公司发布2023年上半年主要经营数据，2023H1实现营收59.7亿元/+28.5%，实现归母净利20.5亿元/+26.7%，其中2023Q2实现营收21.7亿元/+30.6%，归母净利润8.0亿元/+29.1%，Q2业绩环比提速表现靓丽。全年来看，公司有望持续快速增长态势，完成全年百亿目标确定性较高。维持“买入”评级。
　　▍2023Q2公司收入/归母净利润同增30.6%/29.1%，环比提速表现靓丽，符合预期。公司发布2023年上半年年经营数据。2023H1实现营收59.7亿元、同比+28.5%，实现归母净利20.5亿元、同比+26.7%，其中2023Q2实现营收21.7亿元、同比+30.6%，实现归母净利润8.0亿元、同比+29.1%。公司省内二季度业绩增长环比提速，符合市场预期，上半年持续维持表现靓丽。公司Q2归母净利润率36.7%，同比微降0.24Pct，预计主要系糖酒会和新品国缘六开上市投放增加有关。
　　▍V系列延续高增势能，100-300元价格带产品增长强劲。上半年分产品看，我们预计V系列延续高增势能，其中V3有望实现翻倍以上增长，主要受益：1）经过公司过去2-3年持续培育，V3品牌认知度逐步提高，逐步从省会南京市场向苏南其他区域扩张；2）今年以来公司不断加大V3宣传投放力度，通过演唱会、婚喜宴政策、体育赛事等活动积极拉动终端销售。四开动销略有受到商务消费需求恢复较慢影响。2023H1淡雅、对开等100-300元价格带的产品受益国缘品牌势能拉升叠加去年同期较低基数，整体增长强劲。
　　▍全年百亿目标完成确定性较高，“十四五”期间有望向更高目标冲击。公司在实现春节消费需求复苏动销超预期实现开门红的基础上，2023Q2继续保持强劲的增长态势，虽然消费大环境承压，但公司凭借品牌势能向上、渠道秩序和库存管控保证健康可持续发展。目前，我们预计公司已完成全年70%左右的回款目标，在消费场景逐步恢复的背景下，全年完成百亿目标确定性较高。更长期来看，在江苏省白酒市场消费领先、公司品牌势能逐步释放、激励落地绑定新管理层利益激发增长动力等背景下，公司望维持快速增长趋势，“十四五”有望向更高目标冲击。
　　▍风险因素：公司产品升级不及预期；江苏省白酒市场竞争日益加剧；经济景气不及预期，白酒消费疲软；食品安全问题。
　　▍盈利预测、估值与评级：维持2023/2024/2025年营业收入预测为100.5/123.8/147.2亿元、归母净利润预测为31.4/39.0/47.5亿元。可比公司洋河股份/古井贡酒/山西汾酒现价对应2023年PE估值分别为18/33/27倍（基于中信证券研究部预测），考虑到公司强劲的向上增长势能和股权激励望进一步激发经营动力，给予公司2023年PE估值24倍，对应目标价70元，维持“买入”评级。

研究报告全文：Q2业绩表现靓丽延续高速成长趋势今世缘603369SH2023年上半年经营数据点评2023731中信证券研究部核心观点公司发布2023年上半年主要经营数据2023H1实现营收597亿元285实现归母净利205亿元267其中2023Q2实现营收217亿元306归母净利润80亿元291Q2业绩环比提速表现靓丽全年来看公司有望持续快速增长态势完成全年百亿目标确定性较高维持买入评级2023Q2公司收入归母净利润同增306291环比提速表现靓丽符合预期公司发布2023年上半年年经营数据2023H1实现营收597亿元同比江旭东实现归母净利亿元同比其中实现营收酒类分析师2852052672023Q2217S1010523060002亿元同比306实现归母净利润80亿元同比291公司省内二季度业绩增长环比提速符合市场预期上半年持续维持表现靓丽公司Q2归母净利润率367同比微降024Pct预计主要系糖酒会和新品国缘六开上市投放增加有关V系列延续高增势能100-300元价格带产品增长强劲上半年分产品看我们预计V系列延续高增势能其中V3有望实现翻倍以上增长主要受益1经过公司过去2-3年持续培育V3品牌认知度逐步提高逐步从省会南京市场向姜娅苏南其他区域扩张2今年以来公司不断加大V3宣传投放力度通过演唱会消费产业首席婚喜宴政策体育赛事等活动积极拉动终端销售四开动销略有受到商务消费分析师需求恢复较慢影响2023H1淡雅对开等100-300元价格带的产品受益国缘品S1010510120056牌势能拉升叠加去年同期较低基数整体增长强劲全年百亿目标完成确定性较高十四五期间有望向更高目标冲击公司在实现春节消费需求复苏动销超预期实现开门红的基础上2023Q2继续保持强劲的增长态势虽然消费大环境承压但公司凭借品牌势能向上渠道秩序和库存管控保证健康可持续发展目前我们预计公司已完成全年70左右的回款目标在消费场景逐步恢复的背景下全年完成百亿目标确定性较高更长期蒋祎来看在江苏省白酒市场消费领先公司品牌势能逐步释放激励落地绑定新酒类行业联席首席管理层利益激发增长动力等背景下公司望维持快速增长趋势十四五有分析师望向更高目标冲击S1010521050004风险因素公司产品升级不及预期江苏省白酒市场竞争日益加剧经济景气不及预期白酒消费疲软食品安全问题盈利预测估值与评级维持202320242025年营业收入预测为100512381472亿元归母净利润预测为314390475亿元可比公司洋河股份古井贡酒山西汾酒现价对应2023年PE估值分别为183327倍基于中信证券研究部预测考虑到公司强劲的向上增长势能和股权激励望进一步今世缘603369SH激发经营动力给予公司2023年PE估值24倍对应目标价70元维持买评级买入维持当前价元入评级6086目标价元7000项目年度202120222023E2024E2025E总股本1255百万股营业收入百万元640846788803100533912384991471833流通股本1255百万股营业收入增长率YoY251231275232188总市值763亿元净利润百万元202913250279313861389632474509近三月日均成交额305百万元净利润增长率YoY29523325424121852周最高最低价66353738元每股收益EPS基本元162200250311378近1月绝对涨幅1076毛利率近6月绝对涨幅741746766775782783PE376304243196161近12月绝对涨幅3771资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023728证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明今世缘年上半年经营数据点评603369SH20232023731利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入64087888100531238514718货币资金39585381564054415985营业成本16261845226127023190存货31943910440454326461毛利率746766775782783应收账款4047607588税金及附加11051277164420632386其他流动资产27422325234723592366销售费用9681390172321272398流动资产993311662124511330714901销售费用率151176171172163固定资产12941219172640116302管理费用258323395470549长期股权投资2429292929管理费用率4041393837无形资产170343343343343财务费用65100107122126其他长期资产30134931549162426429财务费用率-10-13-11-10-09非流动资产4500652175881062513102研发费用3038607488资产总计1443418184200392393228003研发费用率0505060606短期借款0600000投资收益121122156416应付账款4348117319281176EBITDA27483363418353526654其他流动负债45455529584267837282营业利润率42324236416442054307流动负债49806941657377118458营业利润27123341418652086340长期借款00000营业外收入52544其他长期负债157178178178178营业外支出1716171717非流动性负债157178178178178利润总额26993328417451956327负债合计51377119675178898637所得税670825103512991582股本12551255125512551255所得税率248248248250250资本公积717719719719719少数股东损益00000归属于母公司所929711065132881604319366归属于母公司股有者权益合计20292503313938964745东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计317317312315322929711065132881604319366负债股东权益总1443418184200392393228003计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润20292503313938964745增长率折旧和摊销119142117279453营业收入251231275232188营运资金的变化1201557-29783-302营业利润296232253244217其他经营现金流-325-423-204-252-219净利润295233254241218经营现金流合计30242780275440064677利润率资本支出-577-1147-1081-3267-3030毛利率746766775782783投资收益121122156416EBITDAMargin429426416432452其他投资现金流-760-96-2117177净利率317317312315322投资现金流合计-1216-1121-1087-3186-2837回报率权益变化00000净资产收益率218226236243245负债变化-362592-60000总资产收益率141138157163169股利支出-565-740-916-1141-1421其他其他融资现金流-4354107122126资产负债率356392337330308融资现金流合计-1361-144-1408-1019-1296现金及现金等价所得税率2482482482502504481514259-199544股利支付率物净增加额365366364365365资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利4