【今日要点】
　　【山证宏观】2023年7月中央政治局会议解读：经济曲折恢复，政策张弛有度
　　【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪：台积电下调2023年营收指引
　　【行业评论】医药：2023年中期策略-以创新破卷，以成长而立
　　【行业评论】【山西证券|纺织服装】7/25日，中国黄金协会发布2023年上半年黄金消费数据。

研究报告全文：研究早观点2023年7月26日星期三市场走势今日要点山证宏观2023年7月中央政治局会议解读经济曲折恢复政策张弛有度行业评论电子山西证券电子行业周跟踪台积电下调2023年营收指引资料来源最闻行业评论医药2023年中期策略-以创新破卷以成长而立行业评论山西证券纺织服装725日中国黄金协会发布2023国内市场主要指数指数收盘涨跌幅年上半年黄金消费数据上证指数323152213深证成指1102129254沪深300391512289中小板指710778253创业板指219290214科创5096440146资料来源最闻分析师李召麒执业登记编码S0760521050001电话010-83496307邮箱lizhaoqisxzqcom2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点今日要点山证宏观2023年7月中央政治局会议解读经济曲折恢复政策张弛有度郭瑞0351-8686977guoruisxzqcom投资要点核心观点无论是经济前景展望还是政策布局均较市场预期偏积极但总体来说逆周期和跨周期调节兼顾政策张弛有度7月政治局会议对经济发展环境的判断既看到短期的困难和风险又着眼长远认为疫后经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的过程短期经济内生动能持续好转依然有赖于扩大内需提振信心防范风险提出活跃资本市场等政策布局略超预期如提出加强逆周期调节和政策储备房地产调控的表述更加积极提出适时调整优化房地产政策对地方债务的表述也由严控新增隐性债务优化为有效防范化解地方债务风险第一对经济现状的判断既有短期的持续恢复总体回升向好又对上半年高质量发展成绩进行肯定第二对发展环境的判断认为当前经济运行面临新的困难挑战主要是国内需求不足同时也认为疫情防控平稳转段后经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的过程我国经济长期向好的基本面没有改变第三政策布局偏积极但仍有定力逆周期和跨周期兼顾提出要用好政策空间找准发力方向扎实推动经济高质量发展要精准有力实施宏观调控加强逆周期调节和政策储备货币政策和财政政策主要目标是大力支持科技创新实体经济和中小微企业发展第四货币政策强调发挥总量和结构性货币政策工具作用我们判断下半年降准降息均大概率实施财政政策偏积极一是继续减税降费二是加快地方政府专项债券发行和使用第五扩大消费是三驾马车的重中之重消费方面一是多渠道增加居民收入二是提振汽车电子产品家居等大宗消费推动体育休闲文化旅游等服务消费投资主要包括发挥政府投资带动作用扩大民间投资出口强调多措并举稳住外贸基本盘第六活跃资本市场是提振信心的重要一环第七仍强调三大风险化解但顺序有变4月份中央政治局会议中金融监管和改革放置在首位而此次放在最后房地产政策表述变化较大提出适时调整优化房地产政策未提房住不炒对地方债务风险的表述也由严控新增隐性债务优化为有效防范化解地方债务风险请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2研究早观点第八民生保障力度较以往更加强烈提出把稳就业提高到战略高度通盘考虑风险提示稳增长政策在实施过程中超预期外部环境剧烈变化行业评论电子山西证券电子行业周跟踪台积电下调2023年营收指引高宇洋gaoyuyangsxzqcom投资要点市场整体本周2023717-2023723市场整体下跌上证指数跌216深圳成指跌244创业板指数跌274科创50跌363申万电子跌456Wind半导体跌405费城半导体指数跌137台湾半导体指数跌415细分板块中周涨跌幅前三大板块为集成电路封测281模拟芯片设计015电子化学品-194周涨跌幅靠后的三大细分板块为半导体设备-833消费电子-696半导体材料-600从个股情况看涨幅前五为杰美特3164甬矽电子2532金龙机电2195联动科技1531汇顶科技1470跌幅前五为东晶电子-2462商络电子-2219海光信息-2168满昆科技-2163恒烁股份-2113行业新闻台积电Q3财测不及预期全年收入指引下调台积电公布第二季度业绩第二季度收入为1568亿美元按新台币计算环比下降55按美元计算环比下降62毛利率环比下降22个百分点至541由于中日需求低于预期预计第三季度收入将在167亿美元至175亿美元之间中值171美元环比增长9毛利率预计在515到535之间台积电补充称预计其2023年资本支出将处于此前320亿美元至360亿美元指引区间的低端重要公告聚灿光电7月19日发布2023半年报报告显示营业收入119906851995元比上年同期增1921归母净利润2507250674元比上年同期减4159全志科技7月18日发布业绩预告预计2023上半年归母净利润亏损1000万元2000万元上年同期盈利2030324万元微导纳米7月18日发布业绩预告预计2023上半年归母净利润为620000万元到750000万元与上年同期相比实现扭亏为盈同比增加1012503万元到1142503万元珠海冠宇7月20日发布业绩预告预计2023年上半年营业收入人民币53000000万元至56000000万元同比减少762至239归母净利润1200000万元至1500000万元同比增加9228至14034风险提示下游需求回暖不及预期技术突破不及预期产能瓶颈外部制裁升级行业评论医药2023年中期策略-以创新破卷以成长而立魏赟weiyunsxzqcom投资要点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3研究早观点2023H1指数下跌估值处于历史低位上半年医药板块指数下跌672跌幅大于沪深300指数555个百分点医药流通中药化学制剂上半年分别上涨1099908和361CXO医疗服务医药零售板块上半年分别下跌279316781643表现最弱申万医药指数整体估值TTM为2692倍相对沪深300溢价率为1304位居历史十年分位数的1282医药板块的估值估值溢价率历史十年分位数均处在比较低的水平从子板块的估值水平和历史十年分位数来看医疗服务生物制品医疗器械的估值水平最低中药板块位居历时十年分位数5053估值水平在各子板块中偏高医药制造业1-5月利润率水平有所下降2023年1-5月医药制造业累计实现营业收入103242亿元同比减少38实现利润总额14155亿元同比下降219根据数据计算1-5月医药制造业利润率1371毛利率4263营业费用率1803管理费用率639与2022年同期相比分别-221098211074个百分点从年度数据看2022年医药制造业累计营业收入相比较于2019年增长2176三年营收CAGR为678对比2012-2019年营收CAGR1186近三年医药制造业收入增速显著下降2022年医药制造业累计利润总额相较于2019年增长3748三年利润CAGR为1119对比2012-2019年利润CAGR2168近三年医药制造业利润增速显著下降今年1-5月医药制造业累计出口交货值8416亿同比减少347但相较于2019年1-5月增加376医疗机构的诊疗活动正在恢复今年1-3月医疗机构累计总诊疗人次数15878610万人次同比去年小幅下降034但与2019年同期相比下降21891-3月出院人次数70772万人次同比去年增长1619同比2019年增长1447医院的病床使用率情况看今年3月为799比去年同期上升72pct与2019年3月数据相比下降51pct以创新破卷以成长而立2023年上半年产业向上的确定性并没有发生改变供需支付三方的政策具备延续性部分措施趋向纠偏变得更加合理化供集采使仿制药企业的集中度得到进一步提升进入集采下半场能够穿越集采周期的仿制药企业已经用进化破卷逐步发展出新的成长曲线创新药企业在CDE多个技术指导原则或者研发指导原则下立项更加谨慎创新质量更高需深度老龄化带来求医用药的刚需疫情后医疗机构的就诊秩序正在恢复行业巨大的总量增长并没有停滞结构性的变化和改善并没有倒退支付医保支付方式改革逐步深入企业和医保对集采和国谈的价格降幅更加理性医保对临床治疗性品种和医疗服务的支持会持续医保的总收入仍在增长并且医保结余出现阶段性宽裕上半年医药板块的结构行情主要体现在仿制药升级中药中特估等主线上随着疫情过去外部宏观环境趋于稳定医药板块正处于近十年的估值底部我们下半年依然认为确定性就是机会自下而上寻找标的建议关注外部宏观环境边际改善叠加产业升级趋势下的创新药板块国产替代下的医疗器械和设备估值合理业绩确定的仿制药板块政策利好下估值合理的中药个股等重点公司推荐立方制药澳华内镜华特达因康缘药业达仁堂等风险提示集采等政策的变化和产品降价超预期研发竞争加剧的风险汇率波动的风险外部环境请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4研究早观点因素需求恢复不及预期疫情反复影响到公司正常运营的风险等行业评论山西证券纺织服装725日中国黄金协会发布2023年上半年黄金消费数据王冯wangfengsxzqcom山西证券纺织服装725日中国黄金协会发布2023年上半年黄金消费数据量2023H1我国黄金消费量55488吨1637其中黄金首饰消费量36826吨1482占黄金消费量6621-23年CAGR为2823Q123Q2黄金首饰消费量为1896117865吨同增1229176321-23年CAGR分别为587-020价2023H1上海黄金交易所AU9999黄金上半年加权平均价格为43209元克同比上涨109121-23年CAGR为711金额2023H1考虑上述量价情况预计黄金首饰消费金额同比上涨2521-23年CAGR接近10产品类别因金价持续处于高位消费者更倾向于购买轻克重产品且按克重计价产品销量的增幅显著高于按件计价产品同时消费者越来越倾向购买更具时代气息的古法金饰品和硬足金饰品根据中国黄金年鉴20212020年我国传统金饰品古法金饰品硬足金饰品零售总量占黄金首饰消费总量的70941881026社零2023H1金银珠宝社零实现1689亿元175为增速最快的限上品类21-23年CAGR为519表现弱于黄金首饰消费预计主因非黄金类首饰钻石镶嵌玉石等消费疲软观点继续看好黄金珠宝板块全年表现短期看金价持续走强下半年婚庆旺季预计带动黄金首饰需求持续释放头部珠宝企业23Q2营收增速预计显著好于行业中长期看黄金产品工艺迭代催化悦己需求头部企业渠道快速扩张市占率提升可期建议关注周大生老凤祥潮宏基风险提示门店拓展不及预期金价大幅波动请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5研究早观点分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构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