2Q23增长提速，维持买入评级
　　公司8/15发布23年中报，1H23实现营收203.9亿元（+12.0%yoy），归母净利润14.3亿元（+7.0%yoy），扣非归母净利润14.3亿元（+12.2%yoy），其中2Q23营收+10.9%yoy，归母净利润+6.7%yoy，扣非归母净利润+16.9%yoy，归母端偏离扣非端主因子公司确认政府补助偏差（1H230.3亿元vs 1H220.8亿元）。考虑到23-24年集采影响较小+创新药密集获批+利拉鲁肽放量+海内外医美放量，我们预计23-25年归母净利润29.48/36.03/44.84亿元，分部估值法下给予目标价52.89元（前值55.90元）。
　　商业稳定增长，工业即将迎来创新药密集收获期
　　1）商业：1H23营收+11.2%yoy，我们预计全年收入增速超10%；2）工业：1H23中美华东收入+10.0%yoy，扣非净利润+15.1%yoy。展望全年，考虑到集采影响有限，利拉鲁肽3M23获批降糖贡献增量，我们预计23年工业端收入增速~15%。2H23创新药催化剂云集（BCMACAR-T有望23年内获批；乌司奴单抗类似药8M23提交BLA，FRα-ADC索米妥昔单抗、迈华替尼、Arcalyst、MB-102药品有望2H23国内BLA），估值有望重塑。
　　医美高速增长，国内首款用于减重的GLP-1利拉鲁肽获批上市
　　1H23公司医美营收12.2亿元（+36.4%yoy）：1）海外：1H23 Sinclair海外营收6.7亿元（+26.1%yoy），其中2Q23营收3.85亿元（+42.1%yoy），我们预计23年收入~15亿元；2）国内：1H23营收5.2亿元（+90.7%yoy），其中2Q23营收3.1亿元（+168.4%yoy），我们预计23年收入10+亿元，考虑到酷雪F0/Reaction分别于3M22/6M23上市，且利拉鲁肽已于7M23获批减重，我们预计板块23年收入增速约50%。伴随GLP-1管线兑现（司美格鲁肽临床3期，GLP-1小分子降糖临床1期&减重6M23 IND，GLP-1/GIP预计24年初IND，GLP-1/GCGR/FGFR21R 7M23减重获批临床，降糖和高度高甘油三酯血分别6M23/8M23 IND），收入有望持续高增长。
　　引进罗氟司特乳膏及泡沫剂，乌司奴单抗生物类似药BLA，丰富自免管线
　　公司8/10公告，以3000万美金首付款+不超过6425万美金的里程碑付款及分级2位数净销售额提成获得Arcutis PDE4抑制剂罗氟司特乳膏ZORYVE（0.3%浓度治疗银屑病已在美国加拿大上市）和罗氟司特泡沫剂ARQ-154（0.3%浓度治疗脂溢性皮炎美国NDA）在大中华区及东南亚的独家许可。8/13公告，乌司奴单抗生物类似药（国产首家）BLA申请获NMPA受理，我们预计24年获批上市。我们认为公司有望凭借成熟的免疫销售团队（我们估算22年免疫线收入30+亿元）及丰富的在研管线（Arcalyst冷吡啉有望23年内BLA，CD32/79b治疗SLE全球2期），打开自免市场。
　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。