股权激励凝心聚力。2023年7月，公司公告2023年股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数量1971.08万股。本次激励计划首次授予的激励对象供给2211人，授予价格为25.38元/股。首次授予的限制性股票解除限售的业绩条件为，以2022年营业收入为基数，2023-2025年营收增长率分别不低于10%、20%和30%；或2023年净利润不低于60亿元、23-24年累计净利润不低于130亿元、23-25年累计净利润不低于210亿元。本次股权激励将会产生需摊销的总费用合计为4.03亿元，在23-26年分别摊销。我们认为本次股权激励有利于充分调动公司核心员工的主动性和创造性，有助于增加公司对行业内人才的吸引力，为公司核心队伍的建设起到积极的促进作用，有助于公司未来发展战略和经营目标的实现。
　　购买众晶控股50.15%股权。2023年7月，公司公告拟以约2.0亿美元向Perlux Limited购买众晶控股50.15%的股权和对应的股东贷款。其中购买股权对价约为1.9亿美元，购买股东贷款的对价约为0.1亿美元。本次收购后，公司将持有众晶控股50.15%的股权，并间接获得其子公司AMI公司50.1%股权。AMI公司建设有2条RKEF镍铁生产线（年产镍铁15万吨，折合镍金属量2.4万吨）。2022年AMI公司营业收入55530万美元，净利润16021万美元。本次收购完成后，公司将会对AMI公司镍铁产线进行技改，以提升公司冰镍产能，为公司新能源锂电材料业务的发展提供高效、稳定、多元化的资源保障。
　　投建华翔精炼5万吨硫酸镍项目。2023年7月，公司公告拟与STRIVE、LINDO在印尼合资建设华翔精炼年产5万吨镍金属量硫酸镍项目。华翔精炼的授权资本为100万美元，其中HUAYAO应实缴出资49万美元，持股比例为49%。项目拟在印尼纬达贝工业园内建设，总投资为2亿美元。我们认为在印尼建设硫酸镍产能，能提高华友在印尼生产的镍产品品位，进而降低海运成本。同时也为后续公司在海外投建前驱体项目、继续延伸产业链条打下基础。
　　盈利预测与评级。华友钴业是锂电正极材料一体化龙头企业，公司在锂、镍、钴、铜采选冶、前驱体及正极材料制造和废旧电池回收均有布局。我们预计公司2023-2025年EPS为3.98、5.53、7.13元/股，考虑到公司的龙头企业地位带来的竞争优势，参考可比公司估值给予公司2023年16-18倍PE，对应合理价值区间63.68-71.64元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。三元材料动力电池市场份额下滑。公司在建项目建设进度低于预期。锂、镍、钴、铜金属价格波动风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究有色金属其他有色金属证券研究报告华友钴业603799公司公告点评2023年08月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持股权激励凝心聚力资源业务助力成本领先股票数据TableSummary08TableStockInfo月18日收盘价元4850投资要点52周股价波动元4384-8580总股本流通A股百万股16991686总市值流通市值百万元8568785025股权激励凝心聚力2023年7月公司公告2023年股权激励计划拟向激相关研究励对象授予限制性股票数量197108万股本次激励计划首次授予的激励对正极一体化龙头资源和技术同步向前TableReportInfo象供给2211人授予价格为2538元股首次授予的限制性股票解除限售20230322的业绩条件为以2022年营业收入为基数2023-2025年营收增长率分别不低于1020和30或2023年净利润不低于60亿元23-24年累计净利润不低于130亿元23-25年累计净利润不低于210亿元本次股权激市场表现励将会产生需摊销的总费用合计为403亿元在23-26年分别摊销我们认TableQuoteInfo为本次股权激励有利于充分调动公司核心员工的主动性和创造性有助于增华友钴业海通综指572加公司对行业内人才的吸引力为公司核心队伍的建设起到积极的促进作用-428有助于公司未来发展战略和经营目标的实现-1428购买众晶控股5015股权2023年7月公司公告拟以约20亿美元向-2428PerluxLimited购买众晶控股5015的股权和对应的股东贷款其中购买股-3428权对价约为19亿美元购买股东贷款的对价约为01亿美元本次收购后-4428公司将持有众晶控股5015的股权并间接获得其子公司AMI公司501202282022112023220235股权AMI公司建设有2条RKEF镍铁生产线年产镍铁15万吨折合镍沪深300对比1M2M3M金属量24万吨2022年AMI公司营业收入55530万美元净利润16021绝对涨幅9266-35万美元本次收购完成后公司将会对AMI公司镍铁产线进行技改以提升相对涨幅10199-02公司冰镍产能为公司新能源锂电材料业务的发展提供高效稳定多元化资料来源海通证券研究所的资源保障TableAuthorInfo投建华翔精炼5万吨硫酸镍项目2023年7月公司公告拟与STRIVE分析师甘嘉尧LINDO在印尼合资建设华翔精炼年产5万吨镍金属量硫酸镍项目华翔精炼Tel02123185615的授权资本为100万美元其中HUAYAO应实缴出资49万美元持股比Emailgjy11909haitongcom例为49项目拟在印尼纬达贝工业园内建设总投资为2亿美元我们认证书S0850520010002为在印尼建设硫酸镍产能能提高华友在印尼生产的镍产品品位进而降低分析师陈先龙海运成本同时也为后续公司在海外投建前驱体项目继续延伸产业链条打Tel02123219406下基础Emailcxl15082haitongcom盈利预测与评级华友钴业是锂电正极材料一体化龙头企业公司在锂镍证书S0850522120002钴铜采选冶前驱体及正极材料制造和废旧电池回收均有布局我们预计分析师陈晓航公司2023-2025年EPS为398553713元股考虑到公司的龙头企业Tel02123185622地位带来的竞争优势参考可比公司估值给予公司2023年16-18倍PE对Emailcxh11840haitongcom应合理价值区间6368-7164元股给予优于大市评级证书S0850519090003联系人张恒浩风险提示三元材料动力电池市场份额下滑公司在建项目建设进度低于预Tel02123185632期锂镍钴铜金属价格波动风险Emailzhh14696haitongcom主要财务数据及预测联系人梁琳TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmailll15685haitongcom营业收入百万元35317630346892791251113006-YoY66778593324238净利润百万元389839106769940212110-YoY234603731389288全面摊薄EPS元229230398553713毛利率203186199208210净资产收益率201151207223223资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华友钴业6037992关键产品销量假设我们预计公司在镍锂前驱体正极材料等产业布局将进入放量期公司印尼华越华科项目将迈向满产华飞项目已于23年6月投产公司津巴布韦锂矿项目已于2023年3月完成设备安装调试工作并投料试生产成功产出第一批产品以上自有资源产量的提升也将帮助公司在前驱体正极材料领域的竞争力提升关键价格假设公司业务主要涉及铜钴镍锂三元前驱体和三元正极材料销售价格我们认为在全球经济复苏的背景下2024-2025年铜钴价将稳步上行随着供给端产能不断释放我们预计镍锂价格将向成本支撑靠拢三元前驱体和正极材料作为动力电池产业链的中游加工环节我们预计盈利水平将保持稳定销售价格跟随主要原材料调整而调整表1华友钴业关键盈利假设关键指标20222023E2024E2025E铜销售价格万元吨562567579590钴销售价格万元吨3710251326382770镍销售价格万元吨148141138135三元前驱体销售价格万元吨117888379正极材料销售价格万元吨256210199189锂盐价格万元吨-250200200资料来源公司2022年年报Wind海通证券研究所预测表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E603568SH伟明环保2978098116174190150101300618SZ寒锐钴业1012069192215584170152688005SH容百科技2381300293409229179128300919SZ中伟股份3969230314444285189133002340SZ格林美3405025043056294155118均值144192260316516871266注收盘价为2023年8月17日价格EPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华友钴业6037993表3华友钴业分业务盈利预测亿元20222023E2024E2025E铜销售收入440567579590销售成本281362366370毛利159205213221毛利率361361367374钴销售收入856608671739销售成本631460493528毛利225148178212毛利率263244265286前驱体销售收入993131725033963销售成本788104619883147毛利204271516816毛利率206206206206镍对外销售部分销售收入546567576314销售成本393412414195毛利153155161120毛利率280273281380正极材料销售收入2280243130023707销售成本1977210826033214毛利303323399493毛利率33133133133碳酸锂销售收入135338720900销售成本73135360450毛利62203360450毛利率462600500500贸易等其他销售收入1054106410751086销售成本98899810081018毛利65666767毛利率62626262合计主营业务销售收入63036893912511301主营业务销售成本5131552272328922主营业务毛利1172137118942378资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华友钴业6037994财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入630346892791251113006每股收益230398553713营业成本51314552187231689221每股净资产1620192824823194毛利率186199208210每股经营现金流18270211881396营业税金及附加476544710884每股股利020000000000营业税金率08080808价值评估倍营业费用7680108133PE21921266911708营业费用率01010101PB311261203158管理费用1963219828873585PS128124094076管理费用率31323232EVEBITDA1347738556444EBIT6188106901498718873股息率04000000财务费用1326113413441464盈利能力指标财务费用率21161513毛利率186199208210资产减值损失-1292386净利润率6298103107投资收益1360140518962333净资产收益率151207223223营业利润607595561364417409资产回报率35556267营业外收支-44000投资回报率85119141147利润总额603195561364417409盈利增长EBITDA8133157172161927035营业收入增长率78593324238所得税32487310761446EBIT增长率289728402259有效所得税率54917983净利润增长率03731389288少数股东损益1797191331653853偿债能力指标归属母公司所有者净利润39106769940212110资产负债率704666644615流动比率093080077080速动比率051040036038资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率029018013015货币资金1543610159940112984经营效率指标应收账款及应收票据803787111156614310应收账款周转天数3547437440004122存货17692186042455430216存货周转天数9375118321074211050其它流动资产840588231043512018总资产周转率075059066068流动资产合计49570462965595669528固定资产周转率329230245261长期股权投资7915113561514518819固定资产26217336654073745869在建工程14282194002429929271无形资产40676114843610667现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计610227780896031112193净利润39106769940212110资产总计110592124104151987181721少数股东损益1797191331653853短期借款12020153841893922431非现金支出3446502466248155应付票据及应付账款25393254433414341786非经营收益-256191-350-681预收账款4927789241188营运资金变动-5984-19641342290其它流动负债15545162051911821490经营活动现金流2914119332018423728流动负债合计53450578107312586896资产-16198-19817-21056-20643长期借款11928119281192811928投资-6423-3441-3790-3673其它长期负债12532128891288912889其他-1734272418962333非流动负债合计24460248172481724817投资活动现金流-24356-20534-22950-21983负债总计779108262797942111713债权募资19561461135553491实收资本1600169916991699股权募资158322500归属于母公司所有者权益25893327744217754287其他2558-1592-1547-1652少数股东权益678987031186815721融资活动现金流23702324320081839负债和所有者权益合计110592124104151987181721现金净流量2471-5277-7583583备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月17日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华友钴业6037995信息披露分析师声明甘嘉尧TableAnalyst有色金属行业s陈先龙有色金属行业陈晓航有色金属行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重TableReports点研究上市公司格林美赤峰黄金赣锋锂业盛新锂能紫金矿业中金黄金天齐锂业华友钴业湖南黄金中矿资源洛阳钼业山东黄金盛达资源银泰黄金投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明