事件：公司发布2023H1业绩报告，2023H1实现收入1.78亿元，同比增长4.28%；实现归母净利润-0.28亿元，同比降低209.86%；实现扣非净利润-0.28亿元，同比降低236.44%。2023Q2实现收入1.26亿元，同比增长18.45%；实现归母净利润0.05亿元，同比降低82.20%；实现扣非净利润0.05亿元，同比降低78.21%。
　　政府业务增长强劲，收购普世强化数据安全产品线。分业务来看，金融行业客户实现收入1.01亿元,较去年同期降低14.18%，按季度环比的收入降幅收窄，主要原因在于去年金融行业密码采购处于高峰期导致上半年基数较高；同时，政府行业实现收入3982万元，较去年同期大幅增长84.24%，得益于数据局、公安、医疗、烟草、水利等部门采购的恢复和对密码产品的旺盛需求。公司上半年净利润同比下降主要原因是公司去年下半年加大招聘力度，员工人数增加，且增加了员工薪酬和实施股权激励，造成期间费用增加48%导致。上半年，公司完成了对普世科技的收购，在管理、产品、研发、销售四个方面进行融合，同时新增了跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档等三大类产品，大大丰富了公司数据安全产品线。
　　商用密码及数据安全产品下半年有望迎来高景气。行业信创近期迎来多个重磅项目和产业政策的落地，新一轮信创下半年将正式启动，密码产品在金融、医疗等行业信创领域有广泛应用，下半年相关产品采购量有望显著提升。同时自2020年《密码法》出台之后，商用密码应用安全评估工作也开始快速推进，并在今年进入高峰，根据密评要求，关基单位及等保三级以上系统，无论新建还是已建系统均需每年进行一次评估，这也极大拉动了密码行业的景气度，未来密码在医疗、教育、交通、能源等行业的应用场景也将不断拓宽。
　　投资建议：公司是国内领先的商用密码厂商，并基于自身密码技术优势，推出身份安全、通信安全和数据安全等多种产品，并有望在商用密码政策催化下持续受益。我们预计23-25年实现收入分别为8.43/10.68/13.45亿元，实现归母净利润2.23/2.94/3.93亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争持续加剧的风险；行业政策落地情况不达预期；下游需求不及预期。

研究报告全文：2023年08月19日公司研究证券研究报告信安世纪688201SH公司快报政府业务增长强劲下半年密码有望迎来高景气投资评级买入-A首次股价2023-08-172738元投资要点交易数据事件公司发布2023H1业绩报告2023H1实现收入178亿元同比增长428总市值百万元585569实现归母净利润-028亿元同比降低20986实现扣非净利润-028亿元同比降流通市值百万元254874低236442023Q2实现收入126亿元同比增长1845实现归母净利润005总股本百万股21387亿元同比降低8220实现扣非净利润005亿元同比降低7821流通股本百万股930912个月价格区间65182493政府业务增长强劲收购普世强化数据安全产品线分业务来看金融行业客户实一年股价表现现收入101亿元较去年同期降低1418按季度环比的收入降幅收窄主要原因在于去年金融行业密码采购处于高峰期导致上半年基数较高同时政府行业实现收入3982万元较去年同期大幅增长8424得益于数据局公安医疗烟草水利等部门采购的恢复和对密码产品的旺盛需求公司上半年净利润同比下降主要原因是公司去年下半年加大招聘力度员工人数增加且增加了员工薪酬和实施股权激励造成期间费用增加48导致上半年公司完成了对普世科技的收购在管理产品研发销售四个方面进行融合同时新增了跨网隔离交换终端安全管控数据安全归档等三大类产品大大丰富了公司数据安全产品线资料来源聚源商用密码及数据安全产品下半年有望迎来高景气行业信创近期迎来多个重磅项目升幅1M3M12M和产业政策的落地新一轮信创下半年将正式启动密码产品在金融医疗等行业相对收益7662271764信创领域有广泛应用下半年相关产品采购量有望显著提升同时自年密2020绝对收益592-143934码法出台之后商用密码应用安全评估工作也开始快速推进并在今年进入高峰方闻千根据密评要求关基单位及等保三级以上系统无论新建还是已建系统均需每年进分析师SAC执业证书编号S0910523070001行一次评估这也极大拉动了密码行业的景气度未来密码在医疗教育交通fangwenqianhuajinsccn能源等行业的应用场景也将不断拓宽相关报告投资建议公司是国内领先的商用密码厂商并基于自身密码技术优势推出身份安全通信安全和数据安全等多种产品并有望在商用密码政策催化下持续受益我们预计23-25年实现收入分别为84310681345亿元实现归母净利润223294393亿元首次覆盖给予公司买入评级风险提示行业竞争持续加剧的风险行业政策落地情况不达预期下游需求不及预期httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元52565884310681345YoY260254281267260净利润百万元154164223294393YoY43664362318336毛利率721715721712703EPS摊薄元072077104138184ROE142142168188208PE倍380357262199149PB倍5751443831净利率294249265275292数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报一盈利预测核心假设商用密码密评等政策的推进叠加数据安全的相关条例的陆续落地极大拉动了密码行业的景气度同时公司身份安全数据安全通信安全等安全产品在下游行业拓展顺利未来将赋能公司业务的快速增长我们预测2023-2025年公司实现营收84310681345亿元毛利率721171237033其中信息安全产品23-25年实现收入7509591215亿元毛利率727170技术服务23-25年实现收入077092110亿元毛利率858483其他产品23-25年实现收入017018020亿元毛利率181920表1分产品预测单位百万元2020202120222023E2024E2025E信息安全产品收入3750244467576817499195854121533增速298921532972300127822679毛利率696973457137720071007000技术服务信息工程4101584565157666915211034增速477842531146176719382056毛利率805078558543850084008300其他产品开放平台-14701556167418121983增速-6096585759821945毛利率-23711762180019002000合计收入41630524606580884331106817134549增速309826012544281526662596毛利率707572127151721171237033资料来源Wind华金证券研究所二可比公司估值我们选取网络安全行业中商用密码赛道相关公司吉大正元密码安全身份与信任数据安全等格尔软件PKI系统三未信安密码芯片数据安全密码网关等电科网安数据安全等作为可比公司表2可比公司估值表EPS元PE证券代码证券简称股价元市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E003029SZ吉大正元2423447013417624418101375994603232SH格尔软件14153301038055069375125792050688489SH三未信安56726460135185247419430682298002268SZ电科网安259021905048062079543541963260平均值30259034089119160379828052151688201SH信安世纪27385856104138184262199149httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报资料来源除信安世纪外其他可比公司数据来自Wind一致预期采用817收盘价华金证券研究所httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产62570187310471300营业收入52565884310681345现金106185291255376营业成本146188235307399应收票据及应收账款244384421599686营业税金及附加5381011预付账款34568营业费用9692121139161存货6578102132171管理费用4158708394其他流动资产20751545458研发费用100134177214250非流动资产584628678755866财务费用-3-0-4-3-4长期投资11111资产减值损失-14-34-23-33-46固定资产456507556633745公允价值变动收益12111无形资产1716171817投资净收益41222其他非流动资产110104104104103营业利润158168238312412资产总计12091329155118022166营业外收入06222流动负债172164204229289营业外支出01000短期借款154444利润总额158173239313414应付票据及应付账款637298124164所得税129162128其他流动负债9488102101121税后利润146164223292386非流动负债1012121313少数股东损益-8-0-1-2-7长期借款00011归属母公司净利润154164223294393其他非流动负债1012121212EBITDA167190257334439负债合计182176216241302少数股东权益00-1-3-9主要财务比率股本93138214214214会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积604568502502502成长能力留存收益3294476228361117营业收入260254281267260归属母公司股东权益10261153133615631874营业利润32658417312322负债和股东权益12091329155118022166归属于母公司净利润43664362318336获利能力现金流量表百万元毛利率721715721712703会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率294249265275292经营活动现金流9473217130341ROE142142168188208净利润146164223292386ROIC137136162182202折旧摊销1122252934偿债能力财务费用-3-0-4-3-4资产负债率151132139134139投资损失-4-1-2-2-2流动比率3643434645营运资金变动-77-168-24-185-72速动比率3137373938其他经营现金流2056-1-1-1营运能力投资活动现金流-57576-72-103-141总资产周转率0605060607筹资活动现金流504-71-39-62-79应收账款周转率2521212121应付账款周转率2228282828每股指标元估值比率每股收益最新摊薄072077104138184PE380357262199149每股经营现金流最新摊薄044034101061160PB5751443831每股净资产最新摊薄480539620726871EVEBITDA335297216167124资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明方闻千声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券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