核心观点
　　华丰科技深耕连接器60余年，聚焦通信/防务/工业三大板块，凭借创新驱动+国企改革，公司近年来稳健增长，与华为、航天科工、中国电科、比亚迪、上汽通用五菱、中兴通讯等客户深度合作。公司的高速背板连接器打破海外龙头垄断，广泛应用于高端路由器/交换机以及AI服务器集群中，深度受益算力需求爆发。公司掌握多项连接器标准，在防务/新能源车/轨交等领域竞争优势凸显。首次覆盖，看好公司综合竞争力提升和业绩快速增长。
　　▍公司概况：创新驱动打造连接器龙头，国企改革激发增长动能。华丰科技深耕连接器60余年，聚焦通信/防务/工业三大板块，凭借创新驱动+国企改革，公司近年来稳健增长，与华为、航天科工、中国电科、比亚迪、上汽通用五菱、中兴通讯等客户深度合作。2019-2021年，公司通过三年国企改革，开展员工持股、激发企业活力、引入战略投资。当前，10家员工持股平台合计持有公司约16%的股份，公司高管与核心员工通过战配持有公司约1.5%的股份。公司是多项连接器标准制定者，在系统互连、高速传输等领域技术领先。近年来，伴随公司高速背板连接器毛利率显著改善、防务及新能源车连接器收入快速提升，公司2021年扭亏为盈，盈利能力快速提升。当前，公司研发费用率领先同行，销售及管理费用率稳中有降。看好公司以高速背板连接器为代表的核心产品竞争力和市场份额持续提升，公司业绩有望高速增长。
　　▍行业分析：连接器空间广阔，AI与新能源技术变革加速国产替代。
　　1）通信连接器：AI带动高速背板连接器需求爆发，国产替代加速。根据Bishop& associates，2022年通信连接器全球规模近200亿美元。高速背板连接器作为移动通讯设备的核心器件，技术含量高、工艺难度大、应用范围广，被誉为连接器领域“皇冠上的明珠”。当前，高速背板连接器广泛应用于高端路由器/交换机以及AI服务器集群中，英伟达DGXA100/H100及GH200、华为Atlas 900AI集群均采用了高速背板连接器方案。我们测算，2022年，国内高速背板连接器规模近50亿元人民币，华丰科技凭借自主创新打破海外龙头垄断，市场份额接近5%。我们预计2026年市场规模约140亿元人民币，看好华丰科技产品加速在华为等的渗透，高速背板连接器国产化率有望快速提升。
　　2）防务连接器：国防建设加速，连接器需求持续提升。根据财政部数据，我国国防建设费用从2010年的5321亿元增长至2023年的15537亿元，CAGR约8.5%。防务连接器高壁垒高毛利，需要资质认证。近年来随着国防建设及国防信息化加速推进，防务连接器可靠性要求提升，行业需求有望持续增长。
　　3）工业连接器：新能源车连接器需求爆发，轨交连接器需求向好。汽车电动化带来高压连接器的广泛需求，我们预计到2025年，国内新能源车高压连接器市场规模有望达275亿元，对应2022-2025年CAGR达34%，国产化率有望持续提升。轨道交通连接器是铁路车辆设备的关键器件，性能要求高、认证体系严格、毛利率较高。当前，国内轨交连接器规模超百亿元。看好国内厂商技术研发，生产工艺以及制造水平持续进步，国产替代有望加速。
　　▍公司优势：通信连接器行业领先，国企改革激发企业活力。公司连接器技术领先，是多项连接器标准制定者，凭借创新驱动+国企改革，公司近年来稳健增长。通信方面，公司掌握高速背板连接器核心技术，突破“高速化”瓶颈，打破海外龙头垄断。当前，公司56Gbps高速背板连接器已达到国外同行业头部企业水平，核心客户包括华为等。防务领域，公司主要聚焦可用于无人机、弹载系统等附加值较高的军工装备配套产品。公司系统互连技术等技术领先。新能源车领域，公司围绕上汽通用五菱、比亚迪等重点客户，进一步完善产品布局，提升连接器、PDU以及线束的精益制造能力。此外，公司通过国企改革+员工持股，进一步提升治理能力，调动员工积极性，看好公司经营管理能力持续提升。
　　▍风险因素：公司高速背板连接器发展不及预期；AI发展不及预期；新能源车销量不及预期；国防建设投入不及预期；连接器行业竞争日益加剧风险；连接器价格不及预期；公司毛利率不及预期；公司新客户拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司深耕连接器60余年，聚焦通信/防务/工业三大板块，凭借创新驱动+国企改革，公司近年来稳健增长，与华为、航天科工、中国电科、比亚迪、上汽通用五菱、中兴通讯等客户深度合作。公司的高速背板连接器打破海外龙头垄断，广泛应用于高端路由器/交换机以及AI服务器集群中，深度受益算力需求爆发。公司掌握多项连接器标准，在防务/新能源车/轨交等领域竞争优势凸显。考虑到公司高速背板连接器份额和盈利能力持续提升、防务及新能源车连接器收入快速提升，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.04亿、1.57亿、2.30亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为86x/58x/40x。首次覆盖，看好公司综合竞争力提升和业绩快速增长。

研究报告全文：连接器龙头算力防务新能源三轮驱动华丰科技688629SH投资价值分析报告2023730中信证券研究部核心观点华丰科技深耕连接器60余年聚焦通信防务工业三大板块凭借创新驱动国企改革公司近年来稳健增长与华为航天科工中国电科比亚迪上汽通用五菱中兴通讯等客户深度合作公司的高速背板连接器打破海外龙头垄断广泛应用于高端路由器交换机以及AI服务器集群中深度受益算力需求爆发公司掌握多项连接器标准在防务新能源车轨交等领域竞争优势凸显首次覆盖看好公司综合竞争力提升和业绩快速增长黄亚元公司概况创新驱动打造连接器龙头国企改革激发增长动能华丰科技深耕通信行业首席分析师连接器60余年聚焦通信防务工业三大板块凭借创新驱动国企改革公司S1010520040001近年来稳健增长与华为航天科工中国电科比亚迪上汽通用五菱中兴通讯等客户深度合作2019-2021年公司通过三年国企改革开展员工持股激发企业活力引入战略投资当前10家员工持股平台合计持有公司约16的股份公司高管与核心员工通过战配持有公司约15的股份公司是多项连接器标准制定者在系统互连高速传输等领域技术领先近年来伴随公司高速背板连接器毛利率显著改善防务及新能源车连接器收入快速提升公司2021年扭亏为盈盈利能力快速提升当前公司研发费用率领先同行付宸硕销售及管理费用率稳中有降看好公司以高速背板连接器为代表的核心产品竞国防与航空航天争力和市场份额持续提升公司业绩有望高速增长首席分析师行业分析连接器空间广阔AI与新能源技术变革加速国产替代S10105200800051通信连接器AI带动高速背板连接器需求爆发国产替代加速根据Bishopassociates2022年通信连接器全球规模近200亿美元高速背板连接器作为移动通讯设备的核心器件技术含量高工艺难度大应用范围广被誉为连接器领域皇冠上的明珠当前高速背板连接器广泛应用于高端路由器交换机以及AI服务器集群中英伟达DGXA100H100及GH200华为Atlas900AI集群均采用了高速背板连接器方案我们测算2022年国内高速背板连接器规模近50亿元人民币华丰科技凭借自主创新打破海外龙头垄断市场份额接近5我们预计2026年市场规模约140亿元人民币看好华丰科技产品加速在华为等的渗透高速背板连接器国产化率有望快速提升2防务连接器国防建设加速连接器需求持续提升根据财政部数据我国国防建设费用从2010年的5321亿元增长至2023年的15537亿元CAGR约85防务连接器高壁垒高毛利需要资质认证近年来随着国防建设及国防信息化加速推进防务连接器可靠性要求提升行业需求有望持续增长工业连接器新能源车连接器需求爆发轨交连接器需求向好汽车电动化华丰科技688629SH3带来高压连接器的广泛需求我们预计到2025年国内新能源车高压连接器市当前价1975元场规模有望达275亿元对应2022-2025年CAGR达34国产化率有望持总股本461百万股续提升轨道交通连接器是铁路车辆设备的关键器件性能要求高认证体系流通股本55百万股严格毛利率较高当前国内轨交连接器规模超百亿元看好国内厂商技术总市值91亿元研发生产工艺以及制造水平持续进步国产替代有望加速近三月日均成交额502百万元52周最高最低价2621969元公司优势通信连接器行业领先国企改革激发企业活力公司连接器技术领近1月绝对涨幅-541先是多项连接器标准制定者凭借创新驱动国企改革公司近年来稳健增长近6月绝对涨幅11328通信方面公司掌握高速背板连接器核心技术突破高速化瓶颈打破海近12月绝对涨幅11328外龙头垄断当前公司56Gbps高速背板连接器已达到国外同行业头部企业水平核心客户包括华为等防务领域公司主要聚焦可用于无人机弹载系统等附加值较高的军工装备配套产品公司系统互连技术等技术领先新能源车领域公司围绕上汽通用五菱比亚迪等重点客户进一步完善产品布局提升连接器PDU以及线束的精益制造能力此外公司通过国企改革员工证券研究报告请务必阅读正文之后第46页起的免责条款和声明华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730持股进一步提升治理能力调动员工积极性看好公司经营管理能力持续提升风险因素公司高速背板连接器发展不及预期AI发展不及预期新能源车销量不及预期国防建设投入不及预期连接器行业竞争日益加剧风险连接器价格不及预期公司毛利率不及预期公司新客户拓展不及预期盈利预测估值与评级公司深耕连接器60余年聚焦通信防务工业三大板块凭借创新驱动国企改革公司近年来稳健增长与华为航天科工中国电科比亚迪上汽通用五菱中兴通讯等客户深度合作公司的高速背板连接器打破海外龙头垄断广泛应用于高端路由器交换机以及AI服务器集群中深度受益算力需求爆发公司掌握多项连接器标准在防务新能源车轨交等领域竞争优势凸显考虑到公司高速背板连接器份额和盈利能力持续提升防务及新能源车连接器收入快速提升我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为104亿157亿230亿元当前市值对应2023-2025年PE分别为86x58x40x首次覆盖看好公司综合竞争力提升和业绩快速增长项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元831984110715882155营业收入增长率YoY150184125435357净利润百万元7699104157230净利润增长率YoYNA30851513466每股收益EPS基本元016021023034050毛利率313299292305318净资产收益率ROE1001156893120每股净资产元164186332366416PE1234940859581395PB120106595447PS11093825742EVEBITDA608517523394292资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月28日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730目录公司概况创新驱动打造连接器龙头国企改革激发增长动能6历史沿革深耕连接器60余年连接器国家标准制定者6公司治理绵阳国资委控股核心团队经验丰富7主营业务聚焦通信防务工业连接器自主创新拓展市场8财务分析各产品线收入稳健增长盈利能力持续提升10行业分析连接器空间广阔AI与新能源技术变革加速国产替代13连接器行业概览规模大品类多国内企业有望在通信与汽车领域超车13通信连接器AI带动高速背板连接器需求爆发国产替代加速16防务连接器国防建设加速连接器需求持续提升26工业连接器新能源车连接器需求爆发轨交连接器需求向好29公司优势通信连接器行业领先国企改革激发企业活力34通讯类连接器高速背板连接器国内龙头毛利率持续改善34防务类连接器国家定点装备供应商产品广泛应用于航空航天38工业类连接器新能源车连接器收入快速增长与比亚迪五菱深度合作40风险因素42盈利预测43盈利预测43请务必阅读正文之后的免责条款和声明3华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730插图目录图1华丰科技制定行业标准6图2公司股权结构7图32022公司分类产品对主营业务占比9图4公司改制后代表产品及应用场景10图52019-2022年公司营收10图62019-2022年公司对重要客户营收10图72019-2022年公司毛利率变化通信连接器毛利率显著提升11图8公司净利润实现扭亏为盈11图9公司净利率大幅提升11图102019-2022公司研发投入情况12图112019-2022行业内研发费率对比13图122019-2022期间费率情况13图13连接器产业链14图14全球及中国连接器市场规模及预测15图15中国已成全球第一大市场15图16通讯汽车领域应用广泛15图17海外龙头厂商份额较大16图18通信连接器分类及其应用领域16图19通信连接器市场规模及预测17图20华丰科技高速互联整体解决方案17图21华丰科技电源系统互连整体解决方案17图22采用无背板正交架构的华为路由器性能显著提升18图23正交架构采用正交连接器19图24PCB背板架构采用普通高速背板连接器19图25华为NetEngine8000X8正交架构示意图19图26华为NetEngine8000X8槽位分布主控板和线路板横插交换网板竖插19图27华为NetEngine8000X16路由器的SFU交换网板上的高速背板连接器20图28华为NetEngine8000X16路由器的LPU线路板上的高速背板连接器20图29华为CloudEngine16800交换机采用正交架构20图30华为CloudEngine16800交换机槽位图20图31华为Atlas900PoDA2柜内全电互连提供更大交互带宽21图32华为Atlas900PoD创新三总线服务器交换机采用Cable背板互连21图33华为Atlas900PoD采用线缆背板实现零光模块方案成本降低90机柜功耗降低322图34华为Atlas900RCKA2计算节点后背板的高速信号互连接口22图35华为Atlas900PoDA2通过Cable背板背板连接器及线缆实现内部互连22图36高速背板连接器在NVIDIADGXH100内插板Interposerboard的应用23图37NVIDIADGXH100的插板上背板连接器用于连接CPUGPU网络模块23图38英伟达GH200架构中SuperChip与第一层NVLinkSwitch之间的连接采用Cable背板方案24图39背板连接器速率历年发展25图40公司防务类连接产品27请务必阅读正文之后的免责条款和声明4华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730图41军用装备搭载防务连接器27图42中国国防建设加速推进28图43防务连接器市场规模高速增长28图44防务类毛利率较高28图45中航光电航天电器体量较大处于领先29图46汽车连接器产品样图30图47华丰科技新能源车连接器31图48新能源汽车连接器应用场景示意图31图49汽车连接器市场规模32图50公司轨道交通连接产品实物33图51轨交连接器应用及趋势33图52轨交连接器市场规模34图53高速背板连接器技术难点36图54华丰科技的高速连接器研发历程37图55华丰科技的高速背板连接器38图56公司的系统互连产品39图57公司的复合材料连接产品40图58公司的耐500的高温圆形连接器40图59公司的防务产品搭载于国家神舟航天项目40图60华丰科技新能源车业务收入及预测亿元41图61华丰科技的11KV及80KV高压连接器42表格目录表1华丰科技体制改革时间线7表2华丰科技子公司收入及利润情况8表公司部分核心团队背景简介38表4公司产品时间线9表52019-2022公司主营收入占比12表6高速背板连接器规模测算24表7华丰科技高速背板连接器为世界领先水平26表8国内高压高速换电连接器规模预测32表9汽车连接器主要厂商布局32表10公司专利一览34表11华丰的通讯连接器一览35表12公司的56Gbps高速背板连接器行业领先37表13通讯类连接产品毛利率大幅上升38表14华丰科技收入拆分及预测43请务必阅读正文之后的免责条款和声明5华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730公司概况创新驱动打造连接器龙头国企改革激发增长动能历史沿革深耕连接器60余年连接器国家标准制定者四川华丰科技股份有限公司前身为1958年成立的华丰无线电器材厂是国家一五时期重点建设企业之一现隶属于四川长虹电子控股集团有限公司公司是我国率先从事电连接器研制和生产的核心骨干企业及高新技术企业主要从事光电连接器及线缆组件的研发生产与销售并为客户提供系统解决方案具体产品分为防务类连接产品通讯类连接产品工业类连接产品2022年营收占比分别为414737251996公司的下游客户包括通信设备制造商航空航天及防务单位汽车制造厂商及轨交装备制造商等2020-2022年公司对前五大客户的销售占比分别为599357156141公司主要客户包括华为中兴航天科工中国电科中国兵工上汽通用五菱比亚迪等公司销售为直销模式国内市场占比90以上连接器行业标准制定者公司1958年引进俄标连接器生产技术开启连接器中国造之路1981年主编连接器技术研究期刊机电元件创刊全国发行1984年引进美标连接器生产线及技术1987年开始制定连接器中国国家标准2016年制定电源连接器IEC国际标准华丰科技从公司起步时期的单一技术引进如今已逐渐成长为拥有自主创新能力的国家核心骨干企业图1华丰科技制定行业标准资料来源华丰科技官网中信证券研究部1994年四川省绵阳市以华丰厂为核心企业华丰电器股份华西厂厦门佳丰番禺南丰为紧密层企业联合组建成立华丰企业集团2000年四川省绵阳市同意华丰企业集团按照公司法进行规范重新注册登记为国有独资有限责任公司更名四川华丰企业集团有限公司2019年华丰有限为了积极配合绵阳市政府城市规划发展需要和土地的开发要求同时解决历史遗留问题聚焦资源发展主业以存续分立的方式将原老厂区相关资产负债和所有者权益进行剥离2020年华丰有限变更为股份有限公司正式更名为华丰科技目前公司实现成功转型形成了系统互连高速传输高压大电流高频耐环境先进的连接器制造工艺等核心技术产品广泛应用于防务通信工业等领域请务必阅读正文之后的免责条款和声明6华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730表1华丰科技体制改革时间线时间公司名字重大改革1958华丰无线电器材厂公司成立是国家一五时期重点建设企业之一1994华丰企业集团以华丰厂为核心企业华丰电器股份华西厂为紧密层企业联合组建成立华丰企业集团2000华丰企业集团有限公司重新注册登记为国有独资有限责任公司更名四川华丰企业集团有限公司2019华丰企业集团有限公司解决历史遗留问题聚焦资源发展主业将原老厂区相关资产负债和所有者权益进行剥离2020华丰科技股份有限公司变更为股份有限公司更名为华丰科技聚焦高速产品和系统互连整体解决方案两大板块资料来源华丰科技招股说明书中信证券研究部公司治理绵阳国资委控股核心团队经验丰富公司股权结构集中绵阳市国资委控股截至2023年6月27日长虹电子控股集团直接持有公司316股份并通过四川电子军工集团和长虹创新投资间接控制公司约10的股份合计控制公司约416股份为公司的控股股东绵阳市国资委持有公司控股股东长虹集团90的股权为公司的实际控制人公司拥有7家控股子公司分别为华丰互连华丰轨道江苏信创连互连创新华芯鼎泰柳州华丰华丰轨道长春公司激励机制良好10家员工持股平台合计持有公司1645的股份为稳定与激励员工分享公司成长利益公司于2019年2021年两次实施员工持股将核心技术人员及中高层管理人员与公司形成利益共同体截至上市前共411名员工含重复通过华飞投资华知投资华跃投资等10家持股平台间接享有公司1935的股份上市后员工持股平台的持股比例稀释至1645公司的高级管理人员与核心员工通过战略配售计划华丰科技战略配售1号持有公司6814万股占总股本的148华丰科技获华为投资哈勃投资为公司最大客户华为旗下投资公司当前持有公司295的股份为公司第八大股东华为是公司长期战略合作伙伴双方保持着通讯类专利技术研发的合作关系公司56Gbps背板连接器销售额已占国内高速连接器市场的25以上且基本完成了龙头通讯设备厂商华为中兴56Gbps及以下产品的替代工作56Gbps背板连接器已在华为通信设备中大规模使用图2公司股权结构资料来源华丰科技招股说明书中信证券研究部注股权结构截至2023年6月27日请务必阅读正文之后的免责条款和声明7华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730表2华丰科技子公司收入及利润情况子公司22年营业收入百万元22年净利润百万元华丰持股占比华丰轨道交通装备北京有限公司12-03651绵阳华丰互连技术有限公司31452-129552江苏信创连精密电子有限公司2257-55270四川互联创新科技有限公司--12572四川华芯鼎泰精密电子有限公司--11970柳州华丰科技有限公司23年成立23年成立70华丰轨道交通装备长春有限公司23年成立23年成立51华丰史密斯四川互连技术有限公司5678-10040资料来源华丰科技招股说明书中信证券研究部核心团队背景丰富管理层经验丰富核心科研团队深耕行业多年公司董事兼总经理刘太国为电子精密机械专业拥有超过20年的行业相关管理经验副总经理尹继拥有高级工程师职称在华丰拥有超20年的工作经验董事会秘书蒋道才拥有多年运营管理人力等工作经验财务负责人周明丹拥有多年财务工作经验表3公司部分核心团队背景简介姓名职位具体情况1970年2月生中国国籍无境外永久居留权高级工程师职称本科学历电子精密机械专业2002年4月至2006年10月历任长虹器件公司副部长电子部品厂厂长经管处经理2006年11月至2008年12月历任四川长虹器件科技有限公司经营管理处经理运营总监2009年1月至2011年2月任四川长虹刘太国总经理董事包装印务有限公司总经理2011年3月至2014年4月任四川长虹器件科技有限公司总经理2014年5月至2020年12月任华丰有限董事总经理2020年12月至2022年7月任华丰科技董事总经理2022年7月至今任华丰科技董事总经理党委书记1968年4月生中国国籍无境外永久居留权高级工程师职称本科学历精密仪器专业1997年10月至2003年5月历任华丰企业集团华丰有限14分厂副厂长特种连接器分厂厂长2003年6月至2017年9月任华丰尹继副总经理有限副总经理总工程师2017年10月至2020年12月任华丰有限党委副书记总工程师副总经理2018年2月至2020年11月任华丰有限工会主席2020年12月至今任发行人党委副书记总工程师副总经理工会主席2023年3月至今任发行人董事1981年11月生中国国籍无境外永久居留权中级会计师职称本科学历会计学专业2004年7月至2006年6月历任深圳市瑞致达科技有限公司会计会计主管2006年7月至2007年3月任富凯兴业商务咨询深圳有限公司会计2007年4月至2009年5月历任四川虹欧显示器件有限公司资金会计预周明丹财务负责人董事算会计总账主管2009年6月至2012年4月任安徽鑫昊等离子显示器件有限公司财务经理2012年5月至2015年5月任长虹集团总账经理2015年6月至2019年9月任宜宾红星电子有限公司财务总监2019年10月至2020年8月任长虹集团财务部副部长2020年9月至2020年12月任华丰有限财务总监2020年12月至今任华丰科技董事财务负责人1974年2月生中国国籍无境外永久居留权中级经济师职称本科学历技术经济专业1997年7月至2006年12月历任长虹集团人力资源部人事管理绩效主管2007年1月至2009年4月任华丰有限人力资源部副经蒋道才董事会秘书理2009年5月至2013年2月任华丰有限经营与人力资源部部长2013年3月至2021年7月历任华丰有限发行人运营与人力资源总监2020年12月至今任发行人董事会秘书2021年8月至今任董事会办公室主任安全环保与职业健康部部长资料来源华丰科技招股说明书中信证券研究部主营业务聚焦通信防务工业连接器自主创新拓展市场华丰科技是全球光电连接器及互连方案提供商主要从事光电连接器及线缆组件的研发生产与销售并为客户提供系统解决方案具体产品分为防务类连接产品通讯类连接产品工业类连接产品2022年营收占比分别为414737251996请务必阅读正文之后的免责条款和声明8华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730图32022公司分类产品对主营业务占比防务类连接产品通讯类连接产品工业类连接产品199641473725资料来源华丰科技招股说明书中信证券研究部公司起步较早前身为1958年成立的华丰厂公司早期以引进俄罗斯美国的连接器生产技术为主模仿生产相关产品2003年起公司开启自主研发创新之路开始逐渐形成以防务通讯工业市场为核心的格局重点研制满足市场需求的连接器及相关产品2020年公司正式变更为股份有限公司后聚焦高速产品和系统互连整体解决方案提升公司核心竞争力公司代表性技术类产品如高速背板连接器等已经广泛应用于下游航天通信汽车工业测量等行业表4公司产品时间线时间主要变化产品图示19581983引进前苏联标准的连接器生产线和技技术引入术开启了连接器中国造的大门引进美国军用标准连接器技术和生产19842003线其后生产的符合MIL标准的各种连技术引入接器因其可靠的质量成为中国各型装备的标配产品沿用至今华丰有限成立开始逐渐形成以防务20032020通讯工业市场为核心的格局重点研自主创新制定标准制满足市场需求的连接器及相关产品聚焦高速产品和系统互连整体2021至今解决方案培育公司单项冠军产品提体制改革快速突破升公司核心竞争力资料来源公司招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730图4公司改制后代表产品及应用场景资料来源华丰科技官网招股说明书人民日报中信证券研究部财务分析各产品线收入稳健增长盈利能力持续提升营收分析各产品线收入稳健增长公司2019-2022年营收分别为529723831984亿元2019-2022年CAGR达到2298总体实现高速增长主要系期间公司对重要客户华为航天科工营收增长较快2022年公司对华为航天科工营收分别为261亿146亿元2019-2022年CAGR分别为4315661对华为营收2019-2022年公司与华为开展关于通讯类连接器产品研发的深度合作2019年公司成功研发高速背板连接器并通过华为认证实现量产随着华为需求提升公司高速背板连接器销量大幅上升2020-2022公司对华为营收均占比20以上2对航天科工营收公司长期承担国家重点装备和重点工程电接插元件科研和生产任务为神舟系列飞船天宫一号二号等重大项目提供配套连接器2019-2022年航天科工均为公司前五大客户图52019-2022年公司营收图62019-2022年公司对重要客户营收营收亿元yoy对华为营收亿元对中航科工营收亿元1240032613679843502481025831300872322501691841466529200151281491500894106110003820550000020192020202120222019202020212022资料来源华丰科技招股说明书中信证券研究部资料来源华丰科技招股说明书中信证券研究部毛利率分析通讯类业务带动毛利率大幅提升公司2019-2022年综合毛利率分别为2113205431252989总体呈上升趋势主要系1通讯类产品方面高速背板连接器虽然于2019年下半年实现量产但之后处于适应市场阶段产量销量等增长较慢2020年下半年起受华为通信业务低迷影响高速背板连接器开工率不足此外请务必阅读正文之后的免责条款和声明10华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730公司其他通讯类连接产品的毛利率相对较低双重不利因素导致公司通讯类业务毛利率低于12022年受益于华为部分业务恢复公司的高速通讯类连接器销量大幅增加带动通讯类业务毛利率达到1285提升较大2防务类连接器方面毛利率总体稳中有升主要系2021年为我国十四五计划第一年公司的防务类连接器产品业务受益于国防和军队现代化的国防目标需求增长较快2021年防务类连接产品同比增长6408带动毛利率增长此外航天科工等主要客户根据国防建设计划的要求及自身需求变化选择了附加值较高的防务类产品带动公司防务类产品毛利率总体有所提升图72019-2022年公司毛利率变化通信连接器毛利率显著提升防务类连接产品通讯类连接产品工业类连接产品综合毛利率6000500040002989312530002113205420001000041-0010461285000-10002019202020212022资料来源华丰科技招股说明书中信证券研究部净利率分析盈利能力持续改善公司2019-2022年净利润分别为-097-011077097亿元净利率大幅提升公司实现扭亏为盈2019-2020年公司整体处于亏损状态主要系2019上半年公司的自研产品仍在技术推进及产品测试阶段研发投入较大以及国企改革中需要处理历史遗留问题国际上地缘政治影响通讯连接类产品销量导致2021年起公司净利润扭亏为盈主要系公司第一大客户华为2021年起运营商业务情况好转使得公司通讯类业务恢复较快带动营收及毛利率提升高毛利的防务类业务快速增长推动利润的大幅提升图8公司净利润实现扭亏为盈图9公司净利率大幅提升净利润亿元销售净利率15150009710771000881981500050000-153-500-05-011-1000-1-1500-097-1830-15-200020192020202120222019202020212022资料来源华丰科技招股说明书中信证券研究部资料来源华丰科技招股说明书中信证券研究部主营收入结构分析防务类通讯类产品大幅增长2019-2022年公司主营业务收请务必阅读正文之后的免责条款和声明11华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730入均占比98以上其中1通讯类连接产品方面营收占比2021年有所波动主要系受到华为通讯业务的影响通讯类连接器销量有所下降2022年随着华为通信业务恢复通讯类产品营收有所回暖恢复到36992防务类连接产品方面2021年受益于十四五计划开启之年航天科工等客户选择附加值较高的产品带动防务类产品营收增长较快2022年占比有所下降主要系重要客户中国兵工根据国家防务装备战略方向调整生产重心所需连接器型号发生较大变化导致公司对其主力配套项目的连接器销售量显著下滑表52019-2022公司主营收入占比营收亿元2019202020212022防务类连接产品营收184248406406占比3478343048864126通讯类连接产品营收253375256364占比4783518730813699工业类连接产品营收084083141195占比1588114816971982其他主营业务营收004004015013占比076055181132主营业务合计营收524710818978占比9905982098449939资料来源华丰科技招股说明书中信证券研究部研发投入分析费率下降项目成果逐步落地2019-2022年公司研发投入分别为094073085083亿元费率分别为177410171014842有所下降主要系公司重点自主研发的高速通讯类项目在第一大客户华为的支持下进展顺利并成功落地2019年下半年公司的高速背板连接器正式投入量产逐渐转化为订单业绩落地2019-2022年公司的研发费率均高于行业平均值处于领先地位图102019-2022公司研发投入情况研发投入亿元投入占比1000940900850830800730700600500400301774020101710148420100002019202020212022资料来源华丰科技招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730图112019-2022行业内研发费率对比中航光电航天电器永贵电器意华股份瑞可达徕木股份华达股份平均值华丰科技2000177415001014101782410007058427076565000002019202020212022资料来源华丰科技招股说明书中信证券研究部费用率分析费率下降经营情况良好2022年公司销售费率管理费率财务费率分别为437996061较2019年均有不同幅度下降主要系随着公司营收规模的扩大以及历史包袱问题的解决公司经营情况稳中向好图122019-2022期间费率情况销售费用占比管理费用占比财务费用占比合计占比300025002382200016321516149415001380101199610009416243873855004373781200003040612019202020212022资料来源华丰科技招股说明书中信证券研究部行业分析连接器空间广阔AI与新能源技术变革加速国产替代连接器行业概览规模大品类多国内企业有望在通信与汽车领域超车连接器是电子设备中传输信号接通电流的桥梁连接器的作用是连接两个电路导体或传输元件为两个电路子系统提供一个可分离的界面实现电光信号的接通断开或转换且保持系统之间不发生信号失真和能量损失变化是构成整个完整系统连接所必需的基础元件不同应用领域的连接器需要满足电气性能机械性能和环境性能等三大基本性能且因其应用场景不同功能特征技术水平的侧重点存在差异连接器主要应用领域有通信汽车消费电子工业交通航空航天军事等请务必阅读正文之后的免责条款和声明13华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730产业链概况连接器上游为原材料生产中游为连接器制造下游为连接器应用上游原材料生产制造连接器的原材料包括金属材料电镀材料塑料材料和架构材料中游连接器制造是通信连接器厂商所在的主要环节主要包括产品研发模具设计模具加工注塑冲压压铸电镀装配和检测等工艺下游连接器应用主要覆盖汽车通信消费电子等应用领域图13连接器产业链上游原材料生产中游连接器制造下游连接器应用金属材料车床加工电镀加工磷青铜黄铜皱通信铜钛铜SPCC冲模制作冲模加工汽车电镀材料电镀加工消费电子镀金镀银镀镍镀锡铅镀钯镍合连轨交金电镀加工制配测接器军事塑料材料组试立成医疗品LCPPPSPCT塑料制作PBTNYLONPC射出成形仪器仪表计算机架构材料压铸磨具制作锌合金底座外电镀加工其他壳焊接密闭用材压铸射出成形料陶瓷玻璃其他资料来源瑞可达的瑞可达上游供应商招股说明书中信证券研究部瑞可达的同行业公司瑞可达的客户瑞可达原材料采购结构结构件欧美龙头泰科电子安费诺莫通信中兴爱立信诺基亚42金属原料17市场空间塑料全球中国仕等连接器市场规模稳健增长Bishop三星KMWAssociate集团波发特等统计2022材料15线材11配件日台企业YazakiJSTHirose新能源汽车特斯拉蔚来汽6元器件6年全球连接器市场需求规模为鸿海精密等841亿美元同比增长78车上汽集团长安汽车奇且预计2023年全球连接器瑞可达前五大供应商采购占比约市场规模达到963亿美元大陆企业2017立讯精密得润电子年以来全球连接器市场维持稳健增长瑞汽车宁德时代鹏辉能源2017-2022年20中航光电徕木股份意华股份等等CAGR为69中国连接器市场总体保持稳定增长根据BishopAssociate的数据统计2022年中国连接器市场规模约265亿美元同比增长6占全球市场的3152017-2022年CAGR约为89年复合增速高于全球市场增速请务必阅读正文之后的免责条款和声明14华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730图14全球及中国连接器市场规模及预测全球连接器市场规模亿美元中国连接器市场规模亿美元1200963100084178080066760164262760040025026529319120919520220002017201820192020202120222023E资料来源BishopassociatesInc含预测中信证券研究部中国已成全球最大连接器市场份额约315全球范围内连接器市场主要集中于工业发达地区根据Bishopassociates数据2022年中国北美欧洲合计占据超过70的全球份额其中中国市场规模265亿美元份额占比约为3151连接器下游应用广泛汽车和通信是最大的两个细分领域合计份额约45根据Bishopassociates数据2022年通讯连接器规模占连接器总规模的23是最大的连接器细分市场汽车消费电子工业领域的连接器市场规模占比分别为221313华丰科技主营业务为防务连接器通讯连接器工业类连接器2022年占比分别为413720图15中国已成全球第一大市场图16通讯汽车领域应用广泛中国北美欧洲亚太其他地区日本其他汽车通讯消费电子工业交通防务其他477615158021865991450315169620611280234722461313资料来源BishopassociatesInc中信证券研究部资料来源BishopassociatesInc中信证券研究部竞争格局海外龙头主导话语权全球连接器市场集中度较高根据BishopAssociates数据2021年前十大供应商份额约为55起步较早规模庞大的海外龙头企业在连接器市场领先优势地位泰科电子安费诺莫仕合计占有32的市场份额国内公司因起步较晚且早期受技术封锁影响占据市场份额较少2021年全球前十大连接器厂商分别为泰科安费诺莫仕安波福立讯精密富士康矢崎航空电子罗森伯格广濑电机请务必阅读正文之后的免责条款和声明15华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730图17海外龙头厂商份额较大全球连接器竞争格局泰科电子安费诺莫仕立讯精密安波福富士康日本矢崎日本航空电子罗森博格广濑电机其他15451165252234资料来源BishopassociatesInc中信证券研究部通信连接器AI带动高速背板连接器需求爆发国产替代加速通信连接器是全球连接器第一大应用领域根据BishopAssociates数据2022年通信领域在连接器下游应用中占到2347为第一大应用领域通信连接器可分为电连接器射频连接器和光纤连接器三类电连接器主要指应用在传输设备交换机路由器的网口光口电源和背板连接器射频连接器主要包括应用在基站AAU和智能手机内的连接器光纤连接器主要包括应用在智能手机外的其他通信设备内的光路连接器根据公司招股说明书华丰科技的通信连接产品具体包括高速连接器印制板连接器电源类连接器射频类连接器光通讯连接器线缆组件等产品其中公司的高速连接器在行业内处于领先地位图18通信连接器分类及其应用领域资料来源瑞可达招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730Bishopassociates统计2021年全球通信连接器市场规模约18301亿美元且预计2025年达到215亿美元2021-2025年全球通信连接器市场规模年CAGR约为4当前我国5G建设正加速推进截至2023年5月中国5G基站数达2844万个占移动基站总数的2535G终端连接数达65亿户Bishopassociates预测2021年中国通信连接器市场规模为8132亿美元且预计2025年我国通信连接器市场规模约为95亿美元对应2019-2025年复合增长率约为718图19通信连接器市场规模及预测全球通信连接器市场规模亿美元中国通信连接器市场规模亿美元250215200183011426914479150951008132626765045002019202020212025E资料来源BishopassociatesInc含预测中信证券研究部高速背板连接器是大型通讯设备超高性能服务器和巨型计算机工业计算机高端存储设备常用的一类连接器主要作用是连接单板和背板传递高速差分信号或单端信号以及传递电流高速背板连接器作为移动通讯设备的核心器件技术含量高工艺难度大应用范围广被誉为连接器领域皇冠上的明珠是国外公司重点关注和技术禁运的产品也是美国公司在连接器领域一直占据的战略要地关系着国家信息安全和信息化产业的建设图20华丰科技高速互联整体解决方案图21华丰科技电源系统互连整体解决方案资料来源华丰科技官网资料来源华丰科技官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明17华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730高速背板连接器广泛应用于高端路由器交换机以及AI服务器集群中以华为的路由器设备为例目前采用了三种架构分别为PCB背板架构Cable背板架构和无背板正交架构三种架构均需用到高速背板连接器但伴随华为路由器架构向正交架构演进其对技术含量更高的正交连接器的需求进一步提升正交架构全称为无背板正交架构是指路由器的线路板LineProcessingUnitLPU或交换机的接口板InterfaceBoard与交换网板SwitchFabricUnitSFU处于正交的硬件结构二者直接相连背板无需走线无背板正交架构通过减少走线在信号传输上具有无可比拟的优势具体表现为以下几个方面1可扩展性强演进升级更为灵活支持速率持续升级无需更换机框或机柜20背板走线降低无源链路损耗的同时PCB无需使用昂贵的板材应对高速的需求实现无中继高密度信号传输3多交换平面增加背板侧信号数量和信号速率极致的空间利用率图22采用无背板正交架构的华为路由器性能显著提升资料来源华为官网正交连接器是无背板正交架构的核心器件正交连接器是核心交换机及高端路由器的基础架构部件伴随着产品的整个生命周期是决定高速链路能否升级到更高速率的重要因素华为使用的新一代连接器在高速连接串扰和连接密度等方面已经考虑了更高速率的支持能够应用于更高速率的核心交换机及高端路由器请务必阅读正文之后的免责条款和声明18华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730图23正交架构采用正交连接器图24PCB背板架构采用普通高速背板连接器资料来源华为官网资料来源华为官网华为路由器的NetEngine8000X系列产品采用了正交架构该系列产品应用于城域网核心节点采用了主控板和线路板横插交换网板竖插的架构以NetEngine8000X8为例该路由器竖插的8块交换网板与设备前方横插的2块主控板和8块线路板通过高速背板连接器相连以此来接收主控板的集中控制和管理实现设备内部所有线路板间的数据交换图25华为NetEngine8000X8正交架构示意图图26华为NetEngine8000X8槽位分布主控板和线路板横插交换网板竖插资料来源华为官网中信证券研究部资料来源华为官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明19华丰科技投资价值分析报告688629SH2023730图27华为NetEngine8000X16路由器的SFU交换网板上的高图28华为NetEngine8000X16路由器的LPU线路板上的高速速背板连接器背板连接器资料来源华为官网中信证券研究部资料来源华为官网中信证券研究部此外在华为目前最高端的CloudEngine16800系列数据中心交换机中MPU主控板单板和LPU线路板单板采用横插板安装方式背面的SFU交换网板单板采用竖插板安装方式SFU与MPULPU同样采用高速背板连接器正交相连图29华为CloudEngine16800交换机采用正交架构图30华为CloudEngine16800交换机槽位图资料来源华为官网资料来源华为官网华为Atlas900AI集群采用Cable背板连接器线缆的架构满足服务器之间和服务器与接入层交换机的互联Atlas900PoDA2集群基础单元是基于华为自研昇腾910AI处理器的AI集群基础单元具有高密度高性能高能效高可靠易拓展一体化交付极简运维低TCO等特点支持大规模高性能AI训练业务可应用于人工智能计算中请务必阅读正文之后的免责条款和声明20