核心观点
　　公司23Q2实现营收35.48亿元（同比+16.44%，环比+4.01%），归母净利润-2.01亿元（同比-993.87%，环比+48.67%）。分业务看①公司23Q2销售黄鸡1.11亿羽，营收31.25亿元，销售单价13.24元/kg，完全成本约13.7元/kg，该板块亏损或超1亿元，较Q1收窄。②公司23Q2销售生猪12.89万头，实现营收2.23亿元，销售均价14.83元/kg，完全成本约20+元/kg，板块亏损或超0.9亿元，较Q1收窄。展望下半年，产能低位运行、中秋国庆提振消费、猪价上涨等或均支撑黄鸡景气上行；生猪供需阶段性错配带动猪价回升；公司养殖板块成本或改善。综合看公司业绩或改善。
　　事件
　　公司披露2023半年报，实现营收69.59亿元，同比增长20.86%；归母净利润-5.92亿元，同比下降281.36%。
　　简评
　　营收保持增长，黄鸡景气度低迷致业绩下滑。
　　公司23H1实现营收69.59亿元（同比+20.86%），归母净利润5.92亿元（同比-281.36%）；销售毛利率为-1.46%（同比-8.64pcts），销售净利率为-8.50%（同比-5.81pcts）。公司23H1利润下滑主要系黄鸡景气度较去年同期低迷。公司上半年转回、转销的存货跌价准备增加利润总额约0.98亿元。公司23Q2实现营收35.48亿元（同比+16.44%，环比+4.01%），归母净利润-2.01亿元（同比-993.87%，环比+48.67%）。
　　费用方面：公司23H1销售/管理/研发/财务费用分别为1.01/3.23/0.35/0.44亿元，同比分别+13.32%/+32.09%/-10.53%/-16.19%；其中销售费用增加主要系公司规模增加所致，管理费用增加主要系股权激励和折旧摊销增加所致。
　　黄鸡成本稍有改善，二季度板块亏损收窄。
　　根据公司销售简报，23Q2销售黄鸡1.11亿羽（同比+11.30%，环比+10.12%），实现营收31.25亿元（同比+13.22%，环比+8.85%），产品销售单价13.24元/kg（同比+0.56%，环比+1.04%）。受益于饲料成本下降，公司23Q2黄鸡养殖完全成本约13.7元/kg，二季度末公司完全成本降至13.4元/kg以下（23Q1为14.6元/kg）。公司23Q2该板块亏损或超1亿元，较Q1有所收窄。公司计划2023年黄鸡出栏增速8%-10%。展望下半年，行业产能处低位水平，供给并不过剩，需求端随消费提振而逐步恢复，叠加替代品价格回升，黄鸡价格有望回暖，公司板块业绩亦有望改善。
　　猪价低迷叠加成本较高，板块亏损持续。
　　根据公司销售简报，23Q2销售生猪12.89万头（同比+24.54%，环比-45.63%），实现营收2.23亿元（同比+13.78%，环比-37.36%），生猪销售均价14.83元/kg（同比-5.54%，环比-0.45%）。公司23Q2商品猪完全成本20+元/kg，该板块亏损超0.9亿元，亏损收窄。7月随出栏量增加及生产成绩提升，生猪完全成本降至18元/kg内。截至二季度末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头，为全年80万头出栏目标奠定基础。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落。展望下半年，生猪价格或较前期有所回暖，叠加公司生产成绩进一步提升，公司该板块亏损有望持续收窄。
　　行业产能低位运行，黄鸡价格有望触底回升。
　　上半年受黄鸡价格低迷影响，行业整体亏损严重，中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2023年1-6月期间，毛鸡斤亏损为0.24元，其中仅5月盈利（斤盈利0.12元），其余月份均亏损。持续亏损刺激行业产能去化，截至6月26日当周，黄鸡在产父母代种鸡存栏1323.59万套（2018年以来最低水平），后备父母代种鸡存栏871.48万套（2019年以来最低水平）。近期猪价提振下黄鸡价格持续走强，以中速鸡价为例，由7月28日6.22元/斤连续上涨至8月4日7.29元/斤（行业扭亏为盈）。展望后市，产能低位影响下黄鸡供给预计偏紧；中秋国庆等节日提振下黄鸡消费有望走强；猪价上涨将利多黄鸡价格上行。综合来看，行业景气度回升，黄鸡价格有望开启上行通道。
　　盈利预测：考虑上半年黄鸡及生猪价格低位运行，全年两板块均价或低于去年，因此我们下调公司2023年营收及业绩。预计公司2023-2025年营收分别为153.07/174.40/194.78亿元（前值163.05/181.70/197.32亿元），归母净利润0.60/6.68/8.44亿元（前值12.16/14.07/15.17亿元），EPS分别为0.07/0.81/1.02元，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、产品价格波动风险。活禽的市场价格会受到市场供求关系等因素的影响而有所波动，进而影响公司的盈利能力，导致公司经营业绩将有可能出现波动或大幅下滑。
　　2、原材料供应及价格波动风险。如果玉米、豆粕、小麦等饲料原料因国内外种植面积变化、自然条件等导致产量波动，或受国家粮食政策、市场供求关系等因素影响，最终导致饲料原料价格发生波动，将直接影响公司营业成本。
　　3、动物疫病风险。疫病将导致鸡只、生猪养殖效率下降甚至死亡，直接导致公司产量下降；防疫投入；消费者的消费心理受到影响，导致市场需求萎缩。
　　4、上半年业绩亏损的风险。受黄鸡与生猪价格低迷影响，公司上半年业绩亏损；后续若产品价格低迷、成本下降不及预期等，公司全年业绩或有