业绩简评
　　8月16日，公司公告，23H1实现营业收入85.05亿元，同比+7.17%；归母净利8.65亿元，同比+18.89%。Q2营业收入44.99亿元，同比+9.64%；归母净利4.78亿元，同比+23.52%。
　　经营分析
　　Q2中档亮眼，高档环比好转。H1销量172.68万千升，同比+4.76%；吨价4822元，同比+2.3%。Q2销量90.32万吨，同比+5.74%，吨价同比+4.0%（Q1不足1%）。1）分档次看，H1高档/主流/经济收入为29.31/43.94/10.03亿元，同比+1.74%/11.82%/4.49%；Q2同比+6.4%/+15.7%/-0.3%。2）分区域看，西北区/中区/南区收入H1同比-1.95%/+3.36%/+26.63%，Q2同比+1.6%/5.0%/30.6%，南区系受益于云南、湖南等旅游需求复苏+广东疫后修复。
　　Q2销量符合预期，吨价超预期系：1）乌苏提价+23年2月起对部分区域品牌提价，预计共贡献1-2%吨价增长；2）产品组合有优化，①经济Q2掉量，更低端的经济升级到主流；②高档的1664、嘉士伯、风花雪月均有较好表现。
　　Q2吨成本已步入下行通道，税率优化延续。Q2吨成本同比-0.1%（Q1同比+5.7%），系产能利用率优化叠加低价包材逐步投入使用，带动毛利率同比+1.8pct；销售费率同比+0.6pct，系疫后促销广宣投入增加；税金及附加占比/管理费率同比-0.3/-0.03pct，所得税率同比-1.9pct至19.5%（系西部大开发优惠税率区域收入占比提升），带动净利率同比+2.2pct至21.5%。H1吨成本同比+2.7%，毛利率/销售费率/管理费率同比-0.2/-0.03/-0.2pct（广宣费率0.1pct），所得税率同比-4.7pct至19%，带动净利率同比+1.9pct。
　　展望未来，预计7月量有增长，8月起将进入低基数红利期（新疆去年8月开始疫情，受损偏重）。成本端，来年低价包材受益或更明显，大麦降价可期（大麦自然降价+澳洲双反政策取消，目前国产大麦对比年初已下降20%+、进口大麦下降15%，叠加澳麦供给增多），红利持续兑现（Q4-Q1为成本预算期）。中长期看，公司加快补齐渠道短板（如：BU调整、区域领导更换、推进渠道精细化），福建线上乌苏价盘企稳、销量改善，静待更多改革成效显现。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计23-25年收入增速为11%/13%/13%，利润增速为18%/21%/16%，对应EPS为3.08/3.75/4.36元，当前股价对应PE为27/22/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　乌苏改革不及预期；原材料上涨过快风险；宏观经济下行风险。