收入短期或受手机和通用服务器需求拖累，看好AI服务器交换机放量前景
　　工业富联发布半年报，1H23收入2,067.76亿元，同降8.2%；归母净利润71.61亿元，同增4.2%。Q2单季度实现营收1,008.88亿(YoY:-16.1%,QoQ:-4.7%)，归母净利润40.3亿(YoY+11.5%, QoQ+28.9%）。回顾Q2，尽管1）消费电子需求疲软导致精密结构件增长承压；2）传统服务器持续去库存，或对收入造成拖累，但公司仍实现了单季归母净利润、净利率同环比提升。展望下半年，看好公司AI服务器/GPU模块/高速交换机/路由器等产品放量，维持公司23-25年归母净利润预测242/259/282亿。公司稳居全球服务器出货量龙头，且多年来为大客户开发量产AI服务器，具备强劲竞争优势，参考A股可比公司24年Wind一致预期PE均值17.4x，给予24年22x PE，给予目标价28.6元（前值24.4），维持买入。
　　1H23:盈利能力同比改善，经营效率显著优化
　　1H23，公司通过调整产品结构，提升高附加值产品占比，盈利能力得到显著改善，毛利率7.2%(YoY:+0.7pct)，净利率3.5%(YoY+0.4pct)，其中整体服务器毛利率实现显著提升。公司经营效率继续提升，上半年经营活动现金流净额265.9亿元，较上年同期增加319.9亿元。费用端，Q2期间费用率2.2%（YoY：-0.8pct；QoQ：-1.5pct），其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.03pct/0.1pct/-1.1pct至0.2%/0.9%/-1.4%。此外，公司Q2研发费用同比+0.2pct至2.5%，我们看好公司持续扩展新应用，在自动化、机器人相关领域前瞻布局，抓住多元化发展机遇。
　　AI算力建设核心受益者，AI服务器/GPU模块/交换机有望带动持续增长
　　分业务来看，1）云计算：上半年公司GenAI服务器、GPU模块出货同比均大幅增长，产品结构进一步优化，带动整体服务器毛利率提升。2）网通&精密结构件：上半年公司高速交换机、高速路由器成长较为强劲。800G交换机已进入新产品导入阶段，预计下半年贡献营收并于2024年放量。3）工业互联网：借助6座灯塔工厂+10余座智慧工厂，公司有望持续提升智能制造能力。展望中长期，我们看好1）公司AI服务器/GPU模块/高速交换机/路由器等加速放量，以及2）产品结构优化带来的盈利能力改善，长期看好公司作为AI算力核心受益者的业绩弹性。
　　给予目标价28.6元，维持买入评级
　　我们维持23/24/25年EPS预测为1.22/1.30/1.42元，给予公司22倍24年PE估值（A股可比公司24年Wind一致预期PE均值17.4x），给予目标价28.6元（前值24.4），维持买入评级。
　　风险提示：宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。