PB当前在什么位置？
　　当前时点，涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣市净率均处于上市以来偏底部位置。截至2023年8月11日，桐昆股份PB（LF）为1.03，位于上市以来15.8%分位值，距中位值有43.9%差距；新凤鸣PB（LF）为1.22，位于上市以来的22.2%分位值，距中位值有38.6%差距。
　　PB低位时，行业景气几何？
　　长丝行业景气低迷时，龙头PB跌至低位。复盘龙头上市以来销售净利率与PB走势，净利率与PB波动较为一致，净利率极低甚至出现亏损时，PB触底。桐昆股份上市起共发生4次持续时间较长、幅度较大的估值探底/筑底而后拉升的V型行情，其中底部时期分别为“2012年中-2014年中”、“2018Q4”、“2020H1”、“2022H1至今”。复盘行业几轮景气下行、龙头估值触底，及随后景气回升、估值回暖的原因。
　　2012-2014：产能扩张供给过剩景气下行。前序年份2010、2011年国内化纤制造业固定资产投资完成额分别同比+42.6%、+47.9%，涤纶长丝产量增速分别达+16.3%、+18.2%，产能快速扩张埋下过剩伏笔。此外，发达经济体增长疲软，出口不及预期，供需双重承压下景气下行。随后行业经历漫长洗牌出清，供需矛盾于2016年显著好转，长丝利润率水平自底部提升明显。景气低迷期桐昆股份PB在0.8-1.0徘徊，经历2015年扰动后，在2016年PB回到1.5上下。
　　2018Q4：新产能落地提速且油价暴跌，贸易冲突拖累预期。受全球经济低迷拖累，原油价格快速回落，布油自10月初85美元/桶跌至12月底的52美元/桶，油价下跌导致PX、PTA、涤纶长丝快速跌价，企业库存损失巨大，叠加2018年行业供给提速；长丝库存积累，效益明显下行。此外，美对华服装加征关税拖累全产业链估值。桐昆股份PB在2018年底一度跌至1.1。进入2019年，贸易摩擦缓和，油价重回上升通道，长丝价格上行，估值也自底部爬升。
　　2020H1：疫情早期预期不明朗，需求受到拖累，且油价大跌。2020年疫情初至，疫情及油价大幅波动下，海内外纺织服装需求受到抑制，上半年国内服装类零售额同比下降19.6%，服装及衣着出口同比下降19.4%，长丝库存走高景气不佳，盈利下行明显，桐昆股份PB一度跌至底部1.1。进入2021年，国内从疫后修复，海外需求同样迎来复苏涤纶长丝内外需两旺，叠加经济复苏下油价重回上升通道，长丝景气底部爬升，龙头PB快速提升。
　　2022H1至今：国内疫情反复拖累需求，海外终端漫长去库存，长丝内忧外患景气极差。2022年以来，国内疫情反复，服装内需下滑明显，多重因素导致海外经销商超额备货，库存压力陡增，2022年中起进入缓慢去库过程，导致国内服装出口增速下滑，且2022年长丝扩产较多，供给压力陡增，多重影响下，行业景气下行库存持续累高，企业陷入巨额亏损，桐昆股份估值一度低至0.8。2023年来，涤纶长丝开工提升，库存去化，价差改善，景气已有明显修复。
　　看好行业龙头的投资机会
　　我们在《涤纶长丝专题：终端去库尾声，行业扩产放缓，看好景气回升及格局改善》中阐述了对于涤纶长丝中期维度景气向上的观点。复盘历史，景气下行时，龙头PB触底，而伴随景气修复，PB往往迎来大幅提升，展现出巨大弹性。长丝行业至暗时刻已过，展望未来，我们看好涤纶长丝景气上行、估值修复。看好行业龙头桐昆股份、新凤鸣的投资机会。
　　风险提示
　　1、油价大幅波动；
　　2、美联储持续加息。