事件：公司公布2023年半年度报告，报告期内实现收入18.94亿，同增56.54%，实现归母净利润2.46亿，同增90.69%，实现扣非净利润2.31亿，同增103.47%。测算23Q2实现收入10.01亿，同增57.59%，实现归母净利润1.34亿，同增98.91%，实现扣非净利润1.33亿，同增105.85%。与此前业绩预告一致，符合预期。
　　投资评级与估值：考虑到原材料成本下行，上调盈利预测，预计23-25年净利润分别为5.33、6.79、8.59亿元（23-25年前次为4.84、6.43、8.49亿元），同比增长为77%、27%和27%，对应EPS分别为2.72、3.46、4.38元（23-25年前次为2.47、3.28、4.32元），当前股价对应23-25年PE分别为31x、25x、19x，维持增持评级。我们看好公司产品和渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现快速增长，整合上下游延伸打造全产业链，降本增效提升盈利能力。
　　产品渠道双轮驱动，23Q2收入同增57.59%。公司聚焦核心品类，根据公司公告，23H1辣卤零食/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食分别实现收入7.14/1.27/1.07/0.95亿，分别同增95.63%/93.30%/26.48%/582.38%，辣卤零食中魔芋制品表现亮眼，23H1实现收入2.23亿，同增163%，已成长为公司第三大品类。分地区看，华中地区（含江西省）作为公司大本营，实现收入6.95亿，同增44.08%，增长强劲。此外西南+西北实现收入2.68亿，同增76.20%，表现亮眼。分渠道看，直营商超/经销渠道/电商渠道分别实现收入1.92/13.31/3.91亿元，公司主动优化直营商超渠道，将部分商超系统和门店卖场转场由经销商经营，截至2023年6月底，公司直营28家大型连锁商超的1365个KA卖场，连锁商超和卖场数量环比22年底分别下降5家/610个，直营商超对应营收占比环比下降2.7pct至10.15%；公司通过业务拓展和渠道下沉不断发展经销商，2023年6月底共有经销商2609家，环比2022年底提升126家，此外公司与热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，预计零食渠道占比不断提升；电商业务聚焦大单品策略，通过复制和打造线上超级爆款，电商营收占比环比提升6.19pct至20.64%，实现快速增长。
　　生产成本下降，优化费用投放，盈利能力恢复。根据公司公告，23Q2公司实现毛利率36.03%，同比下降0.49pct，主要系公司渠道结构调整，今年以来受益于大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格回落，整体生产成本有所下降，23Q2毛利率环比提升1.46pct。公司23Q2分别实现销售/管理/研发/财务费用率11.49%/4.13%/2.10%/0.47%，分别同比-6.22pct/-0.73pct/-0.58pct/ -0.13pct。公司通过调整渠道结构优化销售费用，合同类促销费用和进场费用分别同比-41.9%/-82.6%，因销售费用率下降，23Q2毛销差同比提升5.73pct至24.54%，管理、研发及财务费用率因规模效应均有不同程度下降。此外，公司23Q2所得税费用0.2亿（去年同期0.01亿）。综上，23Q2公司实现净利率14.08%，同增3.47pct。
　　股价表现的催化剂：产品放量超预期、渠道开拓增速超预期
　　核心假设风险：渠道商业模式变化的风险、原材料成本波动、食品安全事件