投资要点：
　　一、聚焦板块β：重视悲观预期修复后银行板块底部反转的上涨行情。
　　在一轮行情中，银行股的超额收益表现一般有两段：1）经济触底初期，银行股多是因为前期实体经济低迷、市场对资产质量风险担忧而股价超跌、估值下探，悲观预期率先修复带动板块上涨，这一阶段以政策面催化为主。2）宏观经济数据稳步改善的中期，由实体企业盈利修复后驱动银行财务报表修复、账面资产质量滞后改善，催化银行股后周期行情，此阶段多以银行核心基本面作为支撑。
　　诚然，政策面无不例外地成为历来银行板块β行情启动的开端。复盘来看，无论是就近的2022年11月、还是2020年底、或是更早的2014年等等，在银行板块正式拉开上涨序幕之前，彼时市场对经济预期都很悲观，银行估值持续承压。而当政策层面积极定调、明确方向后，随即驱动市场预期反转，银行板块迎来显著性估值修复。7月24日中共中央政治局会议召开后，7月25日-28日银行板块上涨6.74%，绝对收益明显，同样也跑赢沪深300指数1.77个百分点。如果类比历史上几轮由预期反转率先催化的β行情，当前板块涨幅和估值水平还远不到位。
　　本轮行情能否持续？我们认为，但凡能扭转悲观预期的政策催化，均能有力打开银行估值修复空间。近期市场交流，绝大部分投资者核心表达了对城投平台风险和经济承压的担忧。此次政治局会议对防范化解重点领域风险、稳经济增长尤为明确地给出了方向，有助于从根源上化解现阶段压制银行板块估值的核心矛盾。政治局会议定调后，下一阶段，我们预计相关部门、相关配套政策将相继落实落地，有望催生板块演绎持续性估值修复行情。
　　1）地产领域：会议要求“适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”，未提及“房住不炒”。此后，住建部召开企业座谈会强调“进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款认房不认贷等政策举措”。
　　2）城投平台：会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。据21世纪经济报道，7月25日福建省财政厅召开会议，将“指导有关地区做好隐性债务风险化解试点申报和评审工作，积极争取财政部化债额度支持”作为下半年财政工作部署的一大要点工作。
　　3）经济工作：会议强调“着力扩大内需...发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。
　　今年以来，投资者对房企尾部风险、没有浮出水面的按揭需求、部分欠发达地区城投平台暴雷产生诸多担忧。尽管从政策明确方向到落地成效、再到银行业绩表现尚需时间，但现阶段已然迎来地产、城投政策优化，经济预期转变将有力拉开板块第一段上涨行情的序幕。
　　二、回归银行基本面：中报营收继续承压是预期内的事，从实体经济修复到银行报表改善同样需要时间，关键还是要抓好有望在经济底部复苏周期中营收率先明确改善、基本面率先有拐点的银行。
　　尽管我们预计银行中报营收大概率较一季度增速小幅放缓，但优质区域性银行将继续呈现出显著好于全行业的营收表现。中报营收承压不外乎两大原因：需求修复滞后，对银行的量、价都有拖累；部分中小银行存在去年同期非息收入的基数效应。我们预计1H23上市银行营收同比增速放缓至1.1%（1Q23:1.4%），归母净利润同比增速提速至3.3%（1Q23:2.2%）。但不同类型银行呈现“哑铃型结构”特征，优质城农商行实现大个位数营收增速、国有行营收增长边际放缓，而股份行则延续负增长；更出色的营收表现叠加更好的拨备基础，有望支撑优质城农商行维持15%以上的利润增速。
　　市场对于短期银行营收承压已经有充分预期，更重要跟踪有望在经济底部复苏周期中基本面率先有拐点的银行，这类银行要么依靠较快的规模扩张、要么实现相对高的资产投放周转效率，叠加良好风控，实现业绩和估值的“戴维斯双击”，我们预计将以江浙优质城农商行为主。如农商行中常熟、瑞丰，城商行中宁波、苏州等，这些银行在1H23即能维持大个位数或以上的营收增速表现。一方面，区域性银行竞争格局优化，差异化客群定位也能避免过度价格竞争带来的价格下行压力。另一方面，农商行更明显受益于存款成本改善，有望在下半年到明年初持续显现成效。此外，央行普惠小微政策支持工具的利率补贴到账也将增厚营收。
　　三、当风险预期修复后，银行ROE趋势决定估值空间。从这一角度来说，我们会更倾向于在中长期维度寻找ROE有望稳步提升的银行：杠杆倍数（可预期地加杠杆，一定程度上也决定生息资产周转效率）和信用成本（没有不良包袱、足够的拨备）会是关键的两大变量。
　　ROA与杠杆倍数共同决定ROE水平，两者相辅相成。1）对ROA而言，息差和信用成本是非常关键的两大变量，息差持续下探、信用成本上行也是过去ROA下降的主要原因。而随着息差下行压力边际缓解，稳增长政策发力改善经济预