宏观与策略
　　宏观快评:7月PMI数据解读-小企业带动制造业景气度回升
　　7月PMI数据呈现出四点特征：
　　一是需求不足的矛盾依然突出，但制造业有所改善，非制造业主要受建筑业拖累进一步转弱。
　　二是小企业表现成为制造业与非制造业PMI分化的关键。制造业中，大型企业景气度保持不变，而小企业景气度上升1pct，指向制造业景气度改善的主体来自于小企业。非制造业中，大型企业景气度逆势上升1.6pct，而小企业大幅下降4.4pct，同样鲜明指向景气度的走弱来自于小企业。
　　三是制造业生产有望筑底回升。库存方面，库存指标尽管仍处于收缩区间，但方向上在今年2月以来首次触底回升。从环比变化看，原材料库存由此前的去化放缓转为大幅回升（+0.8pct），产成品库存也由负转正，从上月的大幅下降（-2.8pct）转为小幅上升（+0.2pct）。与此同时，原材料与出厂价格指数均延续上月修复态势，环比大幅上升，其中原材料价格指数已进入扩张区间。
　　四是建筑业PMI是非制造业超季节性下降的主要拖累。建筑业PMI当月环比下降4.5pct，而过去3年同期平均上升0.2pct。具体来看，建筑业内部走势“逆转”，一方面前期疲弱的房地产业和房屋建筑业有所企稳，房地产业环比回升0.5pct，房屋建筑业环比小幅下降0.2pct；另一方面此前表现强劲的土木工程建筑业环比大幅回落10.3pct。
　　证券分析师：董德志（S0980513100001）
　　联系人：田地