7月27日，公司全轩课堂微信小程序召开了公司新品如生天使的新品发布会。如生天使产品成分与濡白天使一致，公司通过专利技术调整进行了产品的材料工艺改进，提升材料的柔软度。如生天使将与濡白天使相协同，构筑综合解决方案型壁垒，打开产品长期成长空间。同时公司在研管线中优势产品研发注册进度持续推进，我们认为公司未来仍将维持较高增长引擎。我们维持2023-25年EPS预测8.88/12.04/15.91元，维持“买入”评级。
　　▍公司发布新品如生天使，具备较强延展性、支撑性、粘附性。7月27日，公司全轩课堂微信小程序召开了公司新品如生天使的新品发布会。如生天使为公司濡白天使的互补产品，产品成分与濡白天使一致，为左旋乳酸-乙二醇共聚物微球、交联透明质酸钠及盐酸利多卡因，产品规格升级为2支x1ml/每盒（濡白天使为1支x0.75ml/每盒）。大剂型提升客单价，材料改进更获优势。公司通过专利技术调整进行了产品的材料工艺改进。在维持良好的支撑力的同时，使得微球及透明质酸钠之间的作用力减弱，提升柔软度。如生天使具备以下优势：①延展性强：更具组织贴合力，直至皮下纤维韧带；②支撑性强：与玻尿酸相比，在具备优良柔软力的情况下仍有较强的支撑性；③粘附性强：注射后不易发生移位。
　　▍可与濡白天使相协同，构筑综合解决方案。公司于2021年6月推出产品濡白天使，通过持续学术推广及医生培训，逐步获得下游机构及消费者的认可。截至2022年底，产品已进入超600家医疗美容机构，授权医生人数达700余名，医生资源丰富或将助力公司产品提升渗透率，我们估算目前公司拓展机构数已超800家、授权医生人数超1000名，预计年底授权医生人数将达1500名。据新品发布会，如生天使与濡白天使可互相协同，其中，濡白天使材料较硬，更利于外轮廓支撑固定；如生天使材料更软，更适合较浅层注射，可塑造轮廓柔美感，为患者构筑综合解决方案，打开产品的长期成长空间。
　　▍研发及外延力度持续加大，多款优势产品研发推进。近年来，公司继续加大研发投入及外延收购，瞄准新赛道、新适应症或解决改进产品使用痛点，多维度的产品管线将共同形成公司长期收入利润增长的双引擎。截至2022年底，①面部注射领域：公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（用于纠正颏部后缩）已经进入注册申报阶段；用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于III期临床试验阶段。②体重管理与减脂领域：与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前产品已进入临床前研究阶段；③公司通过控股北京原之美收购沛奇隆100%股权进入胶原蛋白领域，相关领域拓展应用值得期待。
　　▍风险因素：监管趋严风险；公司新品研发、注册进度及推广不及预期；药品创新具有不确定性；消费复苏节奏不及预期；市场竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司为产品布局、渠道管理及研发储备等多维度先发优势明确的国内领先医美领域医疗器械供应商，公司作为医美领域上游医疗器械厂商中的龙头，有望持续受益于需求端反弹及监管趋严带来的竞争格局优化。随公司在研管线中优势产品研发注册进度持续推进，我们认为公司未来仍将维持较高增长引擎。新品如生天使获一定材料工艺改进，将与濡白天使相协同，构筑综合解决方案，打开产品长期成长空间。我们维持2023-25年EPS预测8.88/12.04/15.91元。采用历史估值法，自2021年9月28日，公司的平均PE为109x（2020-2022年公司归母净利润CAGR为70%），我们预测公司2023年净利润增速为52%，略低于过去归母净利润增速，因此我们给予公司2023年72x PE的估值，对应目标价639元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：新品如生天使发布共获双生爱美客300896SZ重大事项点评2023728中信证券研究部核心观点7月27日公司全轩课堂微信小程序召开了公司新品如生天使的新品发布会如生天使产品成分与濡白天使一致公司通过专利技术调整进行了产品的材料工艺改进提升材料的柔软度如生天使将与濡白天使相协同构筑综合解决方案型壁垒打开产品长期成长空间同时公司在研管线中优势产品研发注册进度持续推进我们认为公司未来仍将维持较高增长引擎我们维持2023-25年EPS预测88812041591元维持买入评级陈竹公司发布新品如生天使具备较强延展性支撑性粘附性月日公司医疗健康产业727首席分析师全轩课堂微信小程序召开了公司新品如生天使的新品发布会如生天使为公司S1010516100003濡白天使的互补产品产品成分与濡白天使一致为左旋乳酸-乙二醇共聚物微球交联透明质酸钠及盐酸利多卡因产品规格升级为2支x1ml每盒濡白天使为1支x075ml每盒大剂型提升客单价材料改进更获优势公司通过专利技术调整进行了产品的材料工艺改进在维持良好的支撑力的同时使得微球及透明质酸钠之间的作用力减弱提升柔软度如生天使具备以下优势延展性强更具组织贴合力直至皮下纤维韧带支撑性强与玻尿酸相比在具备优良柔软力的情况下仍有较强的支撑性粘附性强注射后不易宋硕发生移位医疗产业链可与濡白天使相协同构筑综合解决方案公司于2021年6月推出产品濡白天首席分析师使通过持续学术推广及医生培训逐步获得下游机构及消费者的认可截至S10105201200012022年底产品已进入超600家医疗美容机构授权医生人数达700余名医生资源丰富或将助力公司产品提升渗透率我们估算目前公司拓展机构数已超800家授权医生人数超1000名预计年底授权医生人数将达1500名据新品发布会如生天使与濡白天使可互相协同其中濡白天使材料较硬更利于外轮廓支撑固定如生天使材料更软更适合较浅层注射可塑造轮廓柔美感为患者构筑综合解决方案打开产品的长期成长空间杜一帆研发及外延力度持续加大多款优势产品研发推进近年来公司继续加大研美妆及商业发投入及外延收购瞄准新赛道新适应症或解决改进产品使用痛点多维度联席首席分析师的产品管线将共同形成公司长期收入利润增长的双引擎截至2022年底面S1010521100002部注射领域公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶用于纠正颏部后缩已经进入注册申报阶段用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于III期临床试验阶段体重管理与减脂领域与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议目前产品已进入临床前研究阶段公司通过控股北京原之美收购沛奇隆100股权进入胶原蛋白领域相关领域拓展应用值得期待风险因素监管趋严风险公司新品研发注册进度及推广不及预期药品创徐晓芳新具有不确定性消费复苏节奏不及预期市场竞争加剧美妆及商业首席分析师盈利预测估值与评级公司为产品布局渠道管理及研发储备等多维度先发S1010515010003优势明确的国内领先医美领域医疗器械供应商公司作为医美领域上游医疗器械厂商中的龙头有望持续受益于需求端反弹及监管趋严带来的竞争格局优化随公司在研管线中优势产品研发注册进度持续推进我们认为公司未来仍将维持较高增长引擎新品如生天使获一定材料工艺改进将与濡白天使相协同构筑综合解决方案打开产品长期成长空间我们维持2023-25年EPS预测88812041591元采用历史估值法自2021年9月28日公司的平均PE为109x2020-2022年公司归母净利润CAGR为70我们预测公司2023年净利润增速为52略低于过去归母净利润增速因此我们给予公司2023证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明爱美客重大事项点评300896SZ2023728爱美客300896SZ年72xPE的估值对应目标价639元维持买入评级评级买入维持项目年度202120222023E2024E2025E当前价元47725营业收入百万元14481939294341725695目标价63900元营业收入增长率YoY1041339518417365总股本216百万股净利润百万元9581264192126053443流通股本88百万股净利润增长率YoY1178319520356322总市值1033亿元每股收益EPS基本元44358488812041591近三月日均成交额617百万元毛利率93794895194594352周最高最低价63104210元净资产收益率ROE190216268305325近1月绝对涨幅809每股净资产元近6月绝对涨幅-215723252702331039484901PE1077817537396300近12月绝对涨幅-2239PB20517714412197PS713533351248181EVEBITDA954710475349264资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023727请务必阅读正文之后的免责条款和声明2爱美客重大事项点评300896SZ2023728图1PEband收盘价元17040x14430x11821x9212x6603x120010008006004002000资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3爱美客重大事项点评300896SZ2023728利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入14481939294341725695货币资金32643140431154297184营业成本91100144230324存货35476399144毛利率937948951945943应收账款72128155234332税金及附加710142028其他流动资产432820831854875销售费用156163280434607流动资产38034134535966158534销售费用率1088495104107固定资产143195214231247管理费用65125151226323长期股权投资1001935935935935管理费用率4565515457无形资产12117117117117财务费用524582107139其他长期资产306878103612381445财务费用率-36-23-28-26-24非流动资产14622125230125202743研发费用102173242376582资产总计526562597661913611277研发费用率71898290102短期借款00000投资收益1833222527应付账款919183149EBITDA10821455217429573908其他流动负债170205294374436营业利润11271488224630534034流动负债179224312405485营业利润率77817676763173197083长期借款00000营业外收入00000其他长期负债5789898989营业外支出50221非流动性负债5789898989利润总额11221488224430514033负债合计235313400494574所得税165221324447590股本216216216216216所得税率147148144146146资本公积34113412341234123412少数股东损益04000归属于母公司所502958467161854210604归属于母公司股有者权益合计9581264192126053443东的净利润少数股东权益0100100100100净利率股东权益合计662652653624604503059467260864210704负债股东权益总526562597661913611277计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润9571268192126053443增长率折旧和摊销1216111314营业收入1041339518417365营运资金的变化2-6033-45-84营业利润1241321509360321其他经营现金流-28-30-123-157-190净利润1178319520356322经营现金流合计9431194184124153183利润率资本支出-23-156-30-30-30毛利率937948951945943投资收益1833222527EBITDAMargin747750738709686其他投资现金流-643-821-138-176-182净利率662652653624604投资现金流合计-648-944-146-182-186回报率权益变化095000净资产收益率190216268305325负债变化00000总资产收益率182202251285305股利支出-421-454-606-1223-1381其他其他融资现金流-67-1582107139资产负债率4550525451融资现金流合计-487-374-524-1116-1242现金及现金等价所得税率147148144146146-192-124117111181755股利支付率物净增加额474479637530549资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6