讯飞23H1营收同比下降2.26%；归母净利润同比下降73.54%
　　公司23H1实现营收78.42亿，同比下降2.26%；毛利31亿，与去年基本持平；归母净利润7357.20万，同比下降73.54%；扣非净利润为-3.04亿，同比下降208.99%；经营性净现金流-15.29亿，去年同期为-16.17亿。鉴于讯飞上半年智慧城市业务下滑较多及加大大模型投入，我们下调公司23-25年归母净利润为10.56/21.88/32.11亿（前值12.70/23.31/32.14亿）。鉴于讯飞23年大模型投入较大，且星火大模型升级及AI商业化变现有望进一步加速，我们参考可比公司2024E平均62xPE(Wind)，给予讯飞24E80xPE，对应目标价75.2元（前值80.80元），给予“买入”评级。
　　23Q2单季：营收、毛利、现金流环比显著改善
　　在23Q1业绩下滑及星火大模型研发投入加大背景下，讯飞23Q2单季营收、毛利、现金流环比显著改善。23Q2公司实现营收约49.54亿，同比增长9.68%，环比增长71.56%；毛利19.38亿，同比增长7.80%，环比增长60.21%；归母净利润1.31亿，同比下滑21.42%；扣非净利润0.34亿，同比下滑74.45%；经营性净现金流为1.4亿，同比增加超5.75亿。23H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别增加1.48/0.63/1.41/0.72pct。
　　23H1收入构成：大模型下赋能下，Q2讯飞C端业务表现亮眼
　　23H1收入构成：1）教育产品服务营收22.85亿，yoy+3.63%；2）开放平台/智能硬件/移动互联网产品服务营收为15.85/5.75/2.63亿，同比增速为17.74%/18.51%/60.91%；3 ）信息工程/数字政府/智慧政法营收为8.49/3.54/3.02亿，同比增速为(-41.06%)/(-20.21%)/2.15%；4）运营商营收9.69亿，yoy-10.80%；5)智慧汽车营收2.13亿，yoy+26.14%；6）智慧医疗营收1.92亿，yoy+37.13%；7）智慧金融营收9134万，yoy+22.19%。星火大模型发布后，5月~6月公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。其中AI学习机5月和6月GMV分别同比增长136%、217%。
　　23H2：大模型将迎来两次重大版本升级，商业化变现有望进一步加速
　　展望23H2，星火大模型将迎来两次重大版本升级：8月15日代码能力、多模态交互能力重大升级；10月24日将实现通用模型对标ChatGPT，且实现中文超越、英文相当。未来讯飞大模型将通过赋能现有产品、API授权、大模型私有化部署、助力企业提质增效、打造个人AI助手等方式来加速商业化变现。根据公司修订后的股权激励行权条件，讯飞23H2营收同比增速需要达到8%-32%，我们认为，讯飞下半年营收增速有望加速。
　　风险提示：大模型商业化变现低于预期；大模型竞争加剧。