研究报告全文：二期货研究二2023年8月20日三年度原油震荡筑顶变盘临近黄柳楠投资咨询从业资格号Z0015892huangliunan021151gtjascom报告导读研过去一周外盘两油整体以趋势回落为主内盘SC则维持了震荡市表现强于外盘在油价的走势驱究动中过去一周宏观面悲观情绪占据主导市场风险偏好有所恶化美联储强调遏制通胀至2的目标不变所以及欧洲主要经济体同样相对偏鹰的立场使得大类资产继续承压但与此同时衍生品市场对全球经济的下行担忧有所加强油价也出现了过去2个月以来最大幅度的回调我们整体维持上周日周报的判断即认为外盘两油年内的高点很可能已经在上周出现未来油价或逐步进入震荡筑顶趋势下行阶段客观而言当前市场对于海外经济的预期存在较大的不确定性虽然主要经济体一再表态经济出现衰退的概率较低近端实际利率仍居高不下但仅从原油价格走势的驱动而言油价下跌并不需要全球经济真的放缓而只需要一个经济表现走弱的预期从这点来看当前市场仍有变盘的潜在风险近期美债长期利率下行可见一斑成品油方面过去一周全球成品油市场依旧维持火爆的格局但部分地区油品需求出现了松动的信号需要进一步确认柴油方面虽然欧洲地区因为装置开工问题柴油依旧紧缺但在裂解价差达到历史高位后亚太地区和欧洲的柴油利润率已经小幅下降此外欧洲VGO裂解本周也跌了2美元桶航煤裂解下跌了1美元桶汽油方面欧洲含氧汽油驳船裂解上涨509美元桶至3471美元桶创近14个月来的最高点与此同时高硫燃料油价格依旧强势低硫燃料油裂解有补涨趋势表现相对最弱的仍属石脑油在此前短暂的强势后因为全球炼化需求的不足相对偏弱需要注意的是本周四亚太地区汽油远月掉期裂解有所回落或暗示着国内新一轮成品油出口配额即将发布建议未来一周密切关注此外在内外盘油价的强弱比较方面依旧需要注意的是内盘SC表现在资金博弈影响下整体偏强这一情况或随着09合约的临近交割而逐渐反转整体来看虽然原油市场仍在去库但市场风险偏好有所恶化旺季尾声临近的情况话警惕原油市场随时可能出现变盘展望2023年下半年基于宏观面的下行压力中长期看油价重心下移是大概率事件分歧在于油价是否可能在中期大跌前仍有可能会出下年内的最后一次上涨我们认为在OPEC多轮大幅减产后三季度出现原油供应阶段性缺口的概率仍然较大叠加油品裂解价差在核心通胀影响下长期处于高位以及内需下半年潜在复苏空间油价在7-8月区间内仍有可能出现一次上行行情最差的情况下至少不宜出现深跌在对于单边价格走势的预判上如果三季度符合我们预判BrentWTI仍有机会回升至80-85美元桶附近已达成或仍有3-5上涨空间SC有机会回升至600元桶已达成或仍有3-5上涨空间近期波动放大在中长期的下行周期里BrentWTI年内有可能跌破65美元桶SC或再次考验500元桶支撑详见我们7月7日发布的2023年原油半年报原油或先上涨再深跌请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1行情数据311油品库存312原油供需313炼厂毛利及开工率314原油价格结构315成品油416地缘政治417后市展望42原油价格421原油期货和现货价格522成品油期货价格和裂解价差73原油生产和库存731浮式仓储库存732上周美国原油库存回升成品油库存继续回落833欧洲市场安哥拉原油供应回落ARA地区汽柴油库存有涨有跌1034亚洲市场IE11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降114原油需求1141美国油品总需求增加汽油馏分油需求涨跌不一1142毛利震荡125资金因素1251投机因素净多回升12请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1行情数据11油品库存美国能源信息署EIA数据显示截至8月11日当周EIA原油库存减少596万桶库欣地区库存减少837万桶汽油库存减少262万桶馏分油增加296万桶新加坡国际企业发展局IE周四公布的数据显示8月16日止当周新加坡包括石脑油汽油重整油在内的轻质馏分油库存环比下降149至12899万桶中质馏分油库存环比上升739至7517万桶包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存沥青除外环比下降188至20081万桶总库存环比下降16至40497万桶12原油供需美国原油产量8月11日当周为1270万桶日较前一周增加10万桶日据伊朗新闻电视台伊朗外交部长与沙特王储会面路透调查超过一半的经济学家表示美联储将等到至少明年3月底才会降息美国经济将避免陷入衰退一年内的中位数概率下降至40为一年多来最低水平欧元区7月CPI年率终值53预期530前值530欧元区7月CPI月率-01预期-010前值-010欧元区7月CPI月率录得-01为2023年1月以来最大降幅美联储会议纪要多数美联储官员认为通胀存在重大上行风险多位与会者警告意外过度收紧政策的风险与会者表示经济活动似乎正在逐渐放缓美联储工作人员不再预计会出现经济衰退预计失业率将小幅上升与货币政策滞后的不确定性相比与会者表示加息措施正发挥预期效果美国经济前景的不确定性仍然很高未来的决策将根据数据来确定美联储降息后仍有可能继续缩表不再认为经济将在年底前进入温和衰退下半年核心通胀将显著下降通胀仍高得无法接受2的目标仍然不变俄央行召开紧急利率会议将利率从85上调至12并表示如果通胀风险增加可能进一步提高关键利率消息称俄罗斯讨论恢复资本管制以遏制卢布贬值纽约联储7月调查一年后预期通胀率为35此前为3813炼厂毛利及开工率全球炼厂开工率持续回升14原油价格结构WTI的M1-M2月差过去一周走低从062下跌003到059美元桶Brent的M1-M2月差过去一周走低从067下跌023至044美元桶WTI的M1-M12月差过去一周走低从566下跌098至468美元桶Brent的M1-M12月差过去一周走低从52下跌104至416美元桶WTI远月月差缩窄月差走低Brent远月月差缩窄月差走低请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究15成品油过去一周全球成品油市场依旧维持火爆的格局但部分地区油品需求出现了松动的信号柴油方面虽然欧洲地区因为装置开工问题柴油依旧紧缺但在裂解价差达到历史高位后亚太地区和欧洲的柴油利润率已经小幅下降此外欧洲VGO裂解本周也跌了2美元桶航煤裂解下跌了1美元桶汽油方面欧洲含氧汽油驳船裂解上涨509美元桶至3471美元桶创近14个月来的最高点与此同时高硫燃料油价格依旧强势低硫燃料油裂解有补涨趋势表现相对最弱的仍属石脑油在此前短暂的强势后因为全球炼化需求的不足相对偏弱需要注意的是本周四亚太地区汽油远月掉期裂解有所回落或暗示着国内新一轮成品油出口配额即将发布建议未来一周密切关注16地缘政治过去一周地缘政治对油价直接影响不大俄乌态势企稳建议继续关注伊朗原油问题主要经济体之间的贸易关系17后市展望过去一周外盘两油整体以趋势回落为主内盘SC则维持了震荡市表现强于外盘在油价的走势驱动中过去一周宏观面悲观情绪占据主导市场风险偏好有所恶化美联储强调遏制通胀至2的目标不变以及欧洲主要经济体同样相对偏鹰的立场使得大类资产继续承压但与此同时衍生品市场对全球经济的下行担忧有所加强油价也出现了过去2个月以来最大幅度的回调我们整体维持上周日周报的判断即认为外盘两油年内的高点很可能已经在上周出现未来油价或逐步进入震荡筑顶趋势下行阶段客观而言当前市场对于海外经济的预期存在较大的不确定性虽然主要经济体一再表态经济出现衰退的概率较低近端实际利率仍居高不下但仅从原油价格走势的驱动而言油价下跌并不需要全球经济真的放缓而只需要一个经济表现走弱的预期从这点来看当前市场仍有变盘的潜在风险近期美债长期利率下行可见一斑成品油方面过去一周全球成品油市场依旧维持火爆的格局但部分地区油品需求出现了松动的信号需要进一步确认柴油方面虽然欧洲地区因为装置开工问题柴油依旧紧缺但在裂解价差达到历史高位后亚太地区和欧洲的柴油利润率已经小幅下降此外欧洲VGO裂解本周也跌了2美元桶航煤裂解下跌了1美元桶汽油方面欧洲含氧汽油驳船裂解上涨509美元桶至3471美元桶创近14个月来的最高点与此同时高硫燃料油价格依旧强势低硫燃料油裂解有补涨趋势表现相对最弱的仍属石脑油在此前短暂的强势后因为全球炼化需求的不足相对偏弱需要注意的是本周四亚太地区汽油远月掉期裂解有所回落或暗示着国内新一轮成品油出口配额即将发布建议未来一周密切关注此外在内外盘油价的强弱比较方面依旧需要注意的是内盘SC表现在资金博弈影响下整体偏强这一情况或随着09合约的临近交割而逐渐反转整体来看虽然原油市场仍在去库但市场风险偏好有所恶化旺季尾声临近的情况话警惕原油市场随时可能出现变盘展望2023年下半年基于宏观面的下行压力中长期看油价重心下移是大概率事件分歧在于油价是否可能在中期大跌前仍有可能会出下年内的最后一次上涨我们认为在OPEC多轮大幅减产后三季度出现原油供应阶段性缺口的概率仍然较大叠加油品裂解价差在核心通胀影响下长期处于高位以及内需下半年潜在复苏空间油价在7-8月区间内仍有可能出现一次上行行情最差的情况下至少不宜出现深跌在对于单边价格走势的预判上如果三季度符合我们预判BrentWTI仍有机会回升至80-85美元桶附近已达成或仍有3-5上涨空间SC有机会回升至600元桶已达成或仍有3-5上涨空间近期波动放大在中长期的下行周期里BrentWTI年内有可能跌破65美元桶SC或再次考验500元桶支撑详见我们7月7日发布的2023年原油半年报原油或先上涨再深跌2原油价格请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究21原油期货和现货价格图1NYMEX和ICE近月合约走势图美元桶图2欧美两地原油差价资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图3WTI和Brent近月与现货差价图4美国现货各油品价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究WTI期现价差保持期现平水状态Brent期现价差期现倒置现货继续走强现货升水由152上升至152美元桶北美现货市场WTI-LLS价差由-256走低至-29美元桶WTI-Midland价差由-154上升至-142美元桶WTI-WesternCanada价差从1558走高至1787美元桶请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图5WTI及Brent近月月间价差图6WTI及Brent12个月间价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究WTI的M1-M2月差过去一周走低从062下跌003到059美元桶Brent的M1-M2月差过去一周从067下跌023至044美元桶WTI的M1-M12月差过去一周走低从566下跌098至468美元桶Brent的M1-M12月差过去一周走低从52下跌104至416美元桶WTI远月月差缩窄月差走低Brent远月月差缩窄月差走低表1WTI及Brent近月远月价差月差WTI周度变化Brent周度变化M1-M2059-003044-023M1-M2前值062007067021M1-M12468-098416-902M1-M12前值56601152035资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图7全球主要市场现货价格走势图8Brent-Dubai现货价差走势图181614121086420资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究22成品油期货价格和裂解价差图9RBOB及HO近月和差价图10gasoil近月及其裂解价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究RBOB汽油期货周度收跌1417美分报收于每加仑28232美分取暖油期货周度收涨382美分报收于每加仑31597美分图11RBOB及HO近月裂解价差图12Gas近月走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究过去一周时间内北美市场成品油波动比原油更大裂解价差处于高位震荡中3原油生产和库存31浮式仓储库存请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图13全球原油浮仓图14全球水上运输中原油资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究32上周美国原油库存回升成品油库存继续回落美国8月11日当周EIA原油库存减少596万桶前值为增加5851万桶美国8月11日当周EIA库欣地区原油库存减少837前值增加159万桶美国8月11日当周EIA汽油库存减少262万桶前值为减少2661万桶美国8月11日当周EIA精炼油库存增加296万桶前值减少1706万桶美国8月11日当周EIA精炼厂设备利用率增加009前值为增加011图15美国油品总库存走势图图16美国馏分油库存走势图资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图17美国原油库存走势图图18美国汽油库存走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究图19WTI交割地库欣库存图20美国原油产量资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究图21美国油天然气钻井走势图22美国水平钻井走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图23美国原油进口走势图24美国成品油进口走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究33欧洲市场安哥拉原油供应回升ARA地区汽柴油库存有涨有跌图25北海原油卸载量图26安哥拉装载量走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图27欧洲ARA地区柴油库存走势图28欧洲ARA地区汽油库存走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究截至8月17日当周阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA中心柴油库存环比下降019汽油库存环比上升99234亚洲市场IE11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降图29新加坡油品总库存图30新加坡轻质馏分库存走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究新加坡国际企业发展局IE周四公布的数据显示8月16日止当周新加坡包括石脑油汽油重整油在内的轻质馏分油库存环比下降149至12899万桶中质馏分油库存环比上升739至7517万桶包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存沥青除外环比下降188至20081万桶总库存环比下降16至40497万桶4原油需求41美国油品总需求增加汽油馏分油需求涨跌不一美国能源信息署最新统计显示截止2023年8月11日的一周美国成品油需求总量日均21663万桶环比增加936万桶美国汽油日均需求为8851万桶环比减少451万桶美国馏分油需求为3648万桶日环比减少114万桶美国能源部下属的能源情报署统计和分析部发布的该数据不计算汽油销售加仑总数相反它在其每周报告中提供产品供应或暗示需求数据产品供应代表从炼油厂管道调配厂和终端输送至零售供应站的汽油总量请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究图31美国馏分油需求走势图32美国汽油需求走势图资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究42毛利震荡图33全球两大油品炼厂毛利图34全球运行中炼厂开工资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究截止2023年8月12日全球运行中的炼厂产能为659截止2023年8月11日美国当周炼厂产能利用率为9470上升0905资金因素51投机因素净多减少截止8月8日至8月15日当周投机者持有的原油投机性净多头减少13820手合约至242108手合约请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究图35WTI原油投机资金持仓图36净多持仓和油价比较图900000400000多头空头净多右140400000净多右WTI近月3500001203500006000003000003000001002500002500008030000020000020000060150000150000400100000100000500002050000-300000000Jul-22Jul-23Jan-23Jun-22Jun-23Jul-22Jul-23Oct-22Apr-22Apr-23Feb-22Feb-23Sep-22Dec-22Mar-22Mar-23Jan-23Aug-22Aug-23Nov-22Jun-22Jun-23May-22May-23Oct-22Apr-22Apr-23Feb-22Feb-23Sep-22Dec-22Mar-22Mar-23Aug-22Aug-23Nov-22May-23May-22资料来源CFTC国泰君安期货研究资料来源CFTC国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13期货研究本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策版权声明本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安期货研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的免责条款部分