事件概况
　　金蝶国际于8月17日发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入25.66亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润-2.84亿元，同比缩窄20.5%。
　　云化战略持续推进，订阅模式提升收入韧性
　　收入端，分业务来看，2023H1云服务业务实现收入20.39亿元，同比增长21.5%，占集团收入的比例由2022H1的76.4%增长至79.5%；企业资源管理计划及其他业务实现营业收入5.27亿元，同比增长1.6%。
　　利润端，2023H1实现归母净利润-2.84亿元，同比缩窄20.5%。
　　毛利率方面，2023H1公司毛利率为61.9%，同比增长1.3pct。
　　费用方面，2023H1销售费用为11.42亿元，同比增长8.8%，销售费用率为44.5%，同比下降3.3pct；管理费用为23.9亿元，同比增长2.1%，管理费用率为9.3%，同比下降1.4pct；研发费用7.44亿元，同比增长6.6%，主要系加大苍穹和星瀚的研发投入。
　　云订阅服务年经常性收入（ARR）约为25.4亿元，同比增长36.3%，云订阅服务相关的合同负债为21.13亿元，同比增长34.4%。
　　大型企业市场不断突破，国产化替代进程加速
　　2023H1公司大型企业市场持续突破，苍穹和星瀚合计取得收入3.93亿元，同比增长38.3%，云订阅ARR同比增长约95.9%，净金额续费率达108%。期内签约客户741家，其中新签客户297家，包括中国建材集团、通威股份、科大讯飞、百丽时尚、山西国运等。且目前公司全栈适配中国电子、中国电科、华为等信创体系，截至报告期，金蝶云已累计为177家企业完成国产化替代。
　　中型企业市场稳健发展，小微企业上云加速
　　1）中型企业市场，星空在专精特新市场持续突破，期内新签专精特新企业超600家，市场份额进一步提升。具体来看，2023H1星空实现收入约9.22亿元，同比增长约17.3%。星空云订阅ARR同比增长约28.6%，净金额续费率为96%，客户数达3.4万家，新签约松洋压缩机、江苏安防科技、沃歌斯餐饮等客户。
　　2）小微企业市场，星辰全新发布旗舰版产品，精斗云发布2023版。小微营销服务合作伙伴数量突破2000家，围绕星辰的ISV生态突破50家，苍穹应用市场商家应用超过60款，小微ISV生态应用市场成交金额同比增长80%。小微企业云服务继续保持快速增长，2023H1实现收入5.01亿元，同比增长31.8%，小微云订阅ARR同比增长约45%。其中，星辰收入同比增长约152.9%，净金额续费率上升至89%（去年同期为72%）。
　　发布苍穹GPT大模型，领企业数字化管理迈入大模型时代
　　8月8日，金蝶云·苍穹GPT大模型重磅发布，定位为最懂管理的企业级大模型平台。苍穹GPT作为金蝶云EBC的智能新引擎，是苍穹PaaS平台的一部分，为企业利用大模型能力提供了完整的工程技术方案，广泛接入百度文心一言、微软OpenAI等通用大模型能力的同时，更为企业提供各领域的专业垂域模型，帮助企业构建AI大模型时代的数字竞争力。同时，苍穹GPT率先发布了其中的财务大模型，这也是中国首个财务管理大模型，综合平衡企业算力成本、训练成本、模型能力、应用价值等要素，设置百亿级参数，经过专业训练和精调，封装了金蝶30年积累的财务知识，可提供“开箱即用”的云服务，也支持与大企业联合共建，共同打造对标世界一流的专属财务大模型，引领企业数字化管理迈入大模型时代。
　　投资建议
　　我们预计公司2023-2025年分别实现收入58.5/71.3/87.9亿元，同比增长20%/22%/23%；实现归母净利润-3.6/-1.8/0.33亿元，同比增长7%/50%/118%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。