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　　7月社融：7月新增社融0.53万亿元、超预期回落，较上月减少3.7万亿元，较去年同期减少0.25万亿元，反映实体经济融资需求偏弱。存量规模同比增长8.9%、增速较前值下降0.1个百分点，社融-M2“剪刀差”倒挂幅度收窄。
　　社融结构：企业及居民新增贷款同比减少、债券融资同比多增。受半年末时点效应、信贷超前投放效应、政策传导滞后效应等影响，7月新增企业贷款2,378亿元，同比、环比均减少；受地产销售承压、提前还贷等影响，居民中长期贷款扩张受限，居民恢复性消费效应减弱等因素影响下，短期贷款同比少增；政府、企业债券发行均有所改善。
　　人民币资金价格：7月政策利率维持不变，DR007中枢1.8020%、较6月略有回落，进入8月DR007走低、前11日中枢为1.7197%，8月15日人行调降MLF利率15BP、OMO和SLF利率各10BP。7月离岸人民币利率回落，7月末隔夜、1个月、3个月CNHHIBOR分别收于1.25%、2.18%、2.57%，7月离-在岸利差中枢分别为37BP、34BP和54BP，较6月均值分别收窄22BP、26BP和7BP。8月以来离岸人民币利率有所走升，离-在岸利差随之有所走阔。
　　港币资金价格：香港金管局跟随美联储加息25BP，1个月、3个月HIBOR分别由7月初的4.93167%、4.96774%升至7月末的5.28744%、5.28744%。8月以来有所走低，8月14日1个月、3个月HIBOR分别收于4.76280%、5.12798%。最优惠贷款利率（BLR）提升12.5BP至5.875%，低于基准利率升幅，BLR与1个月HIBOR价差仍偏窄，后续仍存在上调BLR的可能。银行活期及储蓄存款占比继续减少、加大香港银行体系资金成本压力。
　　展望：8月MLF到期规模较大，“降息”已前置发力，调降LPR、存量房贷利率等总量端宽货币工具有望加快发力，降准也有一定空间，结构性货币政策有望增加额度或创设新工具，叠加地产政策、民营经济、吸引外资、降息等政策提振市场预期，专项债发行提速等，预计8月社融总量及结构均有望改善，人民币市场利率有小幅下行空间；美联储加息进一步接近尾声，但结合历史规律，HIBOR仍将滞后上行，短期内港元-人民币价差料延续走阔；离岸人民币资金池扩容带动离岸资金价格走低，8月离-在岸人民币价差料延续收窄、收窄节奏或放缓。
　　

研究报告全文：怎么看内地和香港的融资需求研和资金价格究阅读摘要7月社融7月新增社融053万亿元超预期回落较上月减少37万亿元较去年同期减少025万亿元反映实体经济融资需求偏弱存量规模同比增报长89增速较前值下降01个百分点社融-M2剪刀差倒挂幅度收窄社融结构企业及居民新增贷款同比减少债券融资同比多增受半年末时点告效应信贷超前投放效应政策传导滞后效应等影响7月新增企业贷款2378亿元同比环比均减少受地产销售承压提前还贷等影响居民中长期贷款扩张受限居民恢复性消费效应减弱等因素影响下短期贷款同比少增政府企业债券发行均有所改善人民币资金价格7月政策利率维持不变DR007中枢18020较6月略有回落进入8月DR007走低前11日中枢为171978月15日人行调降MLF利率15BPOMO和SLF利率各10BP7月离岸人民币利率回落7月末隔夜1个月3个月CNHHIBOR分别收于1252182577月离-在岸利差中枢分别为37BP34BP和54BP较6月均值分别收窄22BP26BP和7BP8月以来离岸人民币利率有所走升离-在岸利差随之有所走阔欢迎扫码关注港币资金价格香港金管局跟随美联储加息25BP1个月3个月HIBOR分别工银亚洲研究由7月初的493167496774升至7月末的5287445287448月以来有所走低8月14日1个月3个月HIBOR分别收于476280512798最优惠贷款利率BLR提升125BP至5875低于基准利率升幅BLR与1个月HIBOR价差仍偏窄后续仍存在上调BLR的可能银行活期及储蓄存款占比继续减少加大香港银行体系资金成本压力展望8月MLF到期规模较大降息已前置发力调降LPR存量房贷利率等总量端宽货币工具有望加快发力降准也有一定空间结构性货币政策有望中国工商银行亚洲增加额度或创设新工具叠加地产政策民营经济吸引外资降息等政策提东南亚研究中心振市场预期专项债发行提速等预计8月社融总量及结构均有望改善人民币市场利率有小幅下行空间美联储加息进一步接近尾声但结合历史规律李卢霞曹凤文王靖斐HIBOR仍将滞后上行短期内港元-人民币价差料延续走阔离岸人民币资金池扩容带动离岸资金价格走低8月离-在岸人民币价差料延续收窄收窄节奏或放缓注本报告的预测及建议只作为一般的市场评论仅供参考不构成任何投资建议本报告版权归中国工商银行亚洲东南亚研究中心所有并保留一切法律权利任何机构或个人未经授权不得以任何形式修改复制刊登引用或向其他人分发怎么看内地和香港的融资需求和资金价格一社融及人民币资金价格一社融总量7月新增社融回落弱于预期社融-M2剪刀差倒挂幅度收窄新增社融回落存量同比增速小幅放缓2023年7月社会融资规模增量053万亿元前值422万亿Wind一致预测112万亿较上月减少37万亿元较去年同期减少025万亿元截至7月末社融存量规模为36577万亿元同比增长89增速较前值下降01个百分点见图表1-2图表1新增社会融资规模图表2新增社融季节性变化亿元70014070000600130600005001205000040011040000300100200300001009020000000801000002023-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032019-071月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月社会融资规模当月值万亿元201820192020社会融资规模存量同比202120222023数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心M2增速有所下行社融-M2剪刀差倒挂幅度收窄截至7月末广义货币M2余额2854万亿元同比增长107增速较前值去年同期分别低0613个百分点见图表3社融-M2剪刀差延续倒挂以M2增速为代表的1广义货币派生速度超过以社融增速为代表的实体经济部门融资需求增速负向增速差由6月的-23个百分点小幅收窄至-18个百分点反映实体经济融资需求偏弱图表3M2同比增速及社融-M2剪刀差变化1808016060140120401002080600040-202000-402021-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032022-032022-092023-03社融同比-M2同比右社融同比M2同比数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心二社融结构企业及居民端新增贷款同比减少债券融资同比多增图表4各分项新增社会融资规模亿元700002006000015050000400001003000050200001000000-50-10000-20000-100人民币贷款外币贷款企业债券融资企业股票融资政府债券表外融资其他当月新增社融同比数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心2图表5各部门信用扩张同比增速24002000160012008004002020-012019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07企业部门企业贷款企业债券居民部门居民贷款政府部门政府债券数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心企业部门融资新增信贷回落票据量高增反映信贷需求偏弱债券融资为融资增量的重要贡献项受半年末时点效应信贷超前投放效应政策传导滞后效应等影响7月新增企业贷款2378亿元环比季节性少增20425亿元同比少增499亿元其中新增中长期贷款2712亿元同比少增747亿元新增短贷-3785亿元同比少增239亿元票据融资新增3597亿元同比多增461亿元新增企业债融资1179亿元同比多增219亿元债券融资成为企业部门融资增量的重要贡献项见图表6-9图表6新增企业贷款规模亿元图表7新增企业债券融资同比金额亿元6000015000500001000040000300005000200000100000-5000-10000-100002023-012022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-07新增企业贷款票据融资新增企业贷款中长期201820192020新增企业贷款短期新增企业贷款202120222023数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心3图表87月PMI小幅回升至493图表97月基建景气度有所改善536532052553002805145260503524049252204815200474645唐山钢厂高炉开工率2021-112020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072020-07开工率石油沥青装置中国PMI主要钢厂产量螺纹钢全国右轴万吨数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心居民部门融资地产销售承压提前还贷背景下居民信贷扩张动能不足积极政策有望提振后续居民端消费信心及需求7月新增居民贷款-2007亿元较去年同期减少3224亿元新增中长期贷款-672亿元同比少增2158亿元近期多部委提出支持改善性住房需求后续房贷利率调降因城施策的其他积极政策有望提振居民购房信心降低提前还贷意愿新增短期贷款-1335亿元同比少增1066亿元反映消费偏弱随着促进汽车电子产品家居等商品消费以及体育旅游休闲等服务消费的政策落地有望增强居民消费信心提升消费需求见图表10-134图表10新增居民贷款规模亿元图表11当月新增居民短期贷款金额亿元140000080000012000006000001000000800000400000600000200000400000200000000000-200000-200000-400000-400000-6000002023-042022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-052023-062023-07新增居民贷款短期新增居民贷款中长期201820192020新增居民贷款202120222023数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心图表127月房地产销售延续弱势图表137月乘用车厂家零售环比回落250020014000010012000080200019510000060190150080000401856000020100018040000050017520000-200-4001702022-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-0730大中城市商品房成交面积当月值万平方米当周日均销量乘用车厂家零售辆城市二手房出售挂牌价指数全国2015年01月100当周日均销量乘用车厂家零售同比数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心政府部门融资7月新增政府债券同比多增预计8-9月是专项债发行高峰7月政府债券新增4109亿元同比多增111亿元根据专项债券信息网数据更新至2023年8月13日今年7月新增地方政府债2354亿元其中新增专项债1963亿元截至7月末新增专项债已累计发行24971亿元占全年限额的657而去年同期发行进度为836见图表14-16从年内专项债发行节奏看一季度节奏较快二季度有所放缓考虑到2023年新增专项债或于5三季度发行完毕预计8-9月迎来发行高峰有望对社融增速形成明显正向拉动图表14新增政府债券规模亿元图表15地方政府债券发行额当月值亿元20000180001600015000140001000012000500010000800006000-500040002000-100000-150002023-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-032023-042023-052023-062023-07政府债券当月值同比金额新增一般债券当月值新增专项债券当月值数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心图表16专项债发行进度累计发行全年限额1201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年含5千亿结存限额2023年数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心三人民币资金价格7月人民币资金价格中枢环比回落8月中旬人行前置降息政策利率继6月政策利率下调10BP后货币政策进入观察期7月主要政策利率均维持不变具体而言OMO7天逆回购利率SLF常备借贷便利MLF中期借贷便利分别为19292651年期和5年期LPR分别为355和42见图表178月15日人行超预期降息下调OMO6和SLF利率10BPMLF利率15BP市场利率7月MLF净投放30亿元延续此前3个月的低水平公开市场净回笼8280亿元DR007较6月略有回落中枢为180201低于OMO政策利率利差98BP月内资金利率总体呈现上行态势上中下旬DR007中枢分别为174051811718435进入8月DR007下行前11日中枢为17197见图表18图表17LPR及MLF利率变动图表18DR007及逆回购利率30250005002000025450150002010000400500015035010-5000300-1000005-1500025000-200002019-042020-042021-042022-042023-042022-042022-082022-122023-042023-08MLF利率1年LPR1年LPR5年公开市场操作净投放亿元右DR007逆回购利率7天数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心二香港市场资金价格及跨境比较离岸人民币利率隔夜1个月3个月拆借利率较6月回落离-在岸利差中枢收窄离岸人民币隔夜1个月3个月拆借利率分别由7月初的223280284回落至7月末的125218257利率中枢分别为174242266较6月分别变化-32BP-25BP-12BP离-12023年1月2月3月4月5月6月的DR007中枢分别为1913521085204622063718537188767在岸拆借利率的平均利差CNHHIBOR-SHIBOR分别为37BP34BP和54BP较6月均值分别变化-22BP-26BP和-7BP8月以来离岸人民币利率有所走升离在岸利差走阔8月14日隔夜1个月3个月CNHHIBOR分别收于264261263港币资金价格香港金管局跟随美联储上调基准利率港元资金价格走升7月27日金管局跟随美联储上调基准利率25BP至575隔夜拆息持续走升由月初509881波动升至月末高点559536利率中枢较6月升7732BP至4848517月与楼按相关的1个月HIBOR反应银行资金成本的3个月HIBOR均走高分别由月初的493167496774升至月末的528744528744利率中枢分别较6月升36002580BP至507171510269HIBOR上升背景下7月28日汇丰将最优惠贷款利率BLR提升125BP至5875低于基准利率升幅BLR与1个月HIBOR价差仍偏窄约为110BP后续仍存在上调BLR的可能见图表19-208图表19隔夜1M3M拆借利率图表20BLR与1MHIBOR利差变化66000656550006555440004530003453200042210003512023-03-102023-05-102023-07-100032022-09-052023-01-052023-05-05HIBOR隔夜HIBOR3个月BLR-1MHIBORBP左BLR右HIBOR1个月数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心跨境资金价差港币-人民币美元-人民币价差均走阔7月香港金管局加息内地维持政策利率不变1个月3个月的港币-人民币价差HIBOR-SHIBOR由7月初的28328分别走阔至月末的322319月内价差中枢分别为3299价差中枢较6月走阔3539BP307BP1个月3个月的美元-人民币价差LIBOR-SHIBOR由7月初的343364分别走阔至月末的356376月内价差中枢分别为351372价差中枢较6月走阔366BP2061BP见图表21-22图表21HIBOR-SHIBOR价差6420-22022-062022-092022-122023-032023-06隔夜1个月3个月1年数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心9图表22LIBOR-SHIBOR价差5432102022-062022-092022-122023-032023-06隔夜1个月3个月1年数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心香港银行信贷存贷规模总体保持平稳活期及储蓄存款占比减少加大银行体系资金成本压力6月香港银行体系存贷总额保持平稳存款规模同比升15至1547万亿贷款规模同比降42至1052万亿6月末贷存比同比降4个百分点环比降04个百分点至68存款结构上6月末活期及储蓄存款占比449同比环比分别减少15915个百分点活期及储蓄存款金额及占比持续走低进一步加大银行体系资金成本压力见图表23图表23活期及储蓄存款总额及占比12000000700100000006005008000000400600000030040000002002000000100000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月6323457891234567891245610111210111220222023活期存款百万港元储蓄存款百万港元活期及储蓄存款占比数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心10三展望政策预计短期内总量型结构型政策都有加速落地空间总量层面8月MLF到期规模4000亿元8月15日MLF利率下调15BP并小幅增量续做4010亿元意在呵护市场流动性后续LPR及存量房贷利率亦有调降概率降准也有一定空间结构性货币政策有增加额度或创设新工具的可能预计普惠金融绿色低碳等重点领域和薄弱环节均是支持重点社融社融总量及结构均有望改善一是政府专项债发行节奏有望提速二是政策加大改善性住房支持力度房贷利率有望下调均有利于支持居民端信贷扩张三是民营经济及外资支持政策密集出台宽信用降成本的环境下也有助于提振投资信心价格预计8月社融总量及结构均有望改善人民币市场利率有小幅下行空间美联储加息进一步接近尾声但结合历史规律HIBOR仍将滞后上行短期内港元-人民币价差料延续走阔离岸人民币资金池扩容带动离岸资金价格走低8月离-在岸人民币价差料延续收窄收窄节奏或放缓11