经营稳步向好，Q2营收同增6.20%，扣非净利润同增3.20%
　　喜临门发布半年报，23H1实现营收38.05亿元（yoy+5.53%），归母净利2.22亿元（yoy+1.20%），扣非净利2.12亿元（yoy+2.84%）。其中Q2实现营收23.37亿元（yoy+6.20%），归母净利1.61亿元（yoy-3.06%），扣非净利1.62亿元（yoy+3.20%），在行业需求仍面临压力的背景下，公司强化线上+线下销售能力，推动品类及渠道开拓，营收仍实现稳步增长。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.37、1.81、2.37元（前值2023-2025年1.71、2.21、2.84元）。参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为17倍，考虑公司渠道扩张节奏领先同业，线上渠道表现亮眼，给予公司23年23倍PE，目标价31.51元（前值32.49元），维持“增持”评级。
　　自主品牌零售稳步向前，线上渠道收入表现亮眼
　　分业务看，23H1自主品牌零售业务营收同增6%至25.5亿元，其中线下渠道建设稳步推进，截止23H1喜临门/喜眠/M&D（含夏图）门店分别达到3363/1503/559家，合计较年初净增152家，23H1线下零售收入17.8亿元，同比基本持平（其中喜临门品牌线下零售同增7%至16.0亿元）；同时，公司推动线上多渠道+多品类运营，618活动中表现突出，23H1线上收入同增23%至7.7亿元。此外，23H1自主品牌工程收入同增4.0%至1.5亿元，代加工业务收入同增4.0%至11.0亿元，均保持平稳增长。
　　23H1销售毛利率同比提升1.34pct，合同负债环比增长22%
　　23H1销售毛利率同增1.34pct至35.2%，我们判断主要系原料成本下行及供应链管理水平提升所致；23H1期间费用率同增1.46pct至27.4%，其中销售费用率同增1.7pct至19.6%，主要系广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加所致；管理+研发费用率同增0.38pct至7.8%，主要系工资、审计咨询及差旅等费用增加所致；财务费用率同降0.62pct至0.04%，主要系汇兑收益及利息收入增加所致。综合影响下23H1销售净利率同降0.56pct至5.9%。此外，截止23H1公司合同负债为2.78亿元，环比Q1增长22%，同比23H1增长48%，在手订单有望支撑后续收入表现。
　　期待盈利能力改善，维持“增持”评级
　　考虑行业需求仍有待恢复，我们下调自主品牌零售业务收入预测，预计23年-25年归母净利分别为5.31/7.00/9.17亿元（前值6.63/8.56/11.00亿元），EPS分别为1.37/1.81/2.37元。参照可比公司23年Wind一致预期PE均值为17倍，考虑公司渠道扩张节奏领先同业，线上渠道表现亮眼，给予公司23年23倍PE，目标价31.51元（前值32.49元），维持“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期