23Q2公司归母净利润同比增速相比Q1加速。公司23H1实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为168.52亿元、13.34亿元和12.43亿元，分别同比增长10.10%、38.07%和39.59%。23Q2公司实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为93.57亿元、9.49亿元和9.19亿元，分别同比增长3.99%、46.15%和54.71%。23Q2公司归母净利润同比增速，高于23Q1的21.53%。
　　23Q2公司毛利率同比和环比均改善。公司23H1毛利率和净利率分别为28.90%和7.91%，分别同比增加1.99个百分点和1.72个百分点。23Q2公司毛利率和净利率分别为29.10%和10.21%，同比分别增加3.16个百分点和3.14个百分点，环比分别增加0.44个百分点和5.17个百分点。23H1公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为8.76%、5.65%和1.50%，同比分别变动0.59个百分点、-0.42个百分点和-0.14个百分点。此外，23H1公司信用减值损失为4.07亿元，相比22H1的5.17亿元损失减少1.10亿元；其中23H1公司应收账款坏账损失为3.40亿元，同比22H1损失减少1.25亿元。
　　 23H1公司经营活动现金流和收现比同比改善。公司23H1经营活动产生的现金流量净额为-39.43亿元，同比改善43.51%。同时，23H1公司收现比和净现比分别为0.94倍和-2.96倍，收现比同比增加0.09倍。23年上半年末公司其他应收款为34.29亿元，相比22H1末增加9.75亿元，增长主要是押金、保证金项目增加了9.64亿元。23H1末公司应收票据及应收账款、应收款项融资科目合计为150.80亿元，相比22H1末减少11.33亿元。此外，23H1末公司应付票据及应付账款为48.44亿元，相比22H1末减少12.03亿元。
　　零售业务快速增长。23H1公司以民建集团、建筑涂料零售和建筑修缮集团为代表的零售业务实现收入50.51亿元，同比增长32.21%，占收入比达29.98%，占比逐渐提升。其中，民建集团23H1实现收入43.84亿元，同比增长34.69%；建筑涂料零售业务已经实现加盟逾2200家经销商合伙人，终端销售网点达25000家；建筑修缮集团雨虹到家服务已在全国布局运营中心、社区服务站等600余家门店。
　　盈利与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.31、1.86、2.54元/股，可比上市公司2023年预测PE的平均数为31.1倍，给予公司2023年25-30倍预测PE，对应合理价值区间32.75-39.30元/股，“优于大市”评级。
　　风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅波动风险。