核心观点：
　　23H1及23Q2业绩概要：公司披露2023年中报，23H1实现营收23.49亿元，同降6.44%，实现归母净利润6.76亿元，同降1.80%，归母净利率为28.78%；扣非后归母净利润6.46亿元，扣非归母净利率为27.49%。23H1销售费用6.43亿元，销售费用率27.40%，主要系公司23Q1对《问道手游》营销推广较多，23Q2减少对《一念逍遥》投放，Q2销售费用环比收窄。23H1研发费用为3.70亿元，研发费用率为15.74%，游戏研发人员持续扩张，公司23H1月平均人数约1317人，较上年同期月平均人数增加268人（同比增长约26%）。23年Q2实现营收12.05亿元，同比下降6.0%，环比提升5.26%，归母净利润为3.69亿元，同增9.08%；扣非归母净利润为3.65亿元，同增9.12%。
　　《问道》端+手游表现稳健，《一念逍遥》今年以来流水承压。受到买量成本上行的影响，《一念逍遥》在二季度减少了投放力度，更多侧重于维护游戏玩家留存，实现游戏更长生命周期运营。根据公司半年报，在报告期内，《一念逍遥》iOS畅销榜平均排名为27；《问道手游》在iOS畅销榜平均排名为29名。近期上线新游《飞吧龙骑士》以及即将上线的《新庄园时代》（定档8月24日公测）贡献流水增量。
　　盈利预测与投资建议。《问道》依然表现出了强劲的长线运营能力，《一念逍遥》流水利润率有所提升。公司未来储备的游戏中4个自研游戏、8个代理游戏已经获得版号，《勇者与装备》已经在微信小游戏开启付费测试，《超喵星计划》、《不朽家族》也已经获得版号，预计23~24年归母净利润为14.53/17.61亿元。考虑到公司经典游戏长周期运营能力突出，以及即将有多款自研和代理游戏上线，将迎来新一轮产品周期，公司位于A股游戏公司龙头地位，参考可比公司，我们给予公司23年25xPE估值，对应合理价值约为504.26元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。