铸造模具行业排头兵，新业务加速扩张。公司为铸造模具行业排头兵企业，规模和技术水平均位于行业内领先，多次获得“精模奖”。公司早期主营产品包括多种铸造模具、商用车铝合金部件等，下游主要客户多为墨西哥Nemak、宝钢股份、麦格纳、皮尔博格等全球知名Tier 1。公司传统业务较平稳，新业务铝压铸件、超大模具等后续有望贡献增量业绩。
　　公司具备技术先发优势，超大模具经验逐步积累，后续客户开拓有望提速。一体压铸应用增多有望带动超大模具市场快速扩容，预计2027年超大模具市场规模39.8亿元，2022-2027年CAGR约104%。超大模具行业技术壁垒高，行业长期来看竞争格局好。公司在超大模具温控、真空系统方面具备技术先发优势，且超大模具项目经验逐步积累，后续客户持续开拓、定增产能逐步释放，超大模具业务有望带动公司模具业务营收翻倍。
　　新能源铝压铸件业务订单饱满，高增确定性强。乘用车铝部件行业空间广阔，预计2025年行业总市场规模有望达2120亿元。公司通过试模过程实现十余年压铸工艺积累。目前公司已获得比亚迪、宁德时代、海康威视等新能源三电或者结构件多个项目订单，伴随新项目陆续供货，预计2025年公司原有业务加上新拓展铝压铸件业务总营收有望达到8.1亿元，其中新能源铝压铸件业务营收贡献有望超过5亿元。
　　借助Nemak客户资源、测试验证能力，公司副车架业务有望快速推进。伴随汽车轻量化发展、自主零部件厂商入局带动成本下降，铝合金副车架加速下沉、市场需求有望迎来高增，我们预计2022-2025年国内铝合金副车架市场规模CAGR为71%。副车架主要壁垒在于设计、制造、验证三方面，目前国内主要低压铸造副车架供应商为拓普集团、万安科技、文灿股份等，竞争格局优于铝高压压铸件。公司自2003年开拓铝合金铸造模具业务，目前已有20多年低压铸造模具开发&试模经验，工艺经验不断积累，副车架业务有望受益于行业扩容带来增量业绩。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.7/1.1/1.8亿元，对应当前市值PE分别为48.9/31.5/19.0倍；首次给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为30.2元/股。
　　风险提示：新项目拓展不及预期的风险，铝部件市场竞争加剧的风险，折旧压力风险，假设及盈利预测不及预期的风险。

研究报告全文：2023年07月25日公司深度分析合力科技603917SH铸造模具为基新业务多点开花证券研究报告汽车零部件铸造模具行业排头兵新业务加速扩张公司为铸造模具行业排头兵企业规模和技术水平均位于行业内领先多次获得精模奖公司早期投资评级买入-A主营产品包括多种铸造模具商用车铝合金部件等下游主要客户多为墨首次评级西哥Nemak宝钢股份麦格纳皮尔博格等全球知名Tier1公司传统业务较平稳新业务铝压铸件超大模具等后续有望贡献增量业绩6个月目标价302元股价2023-07-252224元公司具备技术先发优势超大模具经验逐步积累后续客户开拓有望提速一体压铸应用增多有望带动超大模具市场快速扩容预计2027年超大模具市场规模398亿元2022-2027年CAGR约104超大模具行业交易数据技术壁垒高行业长期来看竞争格局好公司在超大模具温控真空系统总市值百万元348723方面具备技术先发优势且超大模具项目经验逐步积累后续客户持续开流通市值百万元348723拓定增产能逐步释放超大模具业务有望带动公司模具业务营收翻倍总股本百万股15680新能源铝压铸件业务订单饱满高增确定性强乘用车铝部件行业空流通股本百万股15680间广阔预计2025年行业总市场规模有望达2120亿元公司通过试模过12个月价格区间19374851元程实现十余年压铸工艺积累目前公司已获得比亚迪宁德时代海康威视等新能源三电或者结构件多个项目订单伴随新项目陆续供货预计股价表现2025年公司原有业务加上新拓展铝压铸件业务总营收有望达到81亿元合力科技沪深300其中新能源铝压铸件业务营收贡献有望超过5亿元21借助Nemak客户资源测试验证能力公司副车架业务有望快速推进11伴随汽车轻量化发展自主零部件厂商入局带动成本下降铝合金副车架1-9加速下沉市场需求有望迎来高增我们预计2022-2025年国内铝合金副-19车架市场规模CAGR为71副车架主要壁垒在于设计制造验证三方-29面目前国内主要低压铸造副车架供应商为拓普集团万安科技文灿股-39-49份等竞争格局优于铝高压压铸件公司自2003年开拓铝合金铸造模具2022-072022-112023-032023-07业务目前已有20多年低压铸造模具开发试模经验工艺经验不断积资料来源Wind资讯累副车架业务有望受益于行业扩容带来增量业绩升幅1M3M12M投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为071118相对收益-29128-347亿元对应当前市值PE分别为489315190倍首次给予买入-A绝对收益-16116-417投资评级6个月目标价为302元股徐慧雄分析师风险提示新项目拓展不及预期的风险铝部件市场竞争加剧的风SAC执业证书编号S1450520040002险折旧压力风险假设及盈利预测不及预期的风险xuhxessencecomcn联系人支露静SAC执业证书编号S1450123010021TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025Ezhiljessencecomcn主营收入7069100180266相关报告净利润0606071118每股收益元035032045071117每股净资产元558579706770875盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍635699489315190市净率倍4038312925净利润率9286716169净资产收益率63556492134股息收益率0505070305ROIC7958929999数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析合力科技内容目录1铸造模具行业排头兵拓展乘用车零部件业务411铸造模具行业排头兵模具品类不断丰富412拓展高压压铸零部件乘用车业务正起步513实控人持股近40股权较为集中614定增投入乘用车铝压铸件及超大模具有望贡献增量业绩7141传统业务预计铸造模具业务营收相对平稳8142新业务切入新能源铝压铸件以及超大模具领域92受益于行业需求扩容一体压铸模具业务开拓提速1021两个维度测算预计2027年超大模具行业空间有望达398亿元10211根据终端车型估算预计2027年超大模具行业空间有望达398亿元10212根据压机订购量估算未来3年超大模具行业空间有望达177亿元1122行业长期竞争格局较好未来23年为重要窗口期12221一体压铸模具方案设计复杂技术壁垒较高12222未来23年为进入良机长期预计行业集中度较高13223技术先发优势项目经验或为成功要素1423预计超大模具有望带动公司模具业务营收翻倍163拓展新能源高压压铸件业务订单饱满1731汽车铝部件市场空间广阔白车身结构件迎格局变化17311预计2025年国内铝合金部件市场空间有望达2120亿元17312白车身结构件市场有望迎格局变化机遇1832试模件奠定工艺技术基础压铸件品类进一步扩张1833新能源压铸件订单饱满零部件业务有望快速放量194布局铝合金副车架有望借核心客户打开市场2041国内铝合金副车架产业链逐步形成市场下沉加速2042铝合金副车架进入壁垒较高行业格局优于高压压铸件2343公司技术积淀深厚具备多年副车架模具开发经验245盈利预测与估值简析2451盈利预测2452估值分析256风险提示26图表目录图1公司模具业务发展历程4图2公司主要下游客户5图3公司模具业务营收亿元5图4公司铝合金部品及合力制动业务营收亿元6图5公司铸造件类产品6图6公司热冲压类产品6图7公司股权结构7图8公司总营收亿元7图9公司归母净利润亿元7图10公司毛利率与净利率8图11公司2022年模具业务客户结构8本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析合力科技图12公司主要下游客户近年来营收增速8图13公司模具业务新能源营收占比9图14模温控制系统构成13图15减震塔模具温度控制过程示意图16图162021年全球汽车白车身市场材料构成18图17全球汽车白车身市场竞争格局18图18公司模具制造工艺流程19图19公司铝合金零部件营收预计亿元20图20汽车副车架标绿色部分为副车架21图21国内市场铝合金副车架渗透率预计22图222022年国内铝压铸高压压铸件行业竞争格局24表1公司不同类别的模具产品4表2公司2023年定增募投项目9表3公司定增项目规划产能及产值9表4一体压铸模具市场需求测算根据终端需求测算10表5一体压铸模具市场需求测算根据压机订购量计算11表6多家主机厂下一代一体压铸车型规划13表7市场主要超大模具供应商对比14表8超大模具厂商车身结构件压铸模具与超大模具业务进展15表9行业内其他主流模具厂商超大模具业务的规划15表10公司定增项目中模具产能规划17表11国内乘用车铝合金部件市场空间测算17表12全球车身结构件龙头梳理18表13压铸模具试模流程步骤19表14公司试模系列产品19表15公司募投项目零部件对应客户20表16公司铝合金部品在手订单20表17全球主要铝合金副车架供应商21表18部分使用铝合金副车架的车型梳理22表19奥迪A6铝合金副车架各部位采用工艺23表20国内供应商相继布局铝合金副车架产能23表21合力科技盈利预测亿元25表22可比公司PEG估值对比26本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析合力科技1铸造模具行业排头兵拓展乘用车零部件业务合力科技前身象山县模型厂成立于1983年实际出资人为公司实控人施良才家族公司传统主业为汽车铸造模具热冲压模具制造2006年和上海皮尔博格合资共同成立了博力汽车开始切入商用车零部件领域2021年公司向合力集团收购合力制动切入制动零部件领域2021年开始公司逐步开拓乘用车零部件业务目前公司已形成模具事业部铝合金事业部合力制动三大业务板块11铸造模具行业排头兵模具品类不断丰富合力科技模具产品品类持续扩张目前已形成砂型铸造重力铸造低压铸造压铸等铸造模具以及热冲压模具等不同系列产品可适用于黑色金属铸造有色金属铸造等不同需求公司成立早期主营砂型铸造模具等2003年公司开始开拓铝合金铸造模具业务2006年进入大型精密压铸模具领域2008年和宝钢旗下公司开始合作热冲压模具这一过程中公司模具产品不断丰富形成了适应不用材料不同工艺不同压机吨位级别的模具产品系列包含砂型铸造重力铸造低压铸造压铸等铸造模具以及热冲压模具等不同类别产品以典型的几大客户为例合力科技在其中供应的产品范围不断拓展公司供应Nemak的产品从重力铸造模具拓展到低压铸造压铸模具供应上汽系的产品从砂型铸造模具拓展到重力铸造低压铸造压铸模具等供应皮尔博格的产品从重力铸造模具拓展到低压铸造压铸模具图1公司模具业务发展历程资料来源公司公告安信证券研究中心表1公司不同类别的模具产品适用工模具类型适用工艺简介适用工艺主要特点主要生产产品艺类型1铸件强度和硬度较高尺寸精度高表面光洁度高铸件互换利用高压将金属熔液压入性好电池盒电机高压铸压铸模具形状复杂的金属模内而获2熔融合金填充速度快生产效率高可用来生产薄壁铸件壳减震塔电造得铸件3操作简单易实现机械化和自动化控箱体等4主要用于低熔点有色合金铸件的生产1容易形成方向性凝固生产出的铸件气孔和杂质少铸件内部金属溶液在02-06MPa压缺陷少低压铸副车架带复杂低压铸造模具力作用下完成充填型腔及2铸造时间较长生产效率较低造水道的电机壳凝固过程而获得铸件3操作简单容易实现机械化和自动化体应用于轨道4主要用于低熔点有色合金铸件的生产交通的大型齿轮金属熔液在地球重力作用金属型1模具可重复使用生产效率较高箱等重力铸造模具下注入金属铸型而获得铸铸造2主要用于低熔点有色合金铸件的生产件1砂型铸造的适应性广可用来生产黑色金属铸件有色金属铸金属溶液在地球重力作用砂型铸件和特大尺寸铸件砂型铸造模具下注入砂质铸型中而获得涡轮壳等造2在小批量及大件生产中成本优势明显铸件3砂质铸型只能浇注一次生产效率较低资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析合力科技公司在铸造模具领域行业地位领先同时较早开发成功国产化热冲压模具具备先发优势传统铸造模具领域行业竞争格局较为分散公司产值规模与市场地位均位于行业领先据招股说明书2014年国内铸造模具行业产值1亿元以上企业仅有25家而合力科技2014年模具业务营收已达到239亿元产值规模居于行业领先借助墨西哥NEMAK西班牙AK麦格纳卡斯马等优质客户资源公司进入了奔驰奥迪戴姆勒福特和菲亚特等国际汽车巨头供应体系并开发了上述品牌的多个首套国产化模具公司模具开发设计能力广受认可多次获得中国模具工业协会评定的精模奖此外公司通过和宝钢旗下子公司的合作成功开发了国产化热冲压模具2011年热冲压模具方面在国内市场具备先发优势目前公司主要直接客户包括比亚迪皮尔博格上汽集团墨西哥NEMAK麦格纳宝钢股份西班牙AK等终端间接客户包括特斯拉蔚来小鹏理想奔驰宝马奥迪沃尔沃通用福特菲亚特等图2公司主要下游客户资料来源公司公告安信证券研究中心图3公司模具业务营收亿元模具业务营收YOY45304025352030151025520015-510-1005-1500-202013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心12拓展高压压铸零部件乘用车业务正起步公司早期零部件业务下游应用以商用车为主生产工艺以低压铸造重力铸造为主2006年公司和上海皮尔博格上海公汇实业投资有限公司已更名青岛赛克供应链科技有限公司实控人是上汽集团工会上海优社实业发展有限公司合资成立博力汽车主营发动机支架动力转向器壳体齿轮泵体行星盘铸件等中小型铝合金部品客户包括皮尔博格等2016年公司收购博力汽车剩余50股权全资控股博力汽车博力汽车正式并表在此之前公司铝合金事业部主营中大件铝合金部品包括发动机缸盖轨道列车齿轮箱壳体等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析合力科技2021年公司向合力集团收购合力制动100股权零部件产品拓展至商用车制动器总成电动空压机等产品2021年公司开始发力开拓乘用车零部件业务逐步拓展了减震塔三电壳体等高压压铸铝合金部件公司早期乘用车零部件业务规模较小主要包括高压压铸试模件热冲压试模件等1高压压铸2010-2020年之间公司陆续购进了3台高压压铸设备3300T4400T用于试模小批量生产2热冲压产品包括门环AB柱围挡板等试模件2021年来公司大力开拓乘用车零部件客户公司乘用车高压压铸铝部件产品如减震塔三电壳体等陆续获得一些传统主机厂新势力品牌以及Tier1厂商的订单乘用车铝部件业务逐步放量图4公司铝合金部品及合力制动业务营收亿元40合力制动21年80铝合金事业部博力汽车16年2月并表7月并表703560305025403020201510100-1005-2000-302013201420152016201720182019202020212022铝合金部品及合力制动业务营收YOY资料来源公司公告安信证券研究中心图5公司铸造件类产品图6公司热冲压类产品资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心13实控人持股近40股权较为集中合力科技股权较为集中实控人及一致行动人为施良才家族持股合计接近40公司最早由施元直施良才以及樊开曙3人出资成立施元直儿子施定威为公司目前的董事长包含一致行动人在内施良才家族合计持有公司股份3894实控人股权较为集中便于公司快速决策响应本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析合力科技图7公司股权结构资料来源wind安信证券研究中心14定增投入乘用车铝压铸件及超大模具有望贡献增量业绩公司近年来营收保持平稳伴随毛利率下降归母净利润略有下滑除去2021年合力制动并表带动公司营收增长外公司近年来总营收基本保持稳定2019年来公司毛利率有所下滑期间费用率基本稳定导致公司归母净利润略有下滑2020-2022年公司毛利率分别为289252261公司毛利率下滑主要原因如下1原材料模具钢以及铝合金锭涨价2021年公司模具业务铝部品业务毛利率分别下降124pcts630pcts2商用车业务下游市场低迷公司新投放产能产能利用率较低带来折旧压力图8公司总营收亿元图9公司归母净利润亿元总营收YOY归母净利润YOY82012257201510615081051054060-53504-102002-151-2000-250-5201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析合力科技图10公司毛利率与净利率毛利率净利率4035302520151050201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心141传统业务预计铸造模具业务营收相对平稳传统汽车模具市场中冲压模具和塑料模具产值占比较高铸造模具产值占比较低根据公司招股说明书数据汽车模具行业中冲压模具和塑料模具两大类产品产值占比较高2008-2011年冲压模具塑料模具铸造模具行业产值占比分别为374592016年国内模具行业销售额1840亿元按照铸造模具占比9计算2016年国内铸造模具行业产值约为166亿元单套压铸模具寿命10万模次左右车型生命周期内需要持续更换压铸模具寿命偏短一般在10万模次左右而在工艺不成熟的情况下超大模具寿命仅在5-6万模次一般每年需要更换1次相较于冷冲压模具等单套模具基本可覆盖车型全生命周期压铸模具和车型销量关联性更大下游核心客户国际知名Tier1厂商营收相对稳定且公司和核心客户合作关系密切预计公司传统铸造模具业务或将保持相对平稳目前来看公司模具业务下游客户以燃油车为主2022年新能源客户占比约33我们预计未来几年公司传统的铸造模具业务营收规模或将保持相对平稳主要原因如下1公司传统铸造模具业务下游客户多为全球知名Tier1厂商如麦格纳墨西哥Nemak等且Nemak等全球市场布局范围广泛受国内市场燃油车份额快速萎缩的影响较小其本身也在加速新能源转型我们预计这些国际Tier1龙头整体营收仍将保持相对稳定或略有下滑2铸造模具为耗材生意基本上每年需更换一次模具公司模具业务和下游客户的绑定相对较深预计在下游主要客户Nemak等的供货份额保持稳定模具替换为公司每年模具业务的需求带来量的保障3公司模具业务自身也在开拓新能源客户这部分增量或弥补部分发动机系统模具业务的下滑图11公司2022年模具业务客户结构图12公司主要下游客户近年来营收增速Nemak营收增速麦格纳营收增速宝钢股份营收增速40其他30墨西哥2744Nemak20321710西班牙AK0396202020212022-10麦格纳国际皮尔博格公司1629-20541宝钢股份1473-30资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源各公司官网宝钢股份公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析合力科技图13公司模具业务新能源营收占比新能源车燃油车100806040203279116017470202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心142新业务切入新能源铝压铸件以及超大模具领域公司传统的铸造模具类业务以及商用车铝合金部件业务下游市场需求相对稳定且商用车铝合金部件应用已达到较高水平据国际铝业集团2018年燃油车发动机系统传动系统铝合金渗透率约79公司传统产品在这种情况下较难打破现有竞争格局大模具业务与乘用车零部件业务带来增长新驱动定增项目有望贡献增量业绩新能源车销量的持续增长一体压铸件应用的增加带来一体压铸模具以及三电壳体等铝部品市场需求的快速扩容公司拟定增募资790亿元投入大型一体化模具及精密铝合金部品智能制造项目用于6000T以上铝合金压铸模具3000T以上铝合金压铸模具电池盒电机壳轻量化结构件等产品的生产伴随定增项目产能释放新项目新订单的落地乘用车铝合金部件以及一体化模具有望为公司贡献增量业绩据测算公司定增项目满产后新增年产值约104亿元表2公司2023年定增募投项目项目投资总额拟使用募集资金金额序号项目名称亿元亿元1大型一体化模具及精密铝合金部品智能制造项目65652补充流动资金16140合计81790资料来源公司公告安信证券研究中心表3公司定增项目规划产能及产值单价产品名称单位数量合计万元万元单位6000T以上铝合金压铸模具套251200300003000T左右铝合金压铸模具套3040012000高强钢热冲压模具套204008000车用电池盒电池框架万件1001010000车用电机壳体及端盖万件5000420000逆变器壳体电控箱体万件100044000轻量化结构件万件4000520000合计104000资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析合力科技2受益于行业需求扩容一体压铸模具业务开拓提速伴随一体压铸件应用车型的增加一体压铸模具市场需求持续扩容合力科技作为高增长高壁垒一体压铸模具优质赛道的稀缺标的其超大模具客户拓展以及超大模具业务的成长空间是市场比较关心的问题我们主要从三个角度分析合力科技超大模具业务成长空间1从一体压铸下游终端需求以及压机订购量的角度双向测算验证超大模具行业需求空间2从技术壁垒以及需求变化的角度分析行业格局演变3从资源禀赋的角度分析公司超大模具业务实力以及后续可能达到的规模21两个维度测算预计2027年超大模具行业空间有望达398亿元从终端车型需求测算预计2025年超大模具行业空间186亿元2027年行业空间398亿元从压机订购量测算预计2025年超大模具市场需求177亿元综合两种测算方法我们预计2025年一体压铸模具市场空间186亿元2022-2025年CAGR为1542027年市场空间398亿元2022-2027年CAGR为104一体压铸模具市场需求有望迎来快速扩容乐观来看如果大众沃尔沃奔驰等全球知名主机厂采用一体压铸件一体压铸模具市场空间有望进一步扩大211根据终端车型估算预计2027年超大模具行业空间有望达398亿元根据下游终端一体压铸应用车型测算我们预计2027年一体压铸超大模具市场需求空间为398亿元从下游一体压铸件应用车型销量向产业链上游推算出一体压铸模具市场需求测算逻辑如下1从各个车企端估算应用一体压铸车型的销量2020-2022年国内新能源乘用车销量同比增速分别为3016080资料来源交强险伴随新能源乘用车本身渗透率达到较高水平基数规模较大预计后续销量增长或有所放缓基于对于新能源乘用车行业整体后续销量增速的预计各车企历史销量增速以及后续新车型规划我们对各车企未来的销量增速进行预计特斯拉2021-2022年销量同比增速分别为8839假设特斯拉全球2023-2027年销量增速分别为3733302522同理假设蔚来理想小鹏问界奇瑞等主机厂销量增速其次根据各车企一体压铸前机舱前底板后底板部件渗透率的假设计算上述主机厂未来5年一体压铸部件配套量注一体压铸渗透率假设主要参考各车企目前一体压铸渗透率以及后续相关规划作出假设如特斯拉2020-2022年之间一体压铸后地板渗透率分别为164458假设2023-2027年一体压铸后地板渗透率分别为7180100100100按照一体压铸前机舱前底板渗透率略低于后底板渗透率作出假设同理假设其他车企2023-2027年一体压铸部件的渗透率2计算各车企一体压铸件配套量的加总得到市场一体压铸件配套总需求量3计算得到一体压铸模具市场总需求量考虑到产品良率假设85按照单套模具寿命8万模次计算得到一体压铸模具市场总需求量注其中前机舱以及后底板对应6000T模具需求前底板对应9000T模具需求按照6000T模具单价1000万元9000T模具单价1400万元计算得到一体压铸模具市场空间我们预计2027年一体压铸前机舱前底板后底板配套量分别为8106211028万套对应一体压铸模具市场空间398亿元表4一体压铸模具市场需求测算根据终端需求测算2020202120222023E2024E2025E2026E2027E搭载销量万套84177159482106616332069前机舱10181377588810前底板120253422621后底板841771593025318021028特斯拉-总销量5094131180239311389475前机舱120218272332前底板120218272332本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析合力科技后底板84176127192311389475蔚来-总销量49121925334150前机舱210334150前底板31225后底板11525334150理想-总销量391332466588114前机舱21961114前底板32657后底板1142388114小鹏-总销量310121519242934前机舱16172934前底板1917后底板16172934问界-总销量076513233546前机舱24163546前底板11123后底板24163546奇瑞-全球总销量7396123180225270311357前机舱112762107前底板144789后底板3305493143模具需求量套161125891712663626000T161125711342042709000T18376291模具市场空间亿元0106112596186291398资料来源交强险安信证券研究中心测算212根据压机订购量估算未来3年超大模具行业空间有望达177亿元根据主机厂压铸厂规划的大吨位压机产能计算我们预计3年后2025年一体压铸模具行业市场需求量达到148套年市场空间177亿元从主机厂和压铸厂规划的压机产能的角度计算出目前主流压铸厂商已经订购以及规划购进的压机数量合计达到73套主机厂方面已经订购以及未来购进压机数量45套估算未来23年订购压机逐渐到场之后市场6000T以上压机数量118套按照压机年产能10万次超大模具寿命8万模次计算对应超大模具需求量约148套市场空间177亿元跟前文利用终端需求计算的一体压铸模具需求量基本吻合表5一体压铸模具市场需求测算根据压机订购量计算600070008000900010000合计压铸厂文灿股份63514拓普集团66广东鸿图88爱柯迪224泉峰汽车112美利信1515华朔科技112嵘泰股份33博俊科技55宜安科技11本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析合力科技辉晗精密112宁波海威66云海金属325主机厂特斯拉3535小鹏22小米22长安44长城精工11一汽11合计压机数量台118模具需求量套148模具市场需求空间亿元177资料来源文灿股份公告宜安科技公告泉峰汽车wind投资者问答压铸周刊网站懂车帝智研咨询汽车材料网界面新闻网易车网等安信证券研究中心测算注未考虑备用模具特斯拉压机订购量为估算数据据电动星球News2023年特斯拉产能规划200万辆叠加预计2024年投产的墨西哥工厂产能200万辆预计2025年产能至少400万辆一体压铸是降本增效的重要工具假设其中350万辆车的产能都使用一体压铸生产博俊科技计划购进3500-9000T压机共计5套这里全部按照6000T以上估算22行业长期竞争格局较好未来23年为重要窗口期我们从行业技术壁垒行业发展阶段以及下游需求变化的角度分析一体压铸模具行业未来竞争格局演变得到结论一体压铸模具行业技术壁垒高制造设计等多方面要求较传统铸造模具大幅提高高技术壁垒决定了行业竞争格局较好不过短期来看这一行业处于快速成长期各车企及压铸厂不断加入且一体化压铸工艺尚未成熟为模具厂商带来切入的机遇我们认为抓住这一窗口期积极开拓客户且前期具备一定的大模具比如4000T左右开发经验的模具厂商更为受益221一体压铸模具方案设计复杂技术壁垒较高从行业技术壁垒的角度来看一体压铸模具较传统的压铸模具在制造设计方面难度大幅提升竞争格局有望显著优于传统压铸模具压铸模具通过浇注系统温控系统真空系统等的设计控制压铸件成型过程浇注系统对金属液进入模具型腔过程中的压力速度温度排气等起到控制作用温控系统控制金属液冷却过程以减少因模具温度不均产生的气孔浇不足等问题真空系统主要控制金属液充填成型过程中的排气系统以减少气孔气泡等压铸件缺陷问题的产生相较于传统的小型压铸模具一体压铸模具尺寸更大重量更重在模具设计制造过程中可控参数更多一方面对于模具设计模流分析提出更高要求另一方面超大模具制造需要更大规格的行车合模机CNC加工设备等以后地板一体压铸模具为例模流分析计算量35层网格而一般的结构件压铸模具模流分析计算量约12层网格一体压铸模具可控参数更多方案设计更复杂且一套设计方案模流分析所需耗费的时间更长规定时间内交付超大模具对于模具厂商来讲难度更大高技术难度提高了一体压铸模具行业进入壁垒目前行业参与者较少仅广州型腔宁波臻至宁波赛维达少数几家供应商量产配套本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析合力科技图14模温控制系统构成资料来源网易立嘉国际智能装备博览会安信证券研究中心222未来23年为进入良机长期预计行业集中度较高从行业发展阶段来看目前一体压铸行业处于快速成长期超大模具行业格局尚不稳定更多主机厂及压铸厂加入为超大模具厂商带来窗口期机遇自特斯拉ModelY车型采用一体压铸后地板以来多家国内主机厂纷纷跟进理想问界小鹏等多个品牌首款一体压铸车型将于2023年量产我们认为目前来看多家主机厂以及压铸厂一体压铸工艺尚不成熟类似木桶短板效应一体压铸件的良率受到工艺等因素影响更大工艺方面的短板也为模具厂商带来了切入超大模具领域的窗口期未来23年伴随一体压铸工艺走向成熟超大模具行业的竞争格局也会趋于固定表6多家主机厂下一代一体压铸车型规划2020202120222023E2024E一体压铸件ModelY后地板前机特斯拉Cybertruck舱前地板ET5后地板前地蔚来改款ES8板CD柱NT30平台G6小鹏后地板前机舱H63理想W01后地板高合HiPhiZ后舱问界M9后地板吉利极氪009后地板资料来源压铸实践中华压铸网压铸周刊汽车之家易车网安信证券研究中心从需求变化的角度来看伴随一体压铸工艺走向成熟超大模具行业进入壁垒会进一步提高行业长期来看竞争格局优秀伴随主机厂以及各家压铸厂商压铸工艺水平的提升一体压铸件产品良率受到模具的影响更大对于超大模具设计以及制造水平的要求也会提高行业进入壁垒较目前或有明显提升以车身结构件压铸模具市场进行对比目前车身结构件压铸模具细分行业集中度高据经济日报2020年公司车身结构件压铸模具领域市占率达到29居全国前三我们认为超大模具行业同样技术壁垒较高长期来看行业集中本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析合力科技度较高广州型腔宁波臻至宁波赛维达等以及近两年新进入的少数几家供应商有望占据行业大部分份额223技术先发优势项目经验或为成功要素长期来看具备哪些条件的模具厂商有望在超大模具领域占有一席之地从一体压铸模具行业现状来看已经实现量产供货的参与者主要有广州型腔宁波赛维达宁波臻至复盘几家厂商大型模具业务发展历程我们认为具备两大条件的厂商有望分享超大模具行业高增长的红利1前期具备减震塔等大型车身结构件压铸模具开发经验拥有技术上的先发优势2出于技术先发优势或者客户扶持的角度能够快速积累超大模具项目经验广州型腔80多年压铸模具研制经验合作德国模具行业龙头肖弗勒进行超大模具开发广州型腔成立于2004年前身为1943年成立的广州型腔模具厂公司为历史悠久的老牌模具厂商较早进行车身结构件压铸模具的开发2018年为广东鸿图开发的一模两腔减震塔结构件模具试制成功2019年广州型腔承担的广州市财政资金支持技术改造项目大型汽车压铸模具精密制造技术改造顺利通过验收同年公司与德国模具行业龙头肖弗勒公司SchauflerToolingGmbHCoKG签订长期战略合作协议合作开发大型超大型压铸模具肖弗勒公司对于一体压铸模具冷却以及模具热量平衡有着丰富经验客户包括宝马奥迪奔驰保时捷等知名品牌公司较早切入车身结构件压铸模具领域开发进行大型超大型模具技术积累储备同时吸收德国模具行业龙头温控方面经验在大型模具设计开发方面具备先发优势宁波赛维达具备前瞻战略眼光较早进行大吨位结构件模具的开发结构件大型模具量产时间较同行早23年宁波赛维达成立于2004年公司于2014年介入特斯拉车身结构件项目2015年所开发左右车门铝合金结构件模具正式交付特斯拉2016年公司即具备4500T压铸模具开发能力当时全球最大吨位压铸模具公司具备前瞻战略眼光大吨位模具开发时间早于大多数同行2018年开始规划大型模具车间配置65米龙门数控加工设备800T合模机160T行车等重型模具加工装配设备前瞻性布局为公司带来先发优势公司于2019年开发出全球首套6000T一体化模具表7市场主要超大模具供应商对比厂商超大模具开发进度概况业务规模2004年成立广州型腔模具厂1943年成立拥有丰2022年营收329亿净利润广州型腔8800T已量产12000T正研发富的压铸模具生产经验和强大的模具开发能力是较030亿早在国内实现CADCAMCAE生产的压铸模具企业2004年成立全球领先的模具供应商满足6000吨以上压铸模具年产能50套的市场需求模具主要出口北美欧洲日本印度等全球拥有模具生产售后工厂具备国际化配套服务能力宁波赛维达9000T已交付12000T正研发2014年赛维达介入特斯拉项目承接左右车门铝合金结构件模具的开发与制造并于2015年交付产品成为特斯拉在中国的铝合金结构件压铸模具供应商1999年成立国内综合实力最强的专业压铸模具制造企业之一部分模具直接出口到德国日本法国印度等国家使用国际先进模流分析系统CAE及宁波臻至2021年销售额突破2亿CADCAM等各类加工软件据经济日报2020年臻至在车身结构件压铸模具领域的市场占有率达到29居全国前三正在积极推进大型复杂一体化压铸模具项目配备1000吨合1988年成立铸造模具产值市占率均居国内前列目合力科技2022年模具销售额396亿模机支持万吨级大型模具装前不含定增模具产能430套年配资料来源各公司官网压铸周刊益模压铸杂志宁波市政府网站中国经济网搜狐汽车胜利精密公告安信证券研究中心宁波臻至从宝马广汽新能源等结构件模具做到新能源标杆车企超大型结构件模具9000T模具已实现交付宁波臻至成立于1999年公司2014年开始储备车身结构件设计人才团队经过4年研究开发2018年开始公司车身结构件高压压铸模具正式开始供货供应宝马X3减震塔模具广汽新能源后底板右前侧梁模具吉利新能源电池盖模具等2020本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析合力科技年公司车身结构件压铸模具领域市占率达到29居全国前三超大型模具方面2019年底公司拿到国际领先新能源车企的超大模具订单此后与该客户在超大模具方面合作不断深化目前已交付最大吨位9000T的一体压铸模具2022年公司投资15亿元新建的新工厂投产主要供应新能源汽车高端轻量化模具表8超大模具厂商车身结构件压铸模具与超大模具业务进展供应商车身结构件压铸模具经验超大模具进度广州型腔2018年已开发出减震塔模具8800T后底板模具已交付12000T及以上模具在研2015年交付铝合金车门结构件压铸赛维达模具9000T模具已交付12000T及以上模具在研2016年已量产4500T压铸模具2014年开始筹备结构件压铸模具设计人才团队2018年结构件压铸模具供货供应臻至9000T模具已交付宝马X3减震塔模具广汽新能源后底板右前侧梁模具吉利新能源电池盖模具2018-2020年之间引进3500T合力科技4400T压机减震塔模具减震塔供9000T模具已交样在试模应某大客户雄邦压铸2019年开始在南通工厂建设大型模具产能2023年Q1特大型文灿股车身结构件压铸模具自研后地板一体压铸模顺利交付份规划新基地年产能30套6000T以上超大模具2024年中竣宁波中呈无大吨位结构件模具开发经验工投产采购2台1000T合模机用于制造6000T-12000T超大压铸模宁波鑫林无大吨位结构件模具开发经验具2022年4月起投入1亿元用于超大模具设备采购及装配车间精工模具有减震塔电机壳等模具开发经验改造配置1000T合模机及160T行车资料来源压铸周刊各公司官网益模压铸杂志宁波市政府网站中国经济网搜狐汽车安信证券研究中心表9行业内其他主流模具厂商超大模具业务的规划供应商压机吨位大吨位压机模具规划宁波博威模具4002000T宁波君灵模具5002500T2021年初新采购力劲5000T压机用于大型模具试模启新模具2503000T2023年初采购2台1000T合模机用于开发6000-12000T鑫林模具最大2500T模具宁波中呈最大2000T规划30套6000T以上超大型模具产能资料来源压铸周刊各公司官网安信证券研究中心复盘广型臻至赛维达等超大模具供应商发展历程发现共性规律上述公司均较早切入车身结构件压铸模具领域在一体压铸模具项目量产之前已具备数年时间的大吨位模具研制经验而行业内其他主流模具厂商压机吨位多在3000T以下从侧面印证行业多数主流模具厂不具备减震塔等大吨位4000T及以上车身结构件压铸模具开发量产经验我们认为大型结构件模具开发经验将在技术上赋能模具厂商超大模具的开发前期已具备车身结构件压铸模具技术积累的厂商在一体压铸模具方面具备技术先发优势主要体现在1模流分析温控方面先发优势车身结构件如减震塔前后纵梁等结构及形状较一般高压压铸件更加复杂同时尺寸更大厚度不均不同薄厚的部位成型对于温度要求不同金属液填充过程中需要实时控制零部件各个部位的温度模具设计过程中模流分析难度提升一体压铸模具也面临同样的问题具备结构件模具量产经验的厂商在模流分析温控方面具备先发优势减震塔等车身结构件压铸模具开发经验可迁移应用至一体压铸模具2真空系统方面先发优势车身结构件为承载件和重要受力部位相对于一般高压压铸件对于部件强度要求更高需要进行人工热处理以保证部件强度这就需要创造真空环境以避免压铸件中产生气泡一体压铸模具同样需要高真空环境减少气泡产生具备结构件模具量产经验的厂商在真空系统方面具备先发优势本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析合力科技图15减震塔模具温度控制过程示意图资料来源懂车帝安信证券研究中心技术先发优势之外客户扶持也起到至关重要的作用技术过关的基础上借助超大模具项目经验的积累后来者也可能居上典型以赛维达为例2015年已经交付车身结构件压铸模具2018年就已规划6000T以上超大模具工厂在超大模具方面布局时间早于国内多数同行但在2019年之前超大模具处于纸上谈兵的阶段自特斯拉一体压铸件应用以来臻至广型等模具厂商陆续承接多家主机厂6000T9000T一体压铸模具项目经过多个项目的经验积累上述厂商超大模具开发设计技术也已达到行业领先水平而未来23年就是切入客户超大模具项目提升工艺水平的绝佳窗口期也是行业格局定型的关键时期除广型臻至赛维达已量产供货的厂商之外合力科技等具备车身结构件压铸模具开发经验的厂商也有较大机遇我们认为一体压铸模具行业长期来看竞争格局不太可能出现颠覆性的变化一体压铸模具行业进入壁垒逐步提高且模具行业市场规模偏小先发优势存在的情况下后来者进入的意愿或较小行业格局趋于稳定现有的供应商以及未来23年进入的供应商超大模具业务都有较大发展潜力23预计超大模具有望带动公司模具业务营收翻倍我们认为合力科技具备车身结构件压铸模具前期开发的技术积累同时首套一体压铸模具已完成加工交付项目经验逐步积累超大模具业务客户开拓有望提速合力科技打造人员完备的技术研发团队专注于高强高韧铝合金改性以及大型模具开发前期4400T结构件模具的开发积累了模流分析温度控制等相关经验合力科技2010年引入3300T压铸机承担试模任务及委托订单2018-2020年之间公司又陆续引进了3500T4400T压机成功开发4400T减震塔压铸模所产减震塔供货全球知名主机厂车身结构件大型模具的开发制造为公司积累了模流分析温度控制等方面经验公司具备80余人的技术研发团队以浙江省省级技术中心和博士后工作站为载体以专职教授博士为带头人专注于高强高韧铝合金改性提质以及大型压铸模等技术开发目前公司模具设计团队50人左右平均经验18年以上公司还配置了齐全正版的CADCAECAMUGCATIAPRO-EFLOW-3DMAGMACERO等多类专业软件模具开发设计实力雄厚公司已配置1000T合模机首套一体压铸模具已交付从0-1进程加速据公司2022年年报披露公司积极推进大型复杂一体化压铸模具项目已完成首套大型一体化车身后底板压铸模具加工交付我们认为公司目前一体压铸模具业务处于从0-1的阶段而行业也处于快速成长期公司首套超大模具已交付客户开拓方面已逐步打开局面通过超大模具项目经验积累公司有望进一步强化一体压铸模具方面技术实力抓住行业窗口期机遇加速模具业务客户开拓超大模具价值量更高竞争格局更好伴随公司定增模具产能的释放公司模具业务营收规模有望翻倍长期来看结合前文分析一体压铸模具行业需求我们预计2027年超大模具市场需求空间372亿元若考虑海外市场以及备用模具市场规模进一步扩大目前汽车铸造模具市场竞争格局分散一体压铸模具技术壁垒高预计竞争格局跟目前车身结构件压铸模具竞争本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析合力科技格局类似市场份额相对集中而合力科技具备大模具设计开发方面技术先发优势有望充分享受行业高增红利表10公司定增项目中模具产能规划产品名称单位数量单价万元单位合计万元6000T以上铝合金压铸模具套251200300003000T左右铝合金压铸模具套3040012000高强钢热冲压模具套204008000资料来源公司公告安信证券研究中心3拓展新能源高压压铸件业务订单饱满31汽车铝部件市场空间广阔白车身结构件迎格局变化311预计2025年国内铝合金部件市场空间有望达2120亿元新能源汽车提升续航里程需求以及燃油车节能减排需求驱动汽车轻量化零部件市场空间广阔我们采用两种方法测算2025年国内乘用车铝合金部件市场空间预计2025年铝合金部件市场需求空间2120亿元左右据国际铝业协会预计2025年燃油车纯电车混动车单车铝合金用量分别为179822682383kg则预计2025年国内乘用车单车平均用铝量为2179kg按照40元kg资料来源根据广东鸿图年报计算单车铝部件价值量8716元对应2025年铝部件市场空间2120亿元根据国际铝业协会报告单车用铝量数据以及2022年国内各动力类型乘用车销量估算得到2022年国内铝部件市场空间1552亿元则对应未来3年市场空间CAGR约11表11国内乘用车铝合金部件市场空间测算2017201820222023E2024E2025E单车用铝量kg辆燃油车115671186815387162531711917984纯电动117921283818816201902154722675混动160051796221548224192328923827平均单车用铝量116131201816764185512027021791销量万辆乘用车总销量247423672311226523102357燃油车销量2405224215751191897641纯电动车销量46795026568531091混动车销量2346238288403480铝用量万吨燃油车278222661324234193571535511528纯电动54510169446133661842323787混动368819512895731353117680合计287342844838809422964730952995市场规模亿元市场规模合计114911381552169218922120资料来源国际铝业协会CM咨询公司乘联会安信证券研究中心注假设2023-2025年国内乘用车销量分别为226523102357万辆本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析合力科技312白车身结构件市场有望迎格局变化机遇细分市场来看就白车身结构件市场而言新能源车销量攀升带来白车身结构件市场格局变化机遇传统的白车身结构件市场以钢制件为主据MordorIntelligence2021年全球白车身市场空间9286亿美元其中钢制件占大部分铝制件占比较低传统的白车身市场格局相对稳定市场参与者主要有MagnaInternationalIncNorskHydroASAGestampAutomocionSAAisinSeiki和ThyssenkruppAG等通过适度整合行业格局较好我们认为新能源车对于减重诉求更高伴随汽车轻量化发展铝制件渗透率提升白车身结构件行业格局迎来变化传统的供应体系被打破铝合金结构件市场迎来格局重塑而国内新能源车企车型的放量也为自主铝部件供应商带来机遇图162021年全球汽车白车身市场材料构成图17全球汽车白车身市场竞争格局资料来源MordorIntelligence安信证券研究中心资料来源MordorIntelligence安信证券研究中心表12全球车身结构件龙头梳理供应商白车身相关产品2022业务规模麦格纳侧围纵梁立柱底板等以及完整白车身模块2022年汽车外饰件及结构件业务营收160亿美元车身业务包括发动机盖板车顶棚车门挡泥板地板立柱横2022年公司总营收952亿元欧元含白车身底盘海斯坦普梁轮罩等以及模块化产品等机械件等业务世界五大铝业集团之一布局原铝轧制挤压型材等铝产品下游包括海德鲁2022年公司铝挤出品部件营收91亿元挪威克朗汽车建筑轨交等领域爱信车身产品包括后备箱盖铝制车门框铝饰条內梁行李架等车身产品包括引擎盖挡泥板车门底板以及完整的白车身解决方案蒂森克虏伯2022年汽车业务营收48亿欧元等资料来源各公司官网安信证券研究中心32试模件奠定工艺技术基础压铸件品类进一步扩张公司传统的模具业务生产工艺流程包括模具工艺方案拟定及CAE模拟结构确定及CAD设计模具钢加工精修抛光装配合模试模等其中试模过程需要配合压机设备等调整工艺参数参考打出样件的成型情况来改进模具设计以及确定最优工艺参数后续量产过程相当于试样稳定后的循环重复过程通过复刻试样过程中确定的最优工艺技术参数达到稳定且最佳的工作环境提高生产效率试模件的生产为公司拓展新能源三电壳体车身结构件等积累了工艺现场控制经验公司从模具拓展至铝部件量产供应水到渠成公司在模具供应前的试模过程中需要通过压铸件成型情况的结果确定模具最佳工作环境得到最佳工作环境下的金属液压射速度压力冷却水流速度等参数也是在此过程中公司积累了各类压铸件生产制造的工艺经验现场控制经验等2010年公司购置了3300T压铸机用于试模2018-2020年公司又陆续购置了3500T4400T压铸岛用于试模公司高压压铸工艺已有十年积累目前公司试模件产本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析合力科技品系列包括高强钢热冲压系列新能源三电系列车身结构件系列发动机系列等具体产品品类包括门环AB柱电池托盘电机壳电控箱体减震塔纵梁副车架等得益于公司试模件生产积累的经验以及模具开发方面优势公司4400T减震塔压铸件成功量产良率行业领先后续有望抓住行业机遇实现高压压铸产品品类的快速扩张模具开发制造方面实力以及高压压铸件试模生产的经验帮助公司快速实现车身结构件从0-14400T减震塔压铸件已供货某全球知名高端主机厂产品良率达到行业内领先水平我们认为公司减震塔产品良率的领先已证实自身实力后续三电车身结构件等高压压铸件品类扩张只是从1-N的过程高压压铸件的品类扩张有望为公司贡献增量业绩图18公司模具制造工艺流程资料来源公司公告安信证券研究中心表13压铸模具试模流程步骤序号步骤按工艺规程设定有效的基本铸造工艺主要参数模具凹模上油均匀喷脱模剂合模手动操作机器打5一10模慢压射看走料情况同时让模具逐步适应工作环境生产时可根据情况适当调整慢压射模数快压根据成型情况在现场工程技术人员及压铸技师指导下改变不同的工艺参数以达到最佳的状态得到最佳的技术参数并记录下来以便生产时使用合金温度尽可能保持在能成型良好的最低温度这样可以减少缩孔和开裂的出现同时提高模具寿命根据形状及时调整冷却水的流量以及开合状态保持合理的模具温度有条件最好能保持恒温资料来源誉格压铸网安信证券研究中心表14公司试模系列产品类别试模产品高强钢热冲压系列门环前纵梁内板B柱A柱下板长A柱围挡板新能源三电系列电池托盘氢能电池框架电机壳盘式电机壳电驱动壳体电控箱体车身结构件系列前后副车架后纵梁减震塔尾门H柱中央通道发动机系列发动机缸体发动机缸盖发动机缸盖罩变速箱壳体飞轮壳油底壳其他系列轨道交通齿轮箱体工业机器人结构件阀体船用油缸壳体逆变器壳体资料来源公司公告安信证券研究中心33新能源压铸件订单饱满零部件业务有望快速放量近两年公司新能源三电结构件等项目加速开拓已获得比亚迪宁德时代等客户定点公司早期铝合金部品主要以低压铸造重力铸造等为主产品下游多应用于商用车轨道交通等领域2020年以来公司新能源相关机器人轻量化结构件客户开拓提速陆续拓展了比亚迪宁德时代海康威视等客户主要供应新能源车高压压铸三电壳体车身结构件光伏逆变器壳体机器人轻量化结构件等产品本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析合力科技表15公司募投项目零部件对应客户产品对应客户新能源汽车三电比亚迪宁德时代车身结构件比亚迪轻量化结构件海康威视热冲压结构件宝钢资料来源公司公告安信证券研究中心公司新能源压铸件项目订单饱满公司原有重力铸造低压铸造铝部件产品营收相对稳定国内车市新能源渗透率提升轻量化部件市场快速扩容大背景下公司抓住机遇积极拓展新能源高压压铸件业务三电壳体结构件等订单饱满据公司定增审核问询函的回复公告截止2023年2月底公司铝部件在手订单合计388亿元其中已生产未完成验收043亿元已开始生产未完工048亿元未开始生产订单金额296亿元后续相关项目有望陆续进入量产状态根据下游行业需求增速以及客户定点情况我们预计公司定增铝压铸件募投项目有望于2025年达到满产状态募投项目规划产值54亿若达到满产状态则新能源铝压铸件项目贡献营收有望超过5亿元预计公司原有的铝部件项目营收以原有增速平稳增长则2025年公司铝部件业务含原有项目与新项目总营收有望达812亿元表16公司铝合金部品在手订单类别金额万元已完成生产未完成验收4329已开始生产未完工4835未开始生产29594合计38758资料来源公司公告安信证券研究中心图19公司铝合金零部件营收预计亿元原有零部件项目营收高压压铸件新增项目贡献营收98765432102017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源公司公告安信证券研究中心预测4布局铝合金副车架有望借核心客户打开市场41国内铝合金副车架产业链逐步形成市场下沉加速副车架是一个总成系统主要有副车架本体横向稳定杆控制臂等构成作为车桥车轴差速器悬挂系统等的支架并非每辆车上都会配置副车架副车架主要起到减缓路面震动给车身带来的冲击提升汽车碰撞安全性能将噪音阻隔到车舱外的作用常见的副车架主要有钢制副车架铝制副车架等目前钢制副车架应用较多以单层双层冲压钢板的应用为主本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20