此次报告中的重点信息
　　第一，总基调上，央行对经济的态度依然整体乐观，并总结了下半年经济恢复的坚实基础。二季度以来，央行认为经济存在居民收入预期不稳、消费恢复仍弱、民间投资信心不足、企业经营困难、生产线外迁、地方财政收支平衡压力大等问题。对此，央行认为，“经济恢复是一个波浪式发展、曲折的过程”，“我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变”。下半年经济恢复的基础主要有三个：一是随着居民收入提高，“消费-生产-收入”将形成“正反馈”；二是新动能成长壮大，上半年新能源、高技术服务业（按照统计局分类，主要包括信息服务、电子商务服务、高技术服务等项目）为代表的投资增速保持高增速，下半年有望成为经济的重要支撑；三是政策效应显现，政策性金融工具持续转化为基建的实物工作量，信贷保持较快增长，后续也将逐渐转化为投资。
　　第二，货币政策的表述边际上更加积极。此次报告新增“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济发展”。总量货币政策上，将“保持利率水平合理适度”调整为“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，呼应8月的降息；结构性货币政策上，新增“必要时还可再创设新工具”，为后续稳增长工具箱筹备政策。货币政策上的表述整体更偏积极。
　　第三，强调“坚决防范汇率超调风险”，稳汇率力度升级。在汇率的表述上，央行新增“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”。在专栏4中，央行认为，近期人民币汇率贬值压力加大主要原因是美联储加息预期反复、二是美国债务上限、地缘政治风险等推升美元上涨、国内季节性购汇需求扩大外汇供求缺口等因素交织所致。当前人民币汇率没有偏离基本面，并“有信心、有条件、有能力维护外汇市场平稳运行”。央行对汇率“强硬”表态后，离岸人民币汇率快速上涨400点。我们认为随着后续经济基本面持续修复，人民币汇率贬值压力将逐步下降。
　　第四，加强对地产的政策支持力度。为了进一步落实政治局会议提出的“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，央行同样删除了“房住不炒”的表述，强调“落实好‘金融16条’，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度”。在专栏3中，央行强调结构性货币政策工具要支持房地产市场的平稳运行，包括延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末等。稳地产政策不断加力，优化。
　　第五，新增“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”。这可能意味着政治局会议提出“一揽子化债方案后”，货币政策将在其中发挥较为重要的作用。
　　此次报告中央行的其他关注事项
　　第一，对外部环境上边际乐观，央行提到全球主要经济体延续恢复，国际金融市场总体回好等积极因素，但也关注到通胀回落尚需时日、金融稳定风险上升、货币政策不确定性加大等问题。
　　第二，对于银行净息差持续下降的问题，央行在专栏1中表示“商业银行盈利状况会随着经济周期波动，对此应理性看待，不必过多解读”。
　　第三，再次重申当前没有通缩，并强调与历史上的通缩存在明显差异。目前居民收入、消费意愿均在恢复，物价涨幅大概率已处于年内低位，有望触底回升。
　　第四，并未提及市场关注的降低存量房贷利率，后续是否落地以及如何落地可能需要更多时间探讨。
　　稳增长政策落地阶段债市不宜过度追涨
　　总体而言，此次报告的基调是政治局会议的延续。尽管5月以来经济出现了一定的下行压力，但是央行认为当前经济发展的亮点增多，经济有望持续好转。货币政策的表述边际上更加积极，但是后续稳增长“组合拳”或将加速落地，对债市可能形成压力。此次降息后债市下行幅度不及MLF降幅，表明市场对于稳增长政策强度依然有博弈。我们建议，政策落地阶段债市不宜过度追涨，后续收益率边际上行的可能性较大。
　　风险提示：政策变化不及预期，经济增速不及预期。
　　

研究报告全文：固事件点评定收益2023年08月18日货币政策边际上更加积极研究固定收益研究团队2023年二季度货币政策执行报告解读陈曦分析师张维凡联系人chenxi2kyseccnzhangweifankyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790122030054此次报告中的重点信息第一总基调上央行对经济的态度依然整体乐观并总结了下半年经济恢复的坚实基础二季度以来央行认为经济存在居民收入预期不稳消费恢复仍弱民间投资信心不足企业经营困难生产线外迁地方财政收支平衡压力大等问事题对此央行认为经济恢复是一个波浪式发展曲折的过程我国经件济具有巨大的发展韧性和潜力长期向好的基本面没有改变下半年经济恢复点的基础主要有三个一是随着居民收入提高消费-生产-收入将形成正反评馈二是新动能成长壮大上半年新能源高技术服务业按照统计局分类主要包括信息服务电子商务服务高技术服务等项目为代表的投资增速保持高增速下半年有望成为经济的重要支撑三是政策效应显现政策性金融工具持续转化为基建的实物工作量信贷保持较快增长后续也将逐渐转化为投资第二货币政策的表述边际上更加积极此次报告新增更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能稳固支持实体经济发展总量货币政策上将保持利率水平合理适度调整为促进企业融资和居民信贷成本稳中有降呼应8月的降息结构性货币政策上新增必要时还可再创设新工具为后续稳增长工具箱筹备政策货币政策上的表述整体更偏积极第三强调坚决防范汇率超调风险稳汇率力度升级在汇率的表述上央行新增必要时对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险相关研究报告在专栏4中央行认为近期人民币汇率贬值压力加大主要原因是美联储加息预期反复二是美国债务上限地缘政治风险等推升美元上涨国内季节性购汇需开稳增长具有更高优先级8月15日降求扩大外汇供求缺口等因素交织所致当前人民币汇率没有偏离基本面并有源息点评-2023816信心有条件有能力维护外汇市场平稳运行央行对汇率强硬表态后证社融增速的底部或已明确2023年7离岸人民币汇率快速上涨400点我们认为随着后续经济基本面持续修复人民券币汇率贬值压力将逐步下降月金融数据点评-2023814证第四加强对地产的政策支持力度为了进一步落实政治局会议提出的适应房券部分价格和投资指标上升高频数地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策央行同研据周报-2023813样删除了房住不炒的表述强调落实好金融16条保持房地产融资究平稳有序加大对住房租赁城中村改造保障性住房建设等金融支持力度报在专栏3中央行强调结构性货币政策工具要支持房地产市场的平稳运行包括告延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末等稳地产政策不断加力优化第五新增统筹协调金融支持地方债务风险化解工作这可能意味着政治局会议提出一揽子化债方案后货币政策将在其中发挥较为重要的作用此次报告中央行的其他关注事项第一对外部环境上边际乐观央行提到全球主要经济体延续恢复国际金融市场总体回好等积极因素但也关注到通胀回落尚需时日金融稳定风险上升货币政策不确定性加大等问题第二对于银行净息差持续下降的问题央行在专栏1中表示商业银行盈利状况会随着经济周期波动对此应理性看待不必过多解读第三再次重申当前没有通缩并强调与历史上的通缩存在明显差异目前居民收入消费意愿均在恢复物价涨幅大概率已处于年内低位有望触底回升第四并未提及市场关注的降低存量房贷利率后续是否落地以及如何落地可能需要更多时间探讨稳增长政策落地阶段债市不宜过度追涨总体而言此次报告的基调是政治局会议的延续尽管5月以来经济出现了一定的下行压力但是央行认为当前经济发展的亮点增多经济有望持续好转货币政策的表述边际上更加积极但是后续稳增长组合拳或将加速落地对债市可能形成压力此次降息后债市下行幅度不及MLF降幅表明市场对于稳增长政策强度依然有博弈我们建议政策落地阶段债市不宜过度追涨后续收益率边际上行的可能性较大风险提示政策变化不及预期经济增速不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14事件点评附图1各类型贷款利率已经降至历史最低水平856875557655655455454435352007年12月2010年12月2013年12月2016年12月2019年12月2022年12月金融机构人民币贷款加权平均利率个人住房贷款金融机构人民币贷款加权平均利率一般贷款金融机构人民币贷款加权平均利率企业贷款贷款市场报价利率LPR1年右轴贷款市场报价利率LPR5年右轴数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24事件点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34事件点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44