下游需求下滑公司收入端承压，产品结构优化与内部改革共推利润增长
　　公司发布2023年中报，2023H1实现营业收入9.99亿元，同比-19.02%。归母净利润1.18亿元，同比+17.30%，收入下降系因风电装机延后、工程机械收入下滑：2023H1国内风电新增装机22.99GW，部分风电主机厂装机不及预期，订单延迟致公司产品销售下滑；2023H1国内挖掘机销量10.9万台，低于预期。利润上升系因综合毛利率提升、期间费用减少和投资收益增加。风电受到季节性影响不改全年装机预期，工程机械市场恢复不及预期，我们小幅下调未来业绩预期；预计2023-2025年公司归母净利润为2.59/2.89/3.12亿元（前值为2.66/2.91/3.15亿元），EPS为0.65/0.72/0.78元，当前股价对应PE为14.5/13.0/12.1倍，我们认为短期季节波动不影响长期向好趋势，维持公司“买入”评级。
　　国企改革仍在进行时，产品结构调整促进毛利率提升
　　2023H1公司销售毛利率为24.00%，销售净利率为12.01%，分别同比上涨3.03pcts、3.18pcts。影响公司利润率主要因素：（1）高毛利率产品销售占比提升，2023H1船用齿轮箱、风电及工业传动产品、摩擦及粉末冶金产品收入占比较2022年提升12.91pcts、4.17pcts、5.09pcts。（2）国企改革成效明显，公司期间费用金额同比减少1323.7万元，同比下降6.66%。因公司营业收入同比下降，期间费用率同比上升2.46pcts，达18.57%。公司改革仍在进行，未来利润率有望持续提升。
　　顺应风电大型化趋势，公司大功率产品持续突破
　　风电是我国能源重要发展方向，风电行业大型化趋势明显，主流兆瓦产品技术路线逐渐向双馈机型统一。2023年1-6月份，风电装机占国内可再生能源发电新增装机功率21.09%。2022年国内新增路上和海上风电机组平均单机容量分别达4.3MW、7.4MW，同比提高1.2MW、1.8MW，风电大型化趋势明显。2023H1公司顺利进行了5.5MW和6.25MW双馈机型的研制与交付，7MW以上风机产品也进入研制后期。公司顺应行业发展趋势，未来有望受益于风电行业长期发展。
　　风险提示：工程机械复苏不及预期、风电装机不及预期、新产品放量不及预期。

研究报告全文：机械设备通用设备公司研杭齿前进601177SH2023H1营收承压静待风电业务交付兑现究2023年08月19日公司信息更新报告投资评级买入维持孟鹏飞分析师熊亚威分析师mengpengfeikyseccnxiongyaweikyseccn证书编号S0790522060001证书编号S0790522080004日期2023818下游需求下滑公司收入端承压产品结构优化与内部改革共推利润增长当前股价元940公司发布2023年中报2023H1实现营业收入999亿元同比-1902归母净公一年最高最低元1277748司利润亿元同比收入下降系因风电装机延后工程机械收入下滑1181730信总市值亿元3761国内风电新增装机部分风电主机厂装机不及预期订单延迟息流通市值亿元37612023H12299GW更总股本亿股致公司产品销售下滑2023H1国内挖掘机销量109万台低于预期利润上升新400报流通股本亿股400系因综合毛利率提升期间费用减少和投资收益增加风电受到季节性影响不改告全年装机预期工程机械市场恢复不及预期我们小幅下调未来业绩预期预计近3个月换手率132082023-2025年公司归母净利润为259289312亿元前值为266291315亿元为元当前股价对应为倍我们认为短期股价走势图EPS065072078PE145130121季节波动不影响长期向好趋势维持公司买入评级杭齿前进沪深30032国企改革仍在进行时产品结构调整促进毛利率提升公司销售毛利率为销售净利率为分别同比上涨162023H124001201303pcts318pcts影响公司利润率主要因素1高毛利率产品销售占比提升02023H1船用齿轮箱风电及工业传动产品摩擦及粉末冶金产品收入占比较2022-16年提升1291pcts417pcts509pcts2国企改革成效明显公司期间费用金开-322022-082022-122023-04额同比减少13237万元同比下降666因公司营业收入同比下降期间费用源证数据来源聚源率同比上升246pcts达1857公司改革仍在进行未来利润率有望持续提升券顺应风电大型化趋势公司大功率产品持续突破证券相关研究报告风电是我国能源重要发展方向风电行业大型化趋势明显主流兆瓦产品技术路研线逐渐向双馈机型统一2023年1-6月份风电装机占国内可再生能源发电新增究国企改革显现成效行业周期向上装机功率年国内新增路上和海上风电机组平均单机容量分别达报杭齿再前进公司首次覆盖报告21092022告43MW74MW同比提高12MW18MW风电大型化趋势明显2023H1-2023620公司顺利进行了55MW和625MW双馈机型的研制与交付7MW以上风机产品也进入研制后期公司顺应行业发展趋势未来有望受益于风电行业长期发展风险提示工程机械复苏不及预期风电装机不及预期新产品放量不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元21402196249628403092YOY1162613713889归母净利润百万元150209259289312YOY62939623711480毛利率241223223234237净利率7095104102101ROE9598108108105EPS摊薄元037052065072078PE倍251180145130121PB倍1918161413数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产21031768194318522255营业收入21402196249628403092现金509427485552601营业成本16251707194021762361应收票据及应收账款361293000营业税金及附加1414161819其他应收款206231026营业费用70728594102预付账款2822352941管理费用172171195205216存货922768115210021335研发费用107132152157175其他流动资产262252247259252财务费用3934548998非流动资产25242673303033573614资产减值损失-94-26-30-34-37长期投资12561352160818352063其他收益2629303129固定资产964970108311991246公允价值变动收益00000无形资产161155142127113投资净收益154153171144150其他非流动资产143195197196191资产处置收益10000资产总计46264441497352085869营业利润202221286312338流动负债19851522186818942343营业外收入00000短期借款497257155615742021营业外支出12112应付票据及应付账款950778000利润总额202219285311337其他流动负债538487312320322所得税71151112非流动负债583699615530423净利润195218270301325长期借款408521437352244少数股东损益459111213其他非流动负债175179179179179归属母公司净利润150209259289312负债合计25672221248324242766EBITDA331345422497544少数股东权益908596108121EPS元037052065072078股本400400400400400资本公积861861861861861主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益657857110013711663成长能力归属母公司股东权益19692134239426762982营业收入1162613713889负债和股东权益46264441497352085869营业利润241942929282归属于母公司净利润62939623711480获利能力毛利率241223223234237净利率7095104102101现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE9598108108105经营活动现金流162-15-66149924ROIC7577708177净利润195218270301325偿债能力折旧摊销88898093105资产负债率555500499465471财务费用3934548998净负债比率318345701581616投资损失-154-153-171-144-150流动比率1112101010营运资金变动-109-241-894160-354速动比率0606040404其他经营现金流10438-0-0-0营运能力投资活动现金流-43-7-265-276-212总资产周转率0505050606资本支出2060180194134应收账款周转率6368000000长期投资-3610-256-226-228应付账款周转率3333790000其他投资现金流1342171144150每股指标元筹资活动现金流-71-31-314-174-209每股收益最新摊薄037052065072078短期借款-26-239129918447每股经营现金流最新摊薄041-004-165125006长期借款-30113-84-85-108每股净资产最新摊薄492534598669745普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE251180145130121其他筹资现金流-1595-1529-107-548PB1918161413现金净增加额48-52-124149-398EVEBITDA135133132110106数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需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