事件：公司披露2023年半年报，23H1实现营业总收入15.27亿元，同比减少26.38%，实现归母净利润2.03亿元，同比减少45.15%。其中23Q2实现营业总收入6.73亿元，同比增长2.22%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长508.87%。
　　产品端：23H1高档酒/中档酒分别实现营业收入14.29亿元/0.86亿元，同比-27.95%/+40.67%，分别占酒类营收的94.32%/5.68%，占比同比2.69pct/+2.69pct。高档/中档酒毛利率分别为84.08%/63.08%，同比1.15pct/-3.76pct。
　　渠道端：23H1新渠道/批发代理分别实现营业收入2.03亿元/13.13亿元，同比+69.63%/-31.82%，分别占酒类营收的13.38%/86.62%。新渠道/批发毛利率分别为78.48%/83.57%，同比-1.48pct/-1.41pct，主要系水井坊不断拓宽新渠道，渠道成本上升。分地区来看，23H1国内/国外分别实现营业收入14.95亿元/0.20亿元，同比-25.77%/-34.16%，分别占酒类营收的98.67%/1.32%。国内/国外毛利率分别为82.97%/76.39%，同比1.90pct/+3.88pct。经销商数量为51个。
　　利润端：23H1实现毛利12.59亿元，同比减少28.42%，毛利率为82.46%，同比降低2.36pcts，其中23Q2实现毛利5.49亿元，同比减少1.45%，毛利率为81.56%，同比降低3.04pct。23H1净利率为13.28%，同比降低4.55pcts，其中23Q2净利率为6.43%，同比提高5.35pcts。
　　费用端：2023H1公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为5.49亿元/2.01亿元/-0.13亿元/0.18亿元，分别同比-21.05%/-2.49%/+27.99%/+5.33%。其中销售费用同比减少主要系相关市场投入随之减少所致，财务费用增加主要系利息收入减少所致。23H1公司期间费用率为49.43%，同比提高6.02pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为35.97%/13.15%/1.17%/-0.87%，同比增长2.43pcts/3.22pcts/0.35pcts/0.02pcts。
　　现金流：23H1经营活动/投资活动/筹资活动产生现金流量净额分别为0.13亿元/-6.68亿元/-0.04亿元，分别同比变化+815.14%/29.68%/-92.99%，经营活动产生现金流量净额增长主要系经营活动收到的现金减少幅度小于支出的减少幅度，投资活动产生的现金流量净额负值扩大主要系邛崃全产业生产基地项目持续投入所致。
　　多举措强化渠道通路，高端营销利益双赢。新典藏和井台上市后，公司致力于让高品质基因覆盖更多价格带，做大整体市场基数，持续健康成长路径。公司借助体育营销和文化营销打造IP，高端品持续拓展团购企业和消费者圈层，精准地链接消费者群体，增强品牌黏性，打造圈层渗透、裂变和转化的闭环；公司进一步深化与经销商的合作，优化厂商角色分工，协同配合，在重点目标区域增加高质量的经销商，拓宽门店铺市，赢得门店份额；公司实施新总代模式实现水井坊及时掌握市场信息变化，加强对终端的服务和管理；公司保持团购业务较高增速态势，持续开发团购客户并进行精细化管理；公司进一步聚焦宴席细分市场，创新场景，进而拉动动销，逐步提升产品销量。
　　盈利预测及投资建议：看好公司继续保持战略定力，追求长期可持续发展，以产品创新升级为基础，辅之以有效的圈层营销，持续带动品牌高端化。预计从Q3开始营收重回双位数增长，未来将进一步强化执行，力争完成年初既定目标。我们预计23-25年实现营收50.18/59.50/69.55亿元，归母净利13.04/15.84/18.93亿元，对应23年25.77xPE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。