核心观点
　　事件：九华旅游发布2023半年度报告。公司23H1实现营业收入3.80亿元，比上年同期1.19亿元增长218.43%，实现大幅增长；23H1实现归母净利润1.11亿元，相比上年同期-0.33亿元增长1.49亿元，实现扭亏为盈；23H1实现扣非归母净利润1.07亿元，相比上年同期-0.37亿元增加1.44亿元。
　　 23H1客流修复拉动业绩，营收提升叠加费用刚性促成净利率增长。九华山风景区2023H1客流保持高增长态势，五一假期，九华山累计接待游客15.63万人次，实现旅游收入18987.16万元，从五一假期数据来看，九华山文旅市场已经恢复至2019年同期水平，并呈稳健增长态势；端午小长假前两天，九华山风景区累计接待游客4.09万人次，同比增长400%以上。归母净利率方面，23H1归母净利率为29.29%，相比2019年同期的27.76%增加1.53 pct，盈利能力的提升主要系23H1营收受客流修复带动持续增长，公司全面推进市场营销的同时严控费用：2023H1公司持续发力自媒体例如微博、抖音、小红书渠道营销，举办文宗古村花朝节等活动扩大品牌知名度，而23H1销售费用率为3.71%，低于2019年/ 2022年同期的4.14% / 9.18%。
　　公司持续全面推动项目升级改造，多业态并行发展有望赋能公司客流。公司同时规划建设观光、度假、养生、运动、农业等多业态项目，全力推动文宗古村项目发展，其中，文宗古村五溪山色大酒店已于5月投入试运营，酒店共47间房间，未来有望拉动项目业绩；大九华宾馆商务楼改造项目持续推进，已完成建设并投入运营；九华山交通转换中心功能提升项目建设加快推进，利于服务质量优化，提升公司旺季承载游客能力；狮子峰景区开发有望有序推进，景区通过协同效应提升产业盈利能力。此外，寺庙主题文旅有望赋能客流，关注公司主题性业绩提升机遇。
　　投资建议：预计公司23-25年实现营收6.91 / 7.63 / 8.41亿元，归母净利润1.70/ 1.93 / 2.14亿元，对应PE为20.5 / 18.1 / 16.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：自然极端气候影响客流；项目建设不及预期；行业竞争加剧。