受益于新能源领域强劲的需求和部分工业领域需求的复苏，宏发股份2023年上半年实现营收66.72亿元，同比+13.68%；归母净利润7.06亿元，同比+13.75%，扣非后归母净利润7.35亿元，同比+24.99%，保持稳健增长态势。我们预计下半年新能源领域需求有望持续上行，工业领域需求继续抬升，也将带动公司订单和出货的持续好转，同时考虑到公司行业龙头地位和持续的多领域产品布局，维持“买入”评级。
　　▍2023H1公司业绩保持稳健成长，扣非归母净利润同比+24.99%。公司2023年上半年实现营收66.72亿元，同比+13.68%，归母净利润7.06亿元，同比+13.75%，扣非后归母净利润7.35亿元，同比+24.99%；成本端来看，2023H1公司毛利率为35.01%，同比+2.03pcts；费用端来看，公司2023H1年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31%/8.60%/4.23%/-0.04%，期间费用率合计为16.10%，相较2022年同期提升0.60pcts。单季度表现来看，2023年Q1/Q2公司分别实现营业收入32.80亿元/33.92亿元，分别较2022年同期增长14.09%和13.29%。此外，公司2023H1人均销售回款为55.1万元，较上年同期增长13.9%，也表明公司经营管理效率持续提升。业绩持续向好一方面得益于新能源领域需求的强劲和工业领域需求的复苏，另一方面得益于公司管理效率的提升和产品多元化的布局。
　　▍继电器业务下游冷暖不均但整体韧性较强，2023H1营收同比+15.04%。2023H1公司继电器业务营收同比+15.04%，同时整体盈利能力有所提升，23H1毛利率为36.23%、同比+1.60pcts，这些得益于多元化的产品和市场布局。细分行业需求波动不改公司继电器业务的稳健增长态势，具体来看：
　　1）消费电子领域，在功率继电器方面“风、光、储、充”等新能源市场需求继续高涨，带动出货量持续提升，我们预计全年出货量有望超过10亿元；家电板块销售额同比有所下降，但相较于Q1有所收窄，受空调旺季驱动当前已有一定回升趋势；信号继电器业务同比下滑，根据半年报，公司预计伴随下游去库完成+新能源领域新品上量，下半年有望企稳回升。
　　2）工业装备领域：整体受到全球制造业复苏不及预期的影响，且考虑到库存因素等，上半年出货量有所下降。一方面公司将加大客户的合作和新产品的投放，另一方面伴随国内各类行业扶持政策落地，预计也将从行业层面有所拉动，Q4工业继电器需求有望逐步恢复增长。
　　3）电力能源领域：国内智能电表招标规模下跌但海外需求快速复苏，公司电力计量继电器整体业务保持了较快增长，我们预计上半年销售额同比增长在30%左右；低压开关受国内建筑配电市场不景气影响，H1销售额基本同比持平且Q2已呈现出明显改善趋势，主要得益于新能源领域的开拓和海外市场的布局。
　　4）汽车交通领域：弱电汽车继电器业务因全球行业不景气销售额同比有微幅下降，但Q2行业去库存渐近尾声助力业务企稳，H2随着汽车行业景气度逐步恢复，公司汽车继电器业务有望恢复增长。在新能源汽车领域，公司持续获得欧洲等地标杆客户认可与项目定点，高压直流系列产品延续高速增长，BDU业务亦进展顺利。另外，公司印尼工厂新能源产品产线扩建已于6月获得客户审核通过，为下半年公司相关产品出货量和市场份额的提升提供有力支持。同时，公司正加快欧洲工厂筹划进度，持续完善全球化产能布局。
　　▍风险因素：宏观经济增速持续下行的风险；海外贸易政策/关税变动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；汇率风险；下游汽车需求放缓的风险等。
　　▍盈利预测及估值。公司深耕继电器行业多年，推进七个小巨人战略打造全球继电器龙头，同时前瞻性布局泛元器件领域，长期发展动力充足。结合2023年中报数据，上半年公司整体稳健增长，尽管部分细分板块短期承压但已有一定回暖态势，我们预计下半年在宏观经济复苏+下游补库等积极因素带动下，公司业绩将稳中向好，因此小幅上调2023~25年EPS预测为1.54/1.84/2.23元（原预测为1.49/1.82/2.22元）。结合历史估值水平（过去1年Forward PE约25倍），考虑到下半年下游需求有望迎来普遍回升，公司全年业绩有望延续稳健增长，基于2023年PE=25倍给予目标价39元，维持“买入”评级。

研究报告全文：多领域布局显优势H2有望持续改善宏发股份600885SH2023年中报点评2023731中信证券研究部核心观点受益于新能源领域强劲的需求和部分工业领域需求的复苏宏发股份2023年上半年实现营收6672亿元同比1368归母净利润706亿元同比1375扣非后归母净利润735亿元同比2499保持稳健增长态势我们预计下半年新能源领域需求有望持续上行工业领域需求继续抬升也将带动公司订单和出货的持续好转同时考虑到公司行业龙头地位和持续的多领域产品布局维持买入评级徐涛科技产业联席首席2023H1公司业绩保持稳健成长扣非归母净利润同比2499公司2023年分析师上半年实现营收6672亿元同比1368归母净利润706亿元同比S10105170800031375扣非后归母净利润735亿元同比2499成本端来看2023H1公司毛利率为3501同比203pcts费用端来看公司2023H1年销售管理研发财务费用率分别为331860423-004期间费用率合计为1610相较2022年同期提升060pcts单季度表现来看2023年Q1Q2公司分别实现营业收入3280亿元3392亿元分别较2022年同期增长1409和1329此外公司2023H1人均销售回款为551万元较上年同期增长139也表明公司经营管理效率持续提升业绩持续向好一方面得益于新能源华鹏伟领域需求的强劲和工业领域需求的复苏另一方面得益于公司管理效率的提升电力设备与新能源和产品多元化的布局行业首席分析师继电器业务下游冷暖不均但整体韧性较强2023H1营收同比15042023H1S1010521010007公司继电器业务营收同比1504同时整体盈利能力有所提升23H1毛利率为3623同比160pcts这些得益于多元化的产品和市场布局细分行业需求波动不改公司继电器业务的稳健增长态势具体来看1消费电子领域在功率继电器方面风光储充等新能源市场需求继续高涨带动出货量持续提升我们预计全年出货量有望超过10亿元家电板块销售额同比有所下降但相较于Q1有所收窄受空调旺季驱动当前已有一定华夏回升趋势信号继电器业务同比下滑根据半年报公司预计伴随下游去库完电力设备与新能源成新能源领域新品上量下半年有望企稳回升分析师2工业装备领域整体受到全球制造业复苏不及预期的影响且考虑到库存因S1010520070003素等上半年出货量有所下降一方面公司将加大客户的合作和新产品的投放另一方面伴随国内各类行业扶持政策落地预计也将从行业层面有所拉动Q4工业继电器需求有望逐步恢复增长3电力能源领域国内智能电表招标规模下跌但海外需求快速复苏公司电力计量继电器整体业务保持了较快增长我们预计上半年销售额同比增长在30左右低压开关受国内建筑配电市场不景气影响H1销售额基本同比持平且夏胤磊Q2已呈现出明显改善趋势主要得益于新能源领域的开拓和海外市场的布局半导体分析师4汽车交通领域弱电汽车继电器业务因全球行业不景气销售额同比有微幅下S1010521080005降但Q2行业去库存渐近尾声助力业务企稳H2随着汽车行业景气度逐步恢复公司汽车继电器业务有望恢复增长在新能源汽车领域公司持续获得欧洲等地标杆客户认可与项目定点高压直流系列产品延续高速增长业务BDU亦进展顺利另外公司印尼工厂新能源产品产线扩建已于6月获得客户审核通过为下半年公司相关产品出货量和市场份额的提升提供有力支持同时公司正加快欧洲工厂筹划进度持续完善全球化产能布局风险因素宏观经济增速持续下行的风险海外贸易政策关税变动的风险原材料价格剧烈波动的风险汇率风险下游汽车需求放缓的风险等证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明宏发股份年中报点评600885SH20232023731宏发股份600885SH盈利预测及估值公司深耕继电器行业多年推进七个小巨人战略打造全球继电器龙头同时前瞻性布局泛元器件领域长期发展动力充足结合2023年中评级买入维持报数据上半年公司整体稳健增长尽管部分细分板块短期承压但已有一定回当前价3470元目标价3900元暖态势我们预计下半年在宏观经济复苏下游补库等积极因素带动下公司业总股本1043百万股绩将稳中向好因此小幅上调202325年EPS预测为154184223元原预流通股本1043百万股测为149182222元结合历史估值水平过去1年ForwardPE约25倍总市值362亿元考虑到下半年下游需求有望迎来普遍回升公司全年业绩有望延续稳健增长近三月日均成交额170百万元基于2023年PE25倍给予目标价39元维持买入评级52周最高最低价4252868元近1月绝对涨幅895项目年度202120222023E2024E2025E近6月绝对涨幅-612营业收入百万元1002311733135411581018588近月绝对涨幅12-1449营业收入增长率YoY282171154168176净利润百万元10631247161019132329净利润增长率YoY277174290189217每股收益EPS基本元102120154184223毛利率346341348352355净资产收益率ROE162166184188196每股净资产元6287198379741142PE324276214180148PB5346393429PS3429252219EVEBITDA190171146128110资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023731请务必阅读正文之后的免责条款和声明2宏发股份年中报点评600885SH20232023731利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1002311733135411581018588货币资金17081358237839305830营业成本6556773788291024511989存货24982832308437444319毛利率346341348352355应收账款25522812351439724649税金及附加7688105120142其他流动资产15492344270129293379销售费用344405447506576流动资产83069346116771457518177销售费用率3434333231固定资产34144319416538573408管理费用10001068116513601599长期股权投资1314141414管理费用率10091868686无形资产415487487487487财务费用1103103977其他长期资产15181825182518251825财务费用率1100-01-02-04非流动资产53606645649161835734研发费用495602573772889资产总计1366615991181682075823911研发费用率4951424948短期借款4541000投资收益10730466145应付账款12761347166919052194EBITDA19372148252228763354其他流动负债14101622170519422220营业利润16261859245928993518流动负债27323010337438474414营业利润率16221585181618341893长期借款5591591591591营业外收入22222其他长期负债21932438243824382438营业外支出83554非流动性负债21983028302830283028利润总额16201859245628963516负债合计49306038640268767443所得税167170268293354股本7451043104310431043所得税率10391109101101资本公积32931313131少数股东损益390442578689833归属于母公司所6548749687301015811910归属于母公司股有者权益合计10631247161019132329东的净利润少数股东权益21892457303537244558净利率股东权益合计10610611912112587379953117651388216468负债股东权益总1366615991181682075823911计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润14521689218826033162增长率折旧和摊销597728654708749营业收入282171154168176营运资金的变化-1132-972-913-882-1150营业利润245144323179214其他经营现金流-614959-36-34净利润277174290189217经营现金流合计9121595198823932727利润率资本支出-925-1519-500-400-300毛利率346341348352355投资收益10730466145EBITDAMargin193183186182180其他投资现金流40-514-107-55-73净利率106106119121125投资现金流合计-778-2003-561-394-328回报率权益变化197000净资产收益率162166184188196负债变化1020568-4100总资产收益率7878899297股利支出-253-320-375-486-576其他其他融资现金流-146-209103977资产负债率361378352331311融资现金流合计63947-406-447-499现金及现金等价所得税率10391109101101773-361102015511900股利支付率物净增加额301301302301301资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5