事件描述
　　央行发布7月社融&金融数据：7月新增社融5282亿元，同比少增2703亿元，月末余额同比增长8.9%；新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元，月末余额同比增长11.1%。
　　事件评论
　　信贷拖累社融同比明显少增，债券贡献主要增量。7月社融在去年低基数下依然同比少增，月末余额同比增速较上月回落0.1pct，信贷是主要拖累项。政府债券新增4109亿元，同比多增111亿元；企业债券新增1179亿元，去年低基数下同比小幅多增219亿元。虽然信贷在6月冲量后，7月回落符合季节性规律，但数值和结构仍然低于市场预期。其中，居民部门再度负增长依然是核心拖累因素。
　　信贷增量全部由票据和非银贡献，居民贷款负增长。企业中长期贷款新增2712亿元，同比少增747亿元，自2022/07以来首次同比少增，余额同比增速也回落至17.9%。作为过去一年信贷的核心拉动力量，增长势头减弱，但考虑上半年已经大量投放，下半年降速符合规律。总体信贷需求未见起色，预计二季度以来中小微企业、民营制造业、出口链、地产链等方向的融资需求都比较疲弱，而高新技术领域的融资尚无法拉动总规模增长，一季度大量投放的基建类贷款也存在项目储备不足的压力。居民部门的信贷缩表压力并未改善，短期和中长期贷款都负增长，这与6月居民贷款大幅增加明显背离，说明依然存在居民提前还贷，甚至贷款违规置换，这种数据波动在3月、4月也出现过。如果将月度波动平滑，1~7月平均每月居民中长期贷款新增1990亿元，依然明显低于去年。
　　下一步关注存量房贷利率调整，以及稳增长政策加码。居民部门信贷缩表是当前需要重点解决的核心矛盾，上周央行发布会再次提及将指导银行依法有序调整存量房贷利率，预计政策可能进入落地阶段，这将改善提前还贷压力。此外，7月政治局会议后预计稳经济政策力度将加码，同时随着政府专项债加速发行，可能带动后续企业信贷小幅回暖。我们判断8~12月居民和企业的信贷数据都将比7月有所改善。但从余额增速角度，去年下半年的信贷投放基数并不低，因此全年的人民币贷款同比增速可能继续向10%收敛。
　　存款单月明显净减少，存款成本率下调方向明确。7月人民币存款减少1.12万亿元，主要居民存款减少8093亿元。历史上7月居民存款也通常净减少，不过今年减少规模明显多于历史同期，预计部分可能被支取用于提前偿还按揭贷款。目前，零售端新发放贷款利率仍在走低，下一步存量房贷利率也可能下调，造成银行的净息差压力沉重，预计后续监管将进一步引导银行下调存款挂牌利率，保护净息差。此外，伴随此前高定价、长期限的定期存款陆续到期，银行本身也会通过重定价逐步降低负债成本。
　　投资建议：经济周期底部，低位布局优质银行股。短期金融数据及经济指标承压，推动稳增长政策力度加码，银行股当前处于历史估值底部，未来有机会跟随顺周期方向修复估值。重点推荐宁波银行、瑞丰银行、常熟银行、成都银行、邮储银行。
　　风险提示
　　1、社会实际融资需求持续低迷；
　　2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。