研究报告全文：祥源转债上市定价分析2023-07-25概要祥源转债将于7月26日周三上市规模46亿元根据我们的新券定价模型我们认为在当前公司股价的情况下其转债上市定位可能在13182元附近溢价率约3122正股分析发行人祥源新材是国内领先的聚烯烃发泡材料制造商与供应商主要产品为营聚烯烃发泡材料IXPEIXPPXPE聚氨酯发泡材料及有机硅橡胶材料下游应用于建筑装饰消费电子汽车内饰新能源电池医疗和包装等领域公司近五年的年复合营收归母净利润增长率为14851226毛利率波动呈下滑趋势1Q233049系原材料PEEVA等采购价格上涨1Q2023实现营收07亿元YoY-332同期归母净利润为002亿元YoY-762系下游建筑装饰及消费电子领域需求不振IPXE电子辐照交联聚乙烯发泡材料贡献九成以上收入主要应用于PVC地板产品以出口为主国外越南泰国等海外生产基地建设项目持续推进1Q23新能源行业收入同比大幅增长为公司业绩恢复提供保障本次发行转债募集资金用于新能源车用材料生产基地建设项目智能仓储中心建设项目产品为聚氨酯发泡材料有机硅发泡材料及陶瓷化硅胶具备缓冲减震隔热阻燃等特性正股市值小弹性一般正股总市值规模2137亿元小流通盘占比4709公司当前PETTM为438x位于自身历史较高水平PBMRQ为223x位于自身历史中等水平正股机构关注度较低近180日波动率为3197根据我们的模型预测未来2个月其年化波动率约在366弹性一般条款及定价转债规模较小债底保护较弱本期转债规模46亿元初始转股价为1964元转股期起点2024年1月8日最新平价约10046元期限60年票面利率分别为020040100150200250到期赎回价格1150元面值对应的YTM为315债底约为7477元债底保护较弱下修条款为851530强赎条款为1301530回售条款为703030三大条款均保持主流形式根据我们的定价模型思特转债英力转债宙邦转债华宏转债恒锋转债等对本期转债的参考价值较大我们预计其二级市场定价应在13182元附近溢价率约3122当上市价格高于13578时可认为高估高于13842时则显著高估当上市价格低于12787时可认为低估低于12523时存在显著低估风险研发进度不及预期下游需求走弱汇率变动风险原材料价格变动