈利能力同比改善2023Q2年公司毛利率为251同比27pct原材料价格回落带动毛利率提升Q2公司销售管理研发财务费用率执业证书编号S0680523040001分别为22813701分别同比01pct08pct-01pct-07pct归邮箱jiangwenqiang1gszqcom母净利率为97同比11pct伴随下游需求复苏产能利用率提升叠加成相关研究本下行盈利能力逐步修复1上海艾录301062SZ静待市场需求复苏新业现金流表现稳健营运效率提升现金流表现稳健营运效率提升2023上半年公务光伏背板成长可期2023-04-26司产生净经营现金流131亿元同比026亿元主要系优化库存管理并减少购上海艾录主业修复确定新业务光买原材料所致截至Q2末公司应收账款周转天数785天同比83天应付账2301062SZ款周转天数为441天同比-205天存货周转天数为154天同比-161天伏背板成长可期2023-01-17营运能力优化3上海艾录301062SZ工业纸袋与奶酪棒包装双轮驱动成长路径清晰2022-11-16盈利预测与投资评级公司纸包装奶酪棒装业务核心优势稳固主业稳步修复新业务太阳能光伏背板膜稳步推进蓝海市场想象空间充足我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为101423亿元对应PE为393278173X维持增持评级风险提示光伏背板业务进展不及预期下游需求复苏不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元11201122118118032792增长率yoy4460252527549归母净利润百万元145106100141226增长率yoy302-266-61413605EPS最新摊薄元股036027025035057净资产收益率1399580104145PE倍271369393278173倍PB3936333026资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产881858134221753246营业收入11201122118118032792现金1352245167881221营业成本80085990413912168应收票据及应收账款369261402611958营业税金及附加254710其他应收款434711营业费用2125222734预付账款107101625管理费用798283115145存货3493393857301008研发费用3840374767其他流动资产1423232323财务费用1592663123非流动资产7851038109215242170资产减值损失-10000长期投资13774111149其他收益49000固定资产5785836049521494公允价值变动收益00000无形资产32151166185209投资净收益02211其他非流动资产174266247275319资产处置收益00000资产总计16671895243436995416营业利润164118107153247流动负债515629109521923637营业外收入01010短期借款18125675117122948营业外支出00111应付票据及应付账款182110197275461利润总额165118107153247其他流动负债153263148205228所得税2213121727非流动负债128161154195260净利润14310595137220长期借款95128121162227少数股东损益-2-1-5-4-6其他非流动负债3333333333归属母公司净利润145106100141226负债合计643790124923883898EBITDA226193186285459少数股东权益54-1-5-11EPS元036027025035057股本400400400400400资本公积9090909090主要财务比率留存收益5276157028261019会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益10191102118513161530成长能力负债和股东权益16671895243436995416营业收入4460252527549营业利润323-285-89429613归属于母公司净利润302-266-61413605获利能力毛利率286235234229224现金流量表百万元净利率12995847881会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE1399580104145经营活动现金流2222861-1581ROIC11574555968净利润14310595137220偿债能力折旧摊销4858557295资产负债率386417513646720财务费用1592663123净负债比率1852783358631320投资损失0-2-2-1-1流动比率1714121009营运资金变动-19442-114-429-435速动比率1008080606其他经营现金流1116000营运能力投资活动现金流-106-282-107-503-740总资产周转率0806050606资本支出10724317395609应收账款周转率3836363636长期投资0-41-37-37-37应付账款周转率4859595959其他投资现金流1-79-127-145-168每股指标元筹资活动现金流101142-155-28-65每股收益最新摊薄036027025035057短期借款3775000每股经营现金流最新摊薄005057015-040000长期借款-2232-74165每股净资产最新摊薄254275296329382普通股增加490000估值比率资本公积增加590000PE271369393278173其他筹资现金流-2134-149-70-130PB3936333026现金净增加额1690-202-690-804EVEBITDA182220233177129资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明