坚持以公立医疗为主体，民营医疗作为有效补充。
　　长期以来，中国的医疗体系以公立医疗机构为主体，民营医疗机构是公立医疗体系外的有效补充。根据中国卫生统计年鉴，民营医院的数量从2012年的9,786家增长至2021年的2.48万家，但是三级医院占比不到2%左右。与公立医院相比，民营医院的医生资源、病床数量、病床使用率、诊疗人次、手术量等方面还有较大差距，可提升空间较大。从需求端来看，人口老龄化问题是大势所趋，医疗需求面临较大增长压力；从支付端来看，从人口年龄规律来看，预计未来10年医保基金运行压力较大；从供给端来看，公立医疗运转相对复杂，扩张受到限制，民营医疗的灵活性可以提供更多支持。
　　公立医疗以公益化为导向，民营医疗更加市场化。
　　过去5年中，政府文件多次强调公立医院的“公益性”导向，结合当下的医疗反腐整治，我们认为未来公立医院将以“患者”为中心，专注于提升服务能力，减少药耗使用，杜绝过度医疗，回归公益化属性。过去几年市场对于社会办医的讨论较多，曾多次引发资本市场大幅波动，事实上新医改以来，国家对于社会办医的监管态度长期稳定，考虑到中国医疗市场未来将面临供需错配问题，公立医疗体系扩张相对受限的情况下，民营医疗将发挥重要作用，打造多层次的医疗服务体系是未来必经之路。行业顶尖的民营医院多为连锁机构，市场化程度较高：（1）凭借规模优势开展药品和耗材的集中采购，药品耗材费用占比较低，成本管控能力较强；（2）求贤若渴，重视医务人员待遇，薪酬水平高于行业平均水平。
　　三年新冠疫情终结，民营医院复苏能力更强劲。
　　随着新冠疫情的放开，医疗机构逐步恢复正常的就医秩序，诊疗复苏成为市场关注的重点方向。根据卫健委统计，从诊疗人次来看，2023年1-3月公立医院合计诊疗人次为8.03亿人次，同比2019年同期增长9%；民营医院合计诊疗人次为1.63亿人次，同比2019年同期增长22%。从出院人数来看，2023年1-3月公立医院合计出院人数4,691万人，同比2019年同期增长17%，民营医院合计出院人数1,073万人，同比2019年同期增长26%。与公立医院相比，民营医院的复苏能力更强劲，我们认为主要与民营医院自身的灵活性和产能不饱和有关，后疫情时代，民营医疗的可提升空间更大。
　　医疗服务赛道分为消费医疗和严肃医疗，其中消费医疗包括眼科、口腔、中医、体检、辅助生殖等细分领域，严肃医疗包括综合、肿瘤、康复、神经等细分领域。
　　1）眼科：随着人口老龄化的加剧及青少年近视发病率的提升，眼科市场方兴未艾，头部连锁已经基本实现资本化，形成“一超多强”的竞争格局，龙头企业各有千秋，建议关注爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等。
　　2）口腔：受益于诊疗需求和消费者支付能力的提升，口腔医疗服务市场规模高速增长，民营医疗参与度高，行业集中度低，通过资本市场实现上市的标的非常稀缺，建议关注通策医疗、瑞尔集团等。
　　3）中医：中医在慢病管理方面具有较大优势，中医医疗服务参与者高度分散,单体机构较多，具有跨区域扩张能力的连锁机构非常少见，建议关注固生堂等。
　　4）体检：随着公众健康意识的提升，健康体检人次逐年增长，公立医院体检中心占据主导地位，民营竞争格局走向集中，连锁龙头影响力不断增强，建议关注美年健康等。
　　5）辅助生殖：随着生育年龄的推迟，不孕不育率大幅提升，辅助生殖需求旺盛，受牌照限制，公立医院占据主导，民营医疗参与度不高，龙头公司的市场份额相对较高，建议关注锦欣生殖等。
　　6）综合：国企医院改革浪潮结束，龙头企业已经发展成为覆盖全国范围的连锁医疗集团，行业进入存量整合时代，建议关注国际医学、新里程、华润医疗、环球医疗等。
　　7）肿瘤：随着癌症发病率的提升，中国肿瘤医疗需求高速增长，公立医疗占据主导地位，民营肿瘤专科医院数量高速增长，放疗为重要增长点，建议关注海吉亚医疗、信邦制药、盈康生命等。
　　8）康复：与海外发达国家相比，中国康复行业起步较晚，尚处于发展早期，未来仍有很大的发展空间，龙头公司已经实现连锁化发展，未来市场集中度有望提升，建议关注三星医疗等。
　　9）神经：中国居民脑血管死亡率较高，神经外科医疗需求旺盛，作为高壁垒赛道，公立医院占据主导地位，民营医疗机构较少，资本化标的稀缺，建议关注三博脑科等。
　　风险提示
　　医疗行业政策变动风险；医疗安全事故风险；行业增长不及预期；行业竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：2023年08月20日行业专题医疗服务证券研究报告2023年医疗机构变革元年如何评价民营医疗机构经营与发展投资评级领先大市-A维持评级坚持以公立医疗为主体民营医疗作为有效补充首选股票目标价元评级长期以来中国的医疗体系以公立医疗机构为主体民营医疗机构是公立医疗体系外的有效补充根据中国卫生统计年鉴民营医院的数量从年的家增长至年的万家但是三级医院201297862021248占比不到2左右与公立医院相比民营医院的医生资源病床数行业表现量病床使用率诊疗人次手术量等方面还有较大差距可提升空医疗服务沪深300间较大从需求端来看人口老龄化问题是大势所趋医疗需求面临35较大增长压力从支付端来看从人口年龄规律来看预计未来1025年医保基金运行压力较大从供给端来看公立医疗运转相对复杂155扩张受到限制民营医疗的灵活性可以提供更多支持-5-15-25公立医疗以公益化为导向民营医疗更加市场化2022-082022-122023-042023-08资料来源Wind资讯过去5年中政府文件多次强调公立医院的公益性导向结合当升幅1M3M12M下的医疗反腐整治我们认为未来公立医院将以患者为中心专相对收益58-19-107注于提升服务能力减少药耗使用杜绝过度医疗回归公益化属性绝对收益49-52-199过去几年市场对于社会办医的讨论较多曾多次引发资本市场大幅波马帅分析师动事实上新医改以来国家对于社会办医的监管态度长期稳定考SAC执业证书编号S1450518120001虑到中国医疗市场未来将面临供需错配问题公立医疗体系扩张相对mashuaiessencecomcn受限的情况下民营医疗将发挥重要作用打造多层次的医疗服务体贺鑫分析师系是未来必经之路行业顶尖的民营医院多为连锁机构市场化程度SAC执业证书编号S1450522110001较高1凭借规模优势开展药品和耗材的集中采购药品耗材费用hexin1essencecomcn占比较低成本管控能力较强2求贤若渴重视医务人员待遇相关报告薪酬水平高于行业平均水平三年新冠疫情终结民营医院复苏能力更强劲随着新冠疫情的放开医疗机构逐步恢复正常的就医秩序诊疗复苏成为市场关注的重点方向根据卫健委统计从诊疗人次来看2023年1-3月公立医院合计诊疗人次为803亿人次同比2019年同期增长9民营医院合计诊疗人次为163亿人次同比2019年同期增长22从出院人数来看2023年1-3月公立医院合计出院人数4691万人同比2019年同期增长17民营医院合计出院人数1073万人同比2019年同期增长26与公立医院相比民营医院的复苏能力更强劲我们认为主要与民营医院自身的灵活性和产能不饱和有关后疫情时代民营医疗的可提升空间更大本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1行业专题医疗服务医疗服务赛道分为消费医疗和严肃医疗其中消费医疗包括眼科口腔中医体检辅助生殖等细分领域严肃医疗包括综合肿瘤康复神经等细分领域1眼科随着人口老龄化的加剧及青少年近视发病率的提升眼科市场方兴未艾头部连锁已经基本实现资本化形成一超多强的竞争格局龙头企业各有千秋建议关注爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科何氏眼科朝聚眼科等2口腔受益于诊疗需求和消费者支付能力的提升口腔医疗服务市场规模高速增长民营医疗参与度高行业集中度低通过资本市场实现上市的标的非常稀缺建议关注通策医疗瑞尔集团等3中医中医在慢病管理方面具有较大优势中医医疗服务参与者高度分散单体机构较多具有跨区域扩张能力的连锁机构非常少见建议关注固生堂等4体检随着公众健康意识的提升健康体检人次逐年增长公立医院体检中心占据主导地位民营竞争格局走向集中连锁龙头影响力不断增强建议关注美年健康等5辅助生殖随着生育年龄的推迟不孕不育率大幅提升辅助生殖需求旺盛受牌照限制公立医院占据主导民营医疗参与度不高龙头公司的市场份额相对较高建议关注锦欣生殖等6综合国企医院改革浪潮结束龙头企业已经发展成为覆盖全国范围的连锁医疗集团行业进入存量整合时代建议关注国际医学新里程华润医疗环球医疗等7肿瘤随着癌症发病率的提升中国肿瘤医疗需求高速增长公立医疗占据主导地位民营肿瘤专科医院数量高速增长放疗为重要增长点建议关注海吉亚医疗信邦制药盈康生命等8康复与海外发达国家相比中国康复行业起步较晚尚处于发展早期未来仍有很大的发展空间龙头公司已经实现连锁化发展未来市场集中度有望提升建议关注三星医疗等9神经中国居民脑血管死亡率较高神经外科医疗需求旺盛作为高壁垒赛道公立医院占据主导地位民营医疗机构较少资本化标的稀缺建议关注三博脑科等风险提示医疗行业政策变动风险医疗安全事故风险行业增长不及预期行业竞争加剧的风险本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2行业专题医疗服务内容目录前言61医疗机构变革元年民营医疗大有可为711以公立医疗为主体民营医疗作为有效补充7111公立医疗占比更高民营医疗高速发展7112供需错配有压力民营医疗迎发展机遇912公立医疗以公益化为导向民营医疗更加市场化10121公立医院改革方向明确回归公益化属性10122国家支持社会办医民营医疗更加市场化1213三年新冠疫情终结民营医院复苏能力更强劲132专科综合各有所长细分领域百花齐放1421眼科民营医疗资本化浪潮形成一超多强格局14211爱尔眼科15212华厦眼科15213普瑞眼科16214何氏眼科16215朝聚眼科1722口腔民营医疗占比高资本化标的稀缺17221通策医疗18222瑞尔集团1823中医医疗服务需求旺盛行业加速整合19231固生堂1924体检行业格局稳定进入高质量发展阶段20241美年健康2025辅助生殖牌照限制行业集中度较高21251锦欣生殖2126综合连锁医疗集团稳定进入存量整合时代22261国际医学22262新里程23263华润医疗23264环球医疗2427肿瘤民营医疗参与度提升放疗为重要增长点24271海吉亚医疗25272信邦制药25273盈康生命2628康复市场规模突破千亿连锁化模式可行26281三星医疗2729神经高壁垒赛道资本化标的稀缺27291三博脑科283盈利预测和估值分析284风险提示2941医疗政策变动风险2942医疗安全事故风险2943行业增长不及预期29本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3行业专题医疗服务44行业竞争加剧的风险29图表目录图12012-2021年公立医院和民营医院数量7图22012-2021年公立医院和民营医院卫生技术人员数量7图32012-2021年公立医院和民营医院床位数量8图42012-2021年公立医院和民营医院病床使用率8图52012-2021年公立医院和民营医院诊疗人次亿人次9图62012-2021年公立医院和民营医院手术量万人次9图72000-2021年中国人口年龄结构变化图单位9图82000-2021年中国城镇基本医疗保险收入和开支变化单位亿元10图92012-2021年公立和非公立财政补贴金额和占比单位亿元10图10三明市22家公立医疗机构收入占比12图11三明市22家公立医疗机构在岗职工平均年薪12图12民营眼科连锁2022年药品耗材费用占比13图13民营眼科连锁医务人员2021年平均年薪万元13图142020年以来公立医院和民营医院诊疗人次恢复情况13图152020年以来公立医院和民营医院出院人数恢复情况14图16民营医疗服务细分领域相关标的梳理14图17中国眼科医疗服务市场规模单位亿元15图18爱尔眼科营业收入及归母净利润单位亿元15图19爱尔眼科旗下医疗机构分布情况15图20华厦眼科营业收入及归母净利润单位亿元16图21华厦眼科旗下医疗机构分布情况16图22普瑞眼科营业收入及归母净利润单位亿元16图23普瑞眼科旗下医疗机构分布情况16图24何氏眼科营业收入及归母净利润单位亿元17图25何氏眼科旗下医疗机构分布情况17图26朝聚眼科营业收入及归母净利润单位亿元17图27朝聚眼科旗下医疗机构分布情况17图28中国口腔医疗服务市场规模单位亿元18图29通策医疗营业收入及归母净利润单位亿元18图30通策医疗旗下口腔医院扩张情况18图31瑞尔集团营业收入及归母净利润单位亿元19图32瑞尔集团旗下口腔医院核心信息情况19图33中国中医诊断与服务市场规模单位亿元19图34固生堂营业收入及归母净利润单位亿元20图35固生堂旗下医疗机构分布情况20图36中国健康体检人次单位亿次20图37中国体检行业市场规模单位亿元20图38美年健康营业收入及归母净利润单位亿元21图39美年健康旗下体检机构分布情况21图40中国辅助生殖市场规模及同比增长单位亿元21图41锦欣生殖营业收入及归母净利润单位亿元22本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4行业专题医疗服务图42锦欣生殖医疗服务网络分布情况22图43国企办医改革进度截至2022年7月22图44国际医学营业收入和归母净利润单位亿元23图45国际医学中心医院平面效果图23图46新里程营业收入和归母净利润单位亿元23图47新里程集团旗下医疗机构分布情况23图48华润医疗营业收入及归母净利润单位亿元24图49华润医疗旗下医疗机构分布情况24图50环球医疗营业收入及归母净利润单位亿元24图51环球医疗旗下医疗机构分布情况24图52中国肿瘤医疗服务市场规模单位亿元25图53海吉亚医疗营业收入及归母净利润单位亿元25图54海吉亚医疗旗下医疗服务网络覆盖情况25图55信邦制药营业收入及归母净利润单位亿元26图56信邦制药旗下医院分布情况26图57盈康生命营业收入及归母净利润单位亿元26图58盈康生命商业模式与战略路径26图59中国康复医疗行业市场规模单位亿元27图60三星医疗营业收入及归母净利润单位亿元27图612015-2021年我国居民脑血管死亡率单位110万人28图62三博脑科营业收入及归母净利润单位亿元28表1公立医院改革相关政策梳理2019-2023年11表2国家支持社会办医相关政策梳理2019-2023年12表3相关标的盈利预测及估值表29本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5行业专题医疗服务前言2009年3月17日中共中央国务院发布关于深化医药卫生体制改革的意见这是本轮新医改的起点十余年白驹过隙医保医药医疗三医联动的改革方向长期以来的主旋律1在医保领域组建国家医保局通过推行国家医保谈判和组织集中带量采购医保资金的使用得到节约和规范2在医药领域通过推行一致性评价和新药审批机制改革医药行业的创新能力大幅提升同质化竞争大幅减少3在医疗领域通过取消药品加成和控制药占比推动医药分家与医保领域和医药领域的变革相比医疗领域的变革力度相对较弱伴随着三年新冠疫情的终结医疗领域有望启动深度变革2023年5月10日国家卫健委等十四部委联合发布2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点要求深入治理医疗领域乱象有望成为推动医药彻底分家的重要举措2023年7月21日国家卫生健康委等十部委联合部署开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治2023年7月24日国家卫健委等六部委联合发布深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务强调深化以公益性为导向的公立医院改革2023年7月28日纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议在北京召开我们认为这一场医疗反腐风暴将对国内的医疗体系带来深远影响2023年有可能成为医疗机构的变革元年公立医疗和民营医疗的定位有可能发生调整公立医院有望回归公益化属性民营医院作为公立医院的重要补充其未来的经营和发展趋势成为市场关注的重点本篇报告我们将探讨公立医疗和民营医疗的关系通过详实的数据对比和政策分析尝试解答民营医疗未来的发展方向同时对资本市场关注度较高的民营医疗服务赛道及相关标的进行系统性的梳理本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6行业专题医疗服务1医疗机构变革元年民营医疗大有可为11以公立医疗为主体民营医疗作为有效补充长期以来中国的医疗体系以公立医疗机构为主体民营医疗机构是公立医疗体系外的有效补充随着人口老龄化问题的出现中国医疗服务供需关系将面临较大错配公立医疗体系的运转相对复杂扩张受限民营医疗的灵活性可以提供更多支持111公立医疗占比更高民营医疗高速发展民营医院数量高速增长高等级医院不足根据中国卫生统计年鉴过去十年间中国的公立医疗体系保持稳定公立医院的数量基本维持在12万家左右民营医疗高速发展民营医院的数量从2012年的9786家增长至2021年的248万家年复合增长率达到1087从医院等级来看民营医院数量虽然较多但是仍然以二级医院和一级医院为主三级医院占比不到2左右2021年全国三级医院共有3275家其中公立三级医院2789家民营三级医院只有486家图12012-2021年公立医院和民营医院数量公立家民营家公立-同比民营-同比30000202500015200001015000510000500000-52012201320142015201620172018201920202021资料来源中国卫生统计年鉴安信证券研究中心民营医疗对于医生资源的吸引力不足我们认为民营高等级医院的缺失主要是因为对于顶级医生资源的吸引力不足长期以来公立医疗体系的学术资源丰富职称评定占优职业发展路径清晰民营医院只能通过市场化的薪酬体系吸引医生根据中国卫生统计年鉴2021年公立医院卫生技术人员553万人其中职业医师180万人2021年民营医院卫生技术人员159万人其中职业医师44万人图22012-2021年公立医院和民营医院卫生技术人员数量公立万人民营万人公立-同比民营-同比600255002040015300102001005002012201320142015201620172018201920202021资料来源中国卫生统计年鉴安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7行业专题医疗服务民营医院床位数量高速增长病床使用率有待提升过去十年公立医院床位数量平稳增长从2012年的358万张增长至2021年的521万张年复合增长率为4民营医院的床位数量增速更快从2012年的58万张增长至2021年的221万张年复合增长率达到16床位数量增长的同时民营医院的病床使用率还处于较低水平过去十年基本维持在60左右存在较大提升空间对比来看公立医院的病床使用率长期处于90以上受新冠疫情影响2020年和2021年病床使用率有所下降图32012-2021年公立医院和民营医院床位数量公立万张民营万张公立-同比民营-同比600255002040015300102001005002012201320142015201620172018201920202021资料来源中国卫生统计年鉴安信证券研究中心图42012-2021年公立医院和民营医院病床使用率公立民营1008060402002012201320142015201620172018201920202021资料来源中国卫生统计年鉴安信证券研究中心与公立医院相比民营医院的业务量有较大差距过去十年公立医院的诊疗人次从229亿人次增长至327亿人次年复合增长率为4手术量从3034万人次增长至6549万人次年复合增长率为9民营医院的诊疗人次从25亿人次增长至61亿人次年复合增长率为10手术量从408万人次提升至1025万人次年复合增长率为11与公立医院相比民营医院的诊疗人次和手术量还有较大差距充分体现公立医疗的主体地位和民营医疗的有效补充地位本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8行业专题医疗服务图52012-2021年公立医院和民营医院诊疗人次亿人次公立亿人次民营亿人次公立-同比民营-同比35203025102001510-1050-202012201320142015201620172018201920202021资料来源中国卫生统计年鉴安信证券研究中心图62012-2021年公立医院和民营医院手术量万人次公立万人次民营万人次公立-同比民营-同比70002560002050001540001030005200001000-50-102012201320142015201620172018201920202021资料来源中国卫生统计年鉴安信证券研究中心112供需错配有压力民营医疗迎发展机遇从需求端来看人口老龄化大势所趋医疗需求面临较大增长压力根据国家统计局2000-2021年中国65岁及以上人口数量从8821万人增长至21亿人占比从70提升至149已经进入老龄化社会根据国家统计局的抽样调查未来10年预计将有12955-64岁的人群进入老龄化阶段人口老龄化问题将进一步加重考虑到老年人的心脑血管内分泌肿瘤等疾病的发病率显著高于年轻人我们预计中国医疗需求未来10年将面临较大的增长压力图72000-2021年中国人口年龄结构变化图单位0-14岁15-64岁65岁及以上10080604020020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源国家统计局安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9行业专题医疗服务从支付端来看预计未来10年医保基金运行压力较大过去20年间医保基金整体运行稳定根据国家统计局2000-2021年中国城镇基本医疗保险收入从170亿增长至29万亿中国城镇基本医疗保险开支从125亿增长至24万亿截至2021年底医保基金累计结余36万亿未来10年医保基金运行压力较大根据国家统计局未来10年预计将有1452男性55-64岁女性45-54岁的人口进入退休阶段预计将有104915-24岁的人口成为新增就业人群由于退休人群高于新增就业人群我们预计未来10年医保基金的整体运行压力较大图82000-2021年中国城镇基本医疗保险收入和开支变化单位亿元医保基金收入医保基金支出医保基金收入同比医保基金支出同比35000140300001202500010020000801500060100004050002000资料来源国家统计局安信证券研究中心从供给端来看公立医院扩张受到限制民营医院有望发挥有效补充价值考虑到人口老龄化带来的需求端压力我们认为医疗供给端的扩张刻不容缓然而公立医院的扩张受到多方面的限制前文分析指出过去10年几乎没有增长预计未来10年也很难形成扩张趋势主要原因包括1公立医院对于财政的依赖程度较高近年来国家财政支出的增速明显放缓预计未来对于公立医院的财政补贴很难长期维持2公立医院对于医保基金的依赖程度较高随着医保基金控费压力的增大公立医院的扩张难度增大对比来看民营医院对于财政和医保的依赖程度相对较低存量医院的病床使用率存在提升空间新建医院的投入建设更为灵活未来有望更多发挥有效补充价值图92012-2021年公立和非公立财政补贴金额和占比单位亿元公立亿元非公立亿元公立-财政占比非公立-财政占比12000251000020800015600010400020005002012201320142015201620172018201920202021资料来源中国卫生统计年鉴安信证券研究中心12公立医疗以公益化为导向民营医疗更加市场化121公立医院改革方向明确回归公益化属性本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10行业专题医疗服务公立医院改革方向明确回归公益化属性2023年7月24日国家卫健委等六部委联合发布深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务深化以公益性为导向的公立医院改革强调严禁向科室和医务人员下达创收指标医务人员薪酬不得与药品卫生材料检查化验等业务收入挂钩过去5年中政府文件多次强调公立医院的公益性导向结合当下的医疗反腐整治我们认为未来公立医院将以患者为中心专注于提升服务能力减少药耗使用杜绝过度医疗回归公益化属性表1公立医院改革相关政策梳理2019-2023年时间政策发文单位相关内容关于加强三级公立医院绩效考核工作2019年1月30日国务院坚持公益性导向提高医疗服务效率的意见大型医院巡查工作方案2019-2022深入推动公立医院改革完善医院惩防体系建设维护2019年11月21日卫健委年度公立医院公益性紧密型县域医疗卫生共同体建设评判强化政府办医责任切实维护和保障公立医疗卫生机构2020年9月18日卫健委标准和监测指标体系试行的公益性关于加强公立医院运营管理的指导意2020年12月21日卫健委中医药局以公益性为前提减持公益性原则见公立医院全面预算管理制度实施办2021年1月6日卫健委中医药局预算编制应当坚持公立医院的公益性法2021年1月6日公立医院内部控制管理办法卫健委中医药局内部控制以坚持公益性原则为前提关于推动公立医院高质量发展的意2021年6月4日国务院坚持政府主导公益性主导公立医院主导见医保局卫健委发改委坚持公立医疗机构公益属性更好发挥政府作用控制2021年8月25日深化医疗服务价格改革试点方案等八部门人民群众医药费用负担深化医药卫生体制改革2022年重点深化公立医院人事薪酬制度改革实施以增加知识价值2022年5月4日国务院工作任务为导向的分配政策强化公益属性关于进一步做好医疗服务价格管理工在管理过程中要坚决贯彻公立医疗机构公益性的基本2022年7月11日医保局作的通知理念在具体项目价格和政策上切实体现公益性关于进一步完善医疗卫生服务体系的全面开展公立医院绩效考核完善以公益性为导向以2023年3月23日国务院意见健康产出和服务质量为主的绩效考核体系深化医药卫生体制改革2023年下半卫健委发改委财政部2023年7月25日深化以公益性为导向的公立医院改革年重点工作任务等六部门资料来源政府官网安信证券研究中心借鉴三明医改经验探索全国公立医院改革2012年2月由于当地医保基金面临严重的缺口问题福建省三明市22家公立医院启动综合改革不到十年时间取得了令人瞩目的效果根据三明市卫健委统计22家公立医院的医疗服务收入占比从2011年的1837提高到2020年的4146药品耗材费用占比从2011年的6008下降到2020年的3251公立医疗机构在岗职工平均年薪从2011年的422万元提高到2020年的1337万元其中医师平均年薪达到1693万元远高于当地平均收入水平三明医改是全国新医改的示范项目近年来得到国家政府的大力支持和推广2022年5月国务院发布深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务要求深入推广三明医改经验促进优质医疗资源扩容和均衡布局深化医疗医保医药联动改革考虑到未来十年全国医保基金有可能面临缺口问题公立医疗体系的深度改革刻不容缓借鉴三明医改经验我们认为未来公立医院的药品耗材费用有望进一步压缩医生薪酬待遇有望得到提升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11行业专题医疗服务图10三明市22家公立医疗机构收入占比图11三明市22家公立医疗机构在岗职工平均年薪职工平均年薪单位万元同比增长医疗服务占比药品耗材占比70163514603012502510402081530620410102500020112012201320142015201620172018201920202011201220132014201520162017201820192020资料来源三明市卫健委安信证券研究中心资料来源三明市卫健委安信证券研究中心122国家支持社会办医民营医疗更加市场化国家长期支持社会办医民营医疗地位稳定2009年国务院发布关于深化医药卫生体制改革的意见文件强调鼓励和引导社会资本发展医疗卫生事业积极促进非公立医疗卫生机构发展并提出适度降低公立医疗机构比重形成公立医院与非公立医院相互促进共同发展的格局过去几年市场对于社会办医的讨论较多曾多次引发资本市场大幅波动事实上新医改以来社会办医的地位始终如此我们梳理了过去几年关于支持社会办医的相关政策国家对于社会办医的监管态度长期稳定前文分析我们已经指出中国医疗市场未来将面临供需严重错配的问题公立医疗体系扩张相对受限的情况下民营医疗将发挥重要作用打造多层次的医疗服务体系是未来必经之路表2国家支持社会办医相关政策梳理2019-2023年时间政策发文单位相关内容卫健委发改委财优化诊所执业许可政策简化准入程序鼓励医师举办诊2019年4月28日关于开展促进诊所发展试点的意见政部等五部门所提高诊所医疗服务质量支持诊所规模化集团化发展深化医药卫生体制改革2019年重点鼓励包括社会办医疗机构在内的各级各类医疗机构平等参2019年5月23日国务院工作任务与和适度竞争促进优质医疗资源下沉促进社会办医持续健康规范发展意加大政府支持社会办医力度拓展社会办医空间推进放2019年6月10日卫健委见管服简化准入审批服务国民经济和社会发展第十四个五年规2021年3月12日全国人大支持社会办医鼓励有经验的执业医师开办诊所划和2035年远景目标纲要十四五全民医疗保障规划的通2021年9月29日国务院鼓励社会办医疗机构药店参与集中招标采购知2022年3月29日十四五中医药发展规划国务院鼓励社会办医疗机构设置中医药科室深化医药卫生体制改革2022年重点支持社会办医持续健康规范发展支持社会办医疗机构牵2022年5月4日国务院工作任务头组建或参加医疗联合体促进社会办医持续规范发展鼓励社会力量在医疗资源薄2022年5月20日十四五国民健康规划国务院弱区域和康复护理精神卫生等短缺领域举办非营利性医疗机构鼓励有经验的执业医师开办诊所扩大内需战略规划纲要2022-2035支持社会力量提供多层次多样化医疗服务鼓励发展全科2022年12月14日国务院年医疗服务增加专科医疗等细分服务领域有效供给本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12行业专题医疗服务关于进一步深化改革促进乡村医疗卫鼓励社会力量办诊所门诊部民营医院等为农民群众提2023年2月23日国务院生体系健康发展的意见供多元化医疗服务并参与承接政府购买公共卫生服务资料来源政府官网安信证券研究中心民营连锁医院市场化程度高薪酬待遇高于行业平均水平行业顶尖的民营医院多为连锁机构市场化程度较高1凭借规模优势开展药品和耗材的集中采购药品耗材费用占比较低成本管控能力较强2求贤若渴重视医务人员待遇薪酬水平高于行业平均水平我们以眼科行业为例2022年爱尔眼科的药品耗材费用占比只有22左右华厦眼科和普瑞眼科分别为25和27展现出极强的成本管控能力根据卫健委统计2021年眼科行业医务人员平均年薪为1093万元民营连锁眼科的医务人员薪酬水平普遍高于行业平均水平图12民营眼科连锁2022年药品耗材费用占比图13民营眼科连锁医务人员2021年平均年薪万元183016251412201015810645200爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科眼科医院平均水平资料来源公司年报安信证券研究中心资料来源公司年报普瑞眼科招股说明书卫健委安信证券研究中心13三年新冠疫情终结民营医院复苏能力更强劲三年新冠疫情终结民营医院的复苏能力更强劲随着新冠疫情的放开医疗机构逐步恢复正常的就医秩序诊疗复苏成为市场关注的重点方向从诊疗人次来看2023年1-3月公立医院合计诊疗人次为803亿人次同比2019年同期增长9民营医院合计诊疗人次为163亿人次同比2019年同期增长22从出院人数来看2023年1-3月公立医院合计出院人数4691万人同比2019年同期增长17民营医院合计出院人数1073万人同比2019年同期增长26与公立医院相比民营医院的复苏能力更强劲我们认为主要与民营医院自身的灵活性和产能不饱和有关后疫情时代民营医疗的可提升空间更大图142020年以来公立医院和民营医院诊疗人次恢复情况民营医院诊疗人次修复水平公立医院诊疗人次修复水平1401201008060402002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01资料来源国家卫健委安信证券研究中心注意修复水平以2019年同期作为基数计算本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13行业专题医疗服务图152020年以来公立医院和民营医院出院人数恢复情况民营医院出院修复人数水平公立医院出院人数修复水平1601401201008060402002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01资料来源国家卫健委安信证券研究中心注意修复水平以2019年同期作为基数计算2专科综合各有所长细分领域百花齐放根据消费属性和对于医保基金的依赖度我们将医疗服务分为消费医疗和严肃医疗其中消费医疗包括眼科口腔中医体检辅助生殖等细分领域严肃医疗包括综合肿瘤康复神经等细分领域图16民营医疗服务细分领域相关标的梳理资料来源Wind安信证券研究中心21眼科民营医疗资本化浪潮形成一超多强格局眼科市场需求方兴未艾民营连锁各有千秋随着人口老龄化的加剧及青少年近视发病率的提升我国眼科市场需求不断增长根据弗若斯特沙利文2019年末中国眼科医疗服务市场规模达到1037亿元预计到2025年达到2521亿元年复合增速达到174根据卫生健康统计年鉴民营眼科专科医院数量从2015年的397家增加至2021年的1203家占所有眼科专科医院的比例从873提升至951从竞争格局来看头部连锁已经通过资本化实现上市基本形成一超多强的竞争格局龙头企业各有千秋行业整体向好发展本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14行业专题医疗服务图17中国眼科医疗服务市场规模单位亿元民营公立民营-同比公立-同比1600501400401200100030800600204001020000201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源弗若斯特沙利文安信证券研究中心211爱尔眼科爱尔眼科成立于2003年是一家全球领先的眼科医疗连锁机构2003年公司开始在长沙成都武汉等地开办眼科医院2009年在深交所挂牌上市2015年开启全球化战略根据公司官网截至2023年6月公司在全球范围内开设眼科医院及中心816家包括体外并购基金覆盖国内31个省市自治区同时布局中国香港东南亚欧洲和美国地区2018-2022年公司营业收入从8009亿元增长到16110亿元CAGR为191归母净利润从1009亿元增长到2524亿元CAGR为2582023Q1公司实现营业收入5021亿元归母净利润781亿元图18爱尔眼科营业收入及归母净利润单位亿元图19爱尔眼科旗下医疗机构分布情况营业收入归母净利润营收收入-同比归母净利润-同比1804016035140301202510020801560401020500201820192020202120222023Q1资料来源Wind安信证券研究中心资料来源公司官网安信证券研究中心212华厦眼科华厦眼科成立于2004年是一家专注于眼科医疗服务的大型医疗连锁集团公司起初主要经营厦门眼科中心医院2010年开始向全国扩张2022年公司在深交所创业板上市根据公司年报截至2022年12月公司旗下拥有62家眼科专科医院和33家视光中心覆盖全国21个省60个城市包括华东华中华南西南华北等广大地区2018-2022年公司营业收入从2146亿元增长到3233亿元CAGR为108归母净利润从164亿元增长到512亿元CAGR为3292023Q1公司实现营业收入931亿元归母净利润150亿元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15行业专题医疗服务图20华厦眼科营业收入及归母净利润单位亿元图21华厦眼科旗下医疗机构分布情况营业收入归母净利润营收收入-同比归母净利润-同比35120301002580206015401052000201820192020202120222023Q1资料来源Wind安信证券研究中心资料来源招股说明书安信证券研究中心213普瑞眼科普瑞眼科成立于2005年是一家提供眼科医疗服务的专科连锁医疗机构公司从甘肃省兰州市起家2010年上海分院开业开始进军一线城市2019年开启一城多院布局2022年在深交所创业板上市根据公司官网截至2023年上半年公司成功投资经营了26家眼科医院3家眼科门诊部覆盖北京天津上海重庆西安哈尔滨乌鲁木齐等21个城市2018-2022年公司营业收入从1016亿元增长到1726亿元CAGR为142归母净利润从031亿元降至021亿元主要是受疫情影响和新医院扩张拖累2023Q1公司实现营业收入650亿元归母净利润162亿元业绩实现大幅反弹图22普瑞眼科营业收入及归母净利润单位亿元图23普瑞眼科旗下医疗机构分布情况营业收入归母净利润营收收入-同比归母净利润-同比204003001520010100500-100201820192020202120222023Q1资料来源Wind安信证券研究中心资料来源公司官网安信证券研究中心214何氏眼科何式眼科成立于1995年是一家深耕眼科专科诊疗和视光服务的集团型连锁医疗机构公司从辽宁省起家省内拥有沈阳大连及葫芦岛三家中心医院2015年开始通过新设和并购的方式探索省外业务2022年公司在深交所创业板上市根据公司年报截至2022年12月公司旗下拥有3家大型眼科医疗机构35家中型眼科医疗机构64家初级眼保健服务机构深耕辽宁省内市场省外布局北京上海深圳重庆等城市2018-2022年公司营业收入从614亿元增长到955亿元CAGR为117归母净利润波动较大疫情后实现触底反弹2023Q1公司实现营业收入307亿元归母净利润057亿元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16行业专题医疗服务图24何氏眼科营业收入及归母净利润单位亿元图25何氏眼科旗下医疗机构分布情况营业收入归母净利润营收收入-同比归母净利润-同比1215010100850604-5020-100201820192020202120222023Q1资料来源安信证券研究中心资料来源招股说明书安信证券研究中心215朝聚眼科朝聚眼科成立于1988年是一家华北地区领先全国知名的眼科医疗服务集团公司从内蒙古起家2010年开始将业务拓展至浙江2021年在香港交易所上市2022年收购华北地区4家医院省外扩张更进一步根据公司年报截至2022年12月公司旗下拥有24家眼科医院26家视光中心覆盖内蒙古浙江江苏河北等省份2018-2022年公司营业收入从633亿元增长到990亿元CAGR为118归母净利润从039亿元增长至188亿元CAGR为484图26朝聚眼科营业收入及归母净利润单位亿元图27朝聚眼科旗下医疗机构分布情况营业收入亿元归母净利润亿元营收收入-同比归母净利润-同比121201010080860640420200-2020182019202020212022资料来源Wind安信证券研究中心资料来源公司年报安信证券研究中心22口腔民营医疗占比高资本化标的稀缺口腔医疗服务市场规模持续增长民营医疗占比高从需求端来看受益于诊疗需求和消费者支付能力的提升中国口腔医疗服务市场规模高速增长根据弗若斯特沙利文2015-2020年中国口腔医疗服务市场规模从757亿元增长至1199亿元CAGR为96其中2020年民营口腔医疗服务市场规模达到831亿元占比达到693从竞争格局来看民营口腔医疗的行业集中度低头部品牌包括通策医疗瑞尔集团拜博口腔美维口腔牙博士等已经实现连锁化扩张但是通过资本市场实现上市的标的非常稀缺本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17行业专题医疗服务图28中国口腔医疗服务市场规模单位亿元民营公立民营-同比公立-同比3000504025003020002015001001000-10500-200-302015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源弗若斯特沙利文安信证券研究中心221通策医疗通策医疗是国内领先的民营口腔医疗集团2006年通过收购杭州口腔医院进军口腔医疗市场业务范围覆盖种植正畸儿科修复综合等细分领域打造综合口腔诊疗平台公司通过总院分院的成长模式实现快速扩张在省内启动蒲公英计划根据公司年报截至2022年底公司旗下拥有73家口腔医疗机构开设2700张牙椅拥有1760名口腔医生公司深耕浙江省内市场多年同时通过体外基金积极开拓省外市场在武汉西安成都等城市建立存济口腔医院2018-2022年公司的营业收入从1546亿元增长至2719亿元CAGR为152归母净利润从332亿元增至530亿元CAGR为1242023Q1公司实现营业收入675亿元归母净利润169亿元图29通策医疗营业收入及归母净利润单位亿元图30通策医疗旗下口腔医院扩张情况营业收入归母净利润牙医数人牙椅数张营业收入-同比归母净利润-同比30003060250025402000202015001501000105-205000-40020182019202020212022201820192020202120222023Q1资料来源公司年报安信证券研究中心资料来源公司年报安信证券研究中心222瑞尔集团瑞尔集团成立于1999年是国内领先的高端民营口腔医疗服务提供商为客户提供口腔护理一站式服务公司旗下拥有瑞尔齿科和瑞泰口腔两个品牌其中瑞尔齿科定位高端市场瑞泰口腔定位二三线市场根据公司年报截至2023年3月公司在国内经营123家医疗机构门店覆盖全国范围内的15个核心城市拥有牙椅数量1442张拥有全职医生914人2018-2021财年公司营业收入从1080亿元增长至1624亿元CAGR为145受疫情影响2022财年营业收入小幅下滑同时净亏损大幅收窄本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18行业专题医疗服务图31瑞尔集团营业收入及归母净利润单位亿元图32瑞尔集团旗下口腔医院核心信息情况营业收入亿元归母净利润亿元营业收入-同比归母净利润-同比2010015501050020182019202020212022-50-5-10-100资料来源公司年报安信证券研究中心以上财务数据为财年例如2022资料来源公司年报安信证券研究中心财年为2022年4月-2023年3月23中医医疗服务需求旺盛行业加速整合中医医疗服务需求旺盛行业加速整合从需求端来看中医在慢病管理方面具有较大优势根据弗若斯特沙利文中医诊断和治疗服务的市场规模从2015年的1110亿元增长至2019年的2920亿元年复合增长率达到274从供给端来看中医医疗健康服务供应商主要包括中医院中医门诊部中医诊所等医疗机构市场份额高度分散根据国家中医药管理局统计截至2019年末全国中医相关医疗机构总数达658万家大部分医疗机构属于区域性经营的单体机构具有跨区域扩张能力的连锁机构非常少见整个行业呈现出散乱小的特点近年来行业加速整合龙头公司有望加速成长图33中国中医诊断与服务市场规模单位亿元市场规模亿元同比增长12000351000030258000206000154000102000500201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源弗若斯特沙利文安信证券研究中心231固生堂固生堂成立于2010年是国内领先的中医医疗服务连锁集团公司坚持中医OMO发展模式逐步建立完善的线上线下中医服务网络根据公司年报线下医疗机构方面截至2022年12月固生堂已在全国14座城市开设48家基层中医馆旗下拥有2万余名中医师线上平台方面公司已与13家第三方线上平台建立合作关系覆盖全国300多个城市2018-2022年公司实现营业收入从727亿增长至1625亿元CAGR为2232022年公司实现归母净利润183亿元同比扭亏为盈本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19行业专题医疗服务图34固生堂营业收入及归母净利润单位亿元图35固生堂旗下医疗机构分布情况营业收入亿元归母净利润亿元营业收入-同比归母净利润-同比20150151001050500-5020182019202020212022-5-100-10-150资料来源Wind安信证券研究中心资料来源公司年报安信证券研究中心24体检行业格局稳定进入高质量发展阶段体检行业市场格局稳定民营连锁龙头影响力不断增强从需求端来看随着公众健康意识的提升健康体检人次逐年增长根据艾媒咨询2020年中国健康体检高达64亿人次对应的体检服务行业的市场规模达到1767亿元预计2023年市场规模将达到2251亿元从供给端来看公立医院体检中心占据主导地位民营体检机构起初竞争格局相对分散随着美年健康爱康国宾慈铭体检等多家民营体检连锁机构的快速发展市场格局逐步走向集中2017年美年健康收购慈铭体检形成美年健康和爱康国宾双寡头格局图36中国健康体检人次单位亿次图37中国体检行业市场规模单位亿元体检行业市场规模同比增长体检人次亿次同比增长81425001471212200061010515008846631000442500122000020172018201920202021E2018201920202021E2022E2023E资料来源艾媒咨询安信证券研究中心资料来源艾媒咨询安信证券研究中心241美年健康美年健康成立于2004年是国内领先的民营健康体检连锁企业旗下有美年大健康慈铭奥亚美兆四大品牌2015年通过借壳江苏三友在深交所上市2019年阿里巴巴战略入股成为公司重要股东根据公司年报截至2022年底公司旗下拥有体检中心611家其中控股体检中心290家参股体检中心321家2022年公司接待体检人次达到2960万受新冠疫情影响2018-2022年公司营业收入基本保持稳定归母净利润波动较大今年以来公司业绩明显改善2023Q1实现营业收入2096亿元同比增长5382实现归母净利润-167亿元同比减亏6127本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20