公司2Q23营业收入为286.5亿元，同环比分别增长228.1%/52.5%, GAAP/NonGAAP净利润为22.9亿元/27.1亿元，业绩表现超市场预期。
　　预计3Q23交付量为10.0-10.3万辆，全年目标交付量为33-36万辆。
　　上调目标价至48.90美元，重申“买入”评级。
　　1H23营业收入超市场预期，研发/销售管理费用率持续改善。理想汽车发布1H23业绩报告，公司1H23实现营业收入474.4亿元，同比增长159.3%；毛利率21.2%，同比下滑0.9个百分点，GAAP/Non-GAAP净利润实现32.2亿元/41.2亿元（ 1H22实现GAAP/Non-GAAP净利润-6.28亿元/2.9亿元），同比扭亏为盈。折算2Q23营业收入为286.5亿元，同环比分别增长228.1%/52.5%；毛利率为21.8%，同环比分别增长0.3/1.4个百分点；GAAP/Non-GAAP净利润为22.9亿元/27.1亿元，环比分别增长146.7%/92.3%；公司二季度业绩表现超市场预期。费用端，二季度研发费用率/销售管理费用率分别为8.5%/8.1%，环比分别下滑1.4/0.7个百分点，表明公司经营效率持续改善。综合而言，我们认为公司1H23强劲的业绩表现主要得益于L系列车型销量的稳定增长以及经营费用率的下降。
　　预计3Q23交付量为10.0-10.3万辆，全年目标交付量为33-36万辆。根据公司业绩会，管理层预计3Q23交付量为10.0-10.3万辆，同比增加277.0%-288.3%；对应营收323.3-333亿，同比增长246%-256%或环比增长13%-16%。公司表示3Q23的交付量受限于供应商产能瓶颈将维持在8000辆/周左右的水平，但期望4Q23能实现单月交付4万辆的目标。产能方面：目前理想常州制造基地拥有两条产线，生产L7/8/9三款车型，整车产能双班制下每个月最大产能可达4万辆/月。因此，公司预计2023年交付量有望达到33-36万辆，较年初目标交付量超出10%-20%。车型规划方面：理想汽车除了在4Q23推出首款纯电车型外，也预计在明年再推出四款新车（包括一款增程和三款纯电）。公司认为未来通过1）大电池和高效率增程为核心的增程车型和2）具备高压纯电技术的纯电车型相结合的产品矩阵是大规模替代燃油车的最佳解决方案。
　　上调目标价至48.90美元，重申“买入”评级。基于理想2Q23业绩和管理层指引，我们上调理想2023-2025年营业收入16.2%/6.4%/6.3%至1,188.9/1,513.3/1,759.1亿元；上调Non-GAAP净利润50.5%/17.1%/14.8%至63.6/92.5/126.6亿元。估值方面：基于我们对理想汽车的业绩预测以及公司当前在新势力车企中的领先地位，我们维持2023年P/S估值为3倍不变(与国内新能源车企蔚来、小鹏的平均P/S估值3倍数保持一致)，得到新目标价为48.90美元（之前为42.10美元），分别对应67.8/43.8/30.1倍2023/24/25年P/E。维持“买入”评级。
　　风险提示：1)新能源汽车销量不及预期；2）产能增长不及预期；3）行业竞争格局加剧。