公司公告2023年半年报：23年H1实现营业收入156.93亿元，同比增长6.03%；其中Q2收入82.8亿元，同比增长6.4%；23年H1实现归母利润2.43亿元，同比增长197%，扣非利润1.31亿元，同比增长285%；其中Q2实现归母利润1.7亿元，同比增长5.4%，实现扣非利润1.26亿元，同比增长41.3%。
　　整车带动快运收入增速高于快递，单价同比下滑。1）快递业务：23年H1收入100.21亿元，同比增长2.62%，总票数3.78亿票，同比增长7.72%；其中Q2收入50.9亿元，同比下降1.2%；2）快运业务：23年H1收入51.22亿元，同比增长11.09%；零担产品收入实现正增长，整车产品收入增长迅猛；其中Q2收入29亿元，同比增长19.6%；3）主营业务（主要包括快递和零担）公斤单价同比下降1.74%，其中Q1同比上升0.59%，Q2同比下降3.82%，Q2单价下降预计主要系需求端承压，及22年疫情影响单价基数相对较高所致；
　　成本持续优化，人工成本改善显著，毛利率同比提升0.6pct。23年H1营业成本143.21亿元,同比增长5.34%，毛利率8.7%，同比提升0.6pct，净利率1.5%，同比提升0.9pct。1）人工成本71.39亿元，同比增长2.26%，占收入比同比下降1.67pct，其中Q2占收入比同比下降1.23pct，主要系公司持续推进流程优化，门店、后勤等部门文职人员转型优化，同时通过精益管理举措的推进，提升收派、分拣等环节人效提升，报告期内，公司快递员（不包含重货快递员）日均收派效率由61.66件/天提升至66.47件。2）运输成本48.65亿元，同比增长16.71%，占收入比同比上升2.84pct，其中Q2占收入比同比上升2.98pct。主要为业务结构变化，以运输成本为主的整车业务收入占比提升，外请运输成本增加。另一方面，公司通过提升自有车比例和线路优化，运力集采等方式有效控制运输成本增幅，23年H1公司自有运力占比62.2%，环比22年底小幅提升0.7pct；3）租赁成本8.48亿元，同比减少1.45%，占收入比同比下降0.41pct，其中Q2占收入比同比下降0.55pct，主要系公司识别低效益网点及功能单一的小型场地，通过网点优化、场地聚合等举措实现场地成本同比节降。23H1公司直营网点数量同比减少277个，环比22年底进一步减少6个。
　　期间费用率显著改善：23年H1，公司期间费用11.69亿元，同比减少11.90%，期间费用率7.4%，同比下降1.6pct，其中管理费用7.73亿元，同比减少15.88%，管理费用率4.9%，同比下降1.3pct。公司持续推进流程优化，提升管理数智化水平，促进管理效率提升，职能组织持续优化，实现管理费用显著且有质量的下降。
　　强调观点，看好德邦与京东物流开启资源整合，加速推动协同效应释放。短期看，随着京东物流及快运业务量的导入和整合，中短期看有望提升收入端表现。根据德邦2023年3月16日关联交易公告，拟向关联方京东集团及其控制企业提供劳务的关联交易金额预计为22.83亿元，占德邦22年收入的比例为7.3%（根据运联传媒，京东快运2022年收入规模约为68亿元）；中长期来看，德邦和京东物流各展所长，优势互补，有利于德邦物流人力、车辆、中转场各环节资源效率的提升，进一步提升规模效应，推动德邦单公斤人力、运力、折旧等各项成本的下降。
　　投资建议：1）盈利预测：维持2023-2025年盈利预测，预计实现归属净利润分别为8.5、12.5、14.7亿元，对应EPS分别为0.83、1.21、1.43元，对应PE分别为20、14、12倍。2）目标价：我们认为22年公司业绩拐点确认，预计23年利润同比显著增长，24-25年平均实现约30%+的增速，结合公司与京东物流未来存在通过进一步协同整合带来潜力成长空间，给予24年预计利润18-20倍PE，一年期目标市值约225-250亿元，目标价区间在21.9-24.3元，预期较当前至少仍有约30%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增速低于预期、行业竞争格局恶化、与京东物协同不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告快递2023年08月19日德邦股份6030562023年中报点评推荐维持23年H1实现归母利润243亿元同比增长197目标价区间219-243元当前价元与京东物流推进资源整合加速协同效应释放1709公司公告2023年半年报23年H1实现营业收入15693亿元同比增长603华创证券研究所其中Q2收入828亿元同比增长6423年H1实现归母利润243亿元同比增长197扣非利润131亿元同比增长285其中Q2实现归母利证券分析师吴一凡润17亿元同比增长54实现扣非利润126亿元同比增长413电话021-20572539整车带动快运收入增速高于快递单价同比下滑1快递业务23年H1收邮箱wuyifanhcyjscom入10021亿元同比增长262总票数378亿票同比增长772其中执业编号S0360516090002Q2收入509亿元同比下降122快运业务23年H1收入5122亿元同比增长1109零担产品收入实现正增长整车产品收入增长迅猛其中证券分析师吴莹莹Q2收入29亿元同比增长1963主营业务主要包括快递和零担公邮箱wuyingyinghcyjscom斤单价同比下降174其中Q1同比上升059Q2同比下降382Q2执业编号S0360522100002单价下降预计主要系需求端承压及22年疫情影响单价基数相对较高所致证券分析师吴晨玥成本持续优化人工成本改善显著毛利率同比提升06pct23年H1营业成本14321亿元同比增长534毛利率87同比提升06pct净利率15邮箱wuchenyuehcyjscom同比提升09pct1人工成本7139亿元同比增长226占收入比同比下执业编号S0360523070001降167pct其中Q2占收入比同比下降123pct主要系公司持续推进流程优证券分析师黄文鹤化门店后勤等部门文职人员转型优化同时通过精益管理举措的推进提升收派分拣等环节人效提升报告期内公司快递员不包含重货快递员电话010-63214633日均收派效率由6166件天提升至6647件2运输成本4865亿元同比增邮箱huangwenhehcyjscom长1671占收入比同比上升284pct其中Q2占收入比同比上升298pct执业编号S0360523070004主要为业务结构变化以运输成本为主的整车业务收入占比提升外请运输成证券分析师梁婉怡本增加另一方面公司通过提升自有车比例和线路优化运力集采等方式有邮箱liangwanyihcyjscom效控制运输成本增幅23年H1公司自有运力占比622环比22年底小幅执业编号S0360523080001提升07pct3租赁成本848亿元同比减少145占收入比同比下降041pct其中Q2占收入比同比下降055pct主要系公司识别低效益网点及功能单一的小型场地通过网点优化场地聚合等举措实现场地成本同比节降23H1公公司基本数据司直营网点数量同比减少277个环比22年底进一步减少6个总股本万股10269553已上市流通股万股9599978期间费用率显著改善年公司期间费用亿元同比减少23H111691190总市值亿元17551期间费用率74同比下降16pct其中管理费用773亿元同比减少1588流通市值亿元16406管理费用率49同比下降13pct公司持续推进流程优化提升管理数智化资产负债率5245水平促进管理效率提升职能组织持续优化实现管理费用显著且有质量的每股净资产元697下降12个月内最高最低价23101311强调观点看好德邦与京东物流开启资源整合加速推动协同效应释放短期看随着京东物流及快运业务量的导入和整合中短期看有望提升收入端表市场表现对比图近12个月现根据德邦2023年3月16日关联交易公告拟向关联方京东集团及其控制2022-08-172023-08-17企业提供劳务的关联交易金额预计为2283亿元占德邦22年收入的比例为76根据运联传媒京东快运年收入规模约为亿元中长期来看7320226845德邦和京东物流各展所长优势互补有利于德邦物流人力车辆中转场各环节资源效率的提升进一步提升规模效应推动德邦单公斤人力运力折14旧等各项成本的下降-17220822102301230323062308投资建议1盈利预测维持2023-2025年盈利预测预计实现归属净利润德邦股份沪深300分别为85125147亿元对应EPS分别为083121143元对应PE分别为201412倍2目标价我们认为22年公司业绩拐点确认预计相关研究报告23年利润同比显著增长24-25年平均实现约30的增速结合公司与京东德邦股份跟踪分析报告与京东物物流未来存在通过进一步协同整合带来潜力成长空间给予年预计利润60305624流开启进一步融合加速推动协同效应释放18-20倍PE一年期目标市值约225-250亿元目标价区间在219-243元2023-07-26预期较当前至少仍有约30空间维持推荐评级德邦股份6030562022年报预告点评22Q4风险提示经济增速低于预期行业竞争格局恶化与京东物协同不及预期预计实现扣非归母净利20-23亿元同比大幅增长环比持续改善持续推荐2023-01-30德邦股份603056深度研究报告顺应行业趋势优化成本结构协同京东物流公司拐点ReportFinancialIndex证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号德邦股份年中报点评6030562023主要财务指标确立大物流时代系列172023-01-022022A2023E2024E2025E主营收入百万31392360534058043487同比增速0114812672归母净利润百万64985212481473同比增速3391314464180每股盈利元063083121143市盈率倍27201412市净率倍2222资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2德邦股份年中报点评6030562023图表1德邦股份业绩拆分资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3德邦股份年中报点评6030562023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1477414546335320营业收入31392360534058043487应收票据49566368营业成本28192324533616738597应收账款2298249428643067税金及附加78728187预付账款287330368392销售费用422487548587存货31364043管理费用1944208523082456合同资产0000研发费用207180203217其他流动资产1888216624362609财务费用193190211212流动资产合计603092271040411500信用减值损失-36-10-10-10其他长期投资92929292资产减值损失-36-10-8-5长期股权投资202202202202公允价值变动收益-13101010固定资产4262429846464633投资收益91505050在建工程159998951其他收益418400400400无形资产572655739845营业利润780102615041777其他非流动资产3708376338453974营业外收入73737373非流动资产合计8995911096139798营业外支出69696969资产合计15025183362001721298利润总额785103115091781短期借款1151135113511351所得税135178260307应付票据114148156178净利润64985312481474应付账款2430279733003456少数股东损益0111预收款项4556归属母公司净利润64985212481473合同负债102117132142NOPLAT809101014231649其他应付款439439439300EPS摊薄元063083121143一年内到期的非流动负债891891600500其他流动负债11119521098956主要财务比率流动负债合计62416699708168892022A2023E2024E2025E长期借款37203720872087成长能力应付债券300300300300营业收入增长率0114812672其他非流动负债1523152315231523EBIT增长率1908249409159非流动负债合计1860386039103910归母净利润增长率3391314464180负债合计8101105591099110798获利能力归属母公司所有者权益69267778902510498毛利率102100109112少数股东权益-1-101净利率21243134所有者权益合计69247777902610499ROE94110138140负债和股东权益15025183362001721298ROIC138121155161偿债能力现金流量表资产负债率539576549507单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比563785649549经营活动现金流3600188825882360流动比率10141517现金收益2198221926633002速动比率10141517存货影响-10-5-4-3营运能力经营性应收影响-165-236-406-228总资产周转率21202020经营性应付影响-14140251240应收账款周转天数26242425其他影响1718-492-176-451应付账款周转天数32293032投资活动现金流-719-1290-1707-1422存货周转天数0000资本支出-1017-1235-1626-1372每股指标元股权投资-9000每股收益063083121143其他长期资产变化306-55-81-50每股经营现金流351184252230融资活动现金流-27072070-392-252每股净资产6747578791022借款增加-12762200-241-100估值比率股利及利息支付-147-140-150-150PE27201412股东融资0000PB2222其他影响-128310-1-2EVEBITDA8876资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4德邦股份年中报点评6030562023交通运输组团队介绍副所长首席分析师吴一凡上海交通大学经济学硕士曾任职于普华永道会计师事务所上海申银万国证券研究所2016年加入华创证券研究所2021年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第五名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名2017年金牛奖交通运输第五名新财富最具潜力分析师第二名财富最佳分析师交通运输仓储行业入围分析师吴莹莹清华大学金融硕士曾任职于苏宁集团战略投资部2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员分析师吴晨玥厦门大学会计学硕士曾任职于安永咨询战略与交易咨询部2021年加入华创证券研究所分析师黄文鹤中央财经大学金融硕士曾任职于远洋资本股权投资业务中心2021年加入华创证券研究所助理研究员李清影新加坡南洋理工大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所分析师梁婉怡浙江大学金融硕士曾任职于国联证券研究所2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5德邦股份年中报点评6030562023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom玙证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6德邦股份年中报点评6030562023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7