OLED材料和设备领军企业，国产替代先行者
　　奥来德成立于2005年6月，公司业务主要包括有机发光材料和蒸发源设备两大业务，其中有机发光材料为OLED面板制造的核心材料，蒸发源为OLED面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。未来伴随中国OLED市场份额快速攀升和产业链国产化率提升，公司有望实现长期高增长。
　　有机发光材料是OLED核心材料，国产替代空间巨大
　　2024年AMOLED市场规模预计将达到537亿美元，同时中国OLED市场份额快速攀升，23Q2中国柔性OLED出货量的市场份额为50.2%，较Q1增长8.4pct，首次在中小尺寸OLED面板数量上超过韩国。有机发光材料是OLED面板核心组成部分，根据华经产业研究院数据，2022年中国OLED有机材料行业市场规模约为42.3亿元，公司22年有机发光材料市场份额约5%，进一步提升空间较大。随着公司R’材料、G’材料导入头部客户稳定量产供货，以及开发的新一代材料在下游客户的持续验证，公司有机发光材料业务国产替代进程有望加速。
　　蒸发源是蒸镀机核心组件，公司是国内唯一蒸发源供应商
　　日本佳能Tokki为主流蒸镀机，在国内市占率约82%。公司蒸发源是国内唯一能匹配日本佳能Tokki蒸镀机的产品，在第6代AMOLED产线中份额超过80%。8.5/8.6代产线是未来面板厂商主要投资点，目前公司正积极研发布局8.5代AMOLED线性蒸发源。未来随着高世代蒸发源产品成功导入市场，公司蒸发源设备收入将实现持续高增长。
　　横向延伸布局钙钛矿材料和设备，带来全新增长空间
　　钙钛矿空间广阔，2025年BIPV潜在市场规模达1210亿；2030年钙钛矿设备空间有望超过800亿元。22年11月，公司宣布使用超募资金4900万元投资建设钙钛矿项目，基于在OLED有机材料和蒸发源的技术积累，拟开发新型空穴功能材料、用于钙钛矿太阳能电池工艺的薄膜的制备方法和设备，打开全新增长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023-2025年营收分别为6.30/10.08/15.67亿元，同比增长37.30%/60.00%/55.41%；预计2023-2025年归母净利润分别为1.62/2.59/4.10亿元，同比增速分别为43.52%/59.94%/58.14%。2023-2025年EPS分别为1.58/2.53/4.00元，对应PE分别为29/18/12倍。考虑到公司有机发光材料国产替代进程加速以及公司在蒸发源设备领域的领先地位，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　研发进度不及预期、蒸发源产品仅适配于Tokki蒸镀机、蒸发源产品部分原材料依赖进口。

研究报告全文：证券研究报告公司研究专用设备奥来德688378报告日期2023年07月23日产业链国产替代核心标的材料和设备业务双轮驱动OLED奥来德首次覆盖报告投资要点投资评级买入首次OLED材料和设备领军企业国产替代先行者奥来德成立于2005年6月公司业务主要包括有机发光材料和蒸发源设备两大分析师邱世梁业务其中有机发光材料为OLED面板制造的核心材料蒸发源为OLED面板执业证书号S1230520050001制造的关键设备蒸镀机的核心组件未来伴随中国OLED市场份额快速攀升和qiushiliangstockecomcn产业链国产化率提升公司有望实现长期高增长分析师王华君有机发光材料是OLED核心材料国产替代空间巨大执业证书号S12305200800052024年AMOLED市场规模预计将达到537亿美元同时中国OLED市场份额wanghuajunstockecomcn快速攀升中国柔性出货量的市场份额为较增长23Q2OLED502Q1研究助理周艺轩84pct首次在中小尺寸OLED面板数量上超过韩国有机发光材料是OLED面zhouyixuanstockecomcn板核心组成部分根据华经产业研究院数据2022年中国OLED有机材料行业市场规模约为423亿元公司22年有机发光材料市场份额约5进一步提升基本数据空间较大随着公司R材料G材料导入头部客户稳定量产供货以及开发的新一代材料在下游客户的持续验证公司有机发光材料业务国产替代进程有望加收盘价4600速总市值百万元661138蒸发源是蒸镀机核心组件公司是国内唯一蒸发源供应商总股本百万股14373日本佳能Tokki为主流蒸镀机在国内市占率约82公司蒸发源是国内唯一能股票走势图匹配日本佳能Tokki蒸镀机的产品在第6代AMOLED产线中份额超过808586代产线是未来面板厂商主要投资点目前公司正积极研发布局85代奥来德上证指数117AMOLED线性蒸发源未来随着高世代蒸发源产品成功导入市场公司蒸发源91设备收入将实现持续高增长64横向延伸布局钙钛矿材料和设备带来全新增长空间3811钙钛矿空间广阔2025年BIPV潜在市场规模达1210亿2030年钙钛矿设备空-15间有望超过800亿元22年11月公司宣布使用超募资金4900万元投资建设220722082209221022112301230223032304230523062307钙钛矿项目基于在OLED有机材料和蒸发源的技术积累拟开发新型空穴功能材料用于钙钛矿太阳能电池工艺的薄膜的制备方法和设备打开全新增长空相关报告间盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为63010081567亿元同比增长373060005541预计2023-2025年归母净利润分别为162259410亿元同比增速分别为4352599458142023-2025年EPS分别为158253400元对应PE分别为291812倍考虑到公司有机发光材料国产替代进程加速以及公司在蒸发源设备领域的领先地位首次覆盖给予买入评级风险提示研发进度不及预期蒸发源产品仅适配于Tokki蒸镀机蒸发源产品部分原材料依赖进口财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入4588563000100800156650-1303373060005541归母净利润11302162212594341028--1693435259945814每股收益元110158253400PE4178291118201151资料来源浙商证券研究所Windhttpwwwstockecomcn127请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度正文目录1OLED材料和设备领军企业国产替代先行者411深耕OLED产业链材料和设备领军企业412股权结构稳定股权激励激发成长活力513财务分析营收稳健增长高研发投入支持未来高速成长614增长驱动因素中国OLED市场份额持续攀升有机发光材料国产替代蒸发源设备推陈出新钙钛矿材料和设备打开增长空间82有机发光材料OLED核心材料国产替代空间巨大921AMOLED是主流显示技术市场规模和占比持续增长9211显示面板市场空间广阔中国大陆显示面板产量快速增长9212AMOLED性能突出为当前主流技术10213AMOLED市场规模和份额持续提升11214中国OLED市场份额持续攀升1122有机发光材料是OLED面板核心组成部分市场规模快速增长12221有机发光材料是OLED面板核心组成部分发光层材料为核心材料12222有机发光材料占OLED面板成本高市场规模快速增长1323终端材料专利壁垒高仍处于国外垄断状态1424公司布局深度绑定头部OLED生产企业持续拓展终端材料产品线15241公司是国内领先的OLED终端材料供应商15242公司深度绑定头部客户持续拓展终端材料产品线16243扩产彰显公司信心产能保障充足16244专利布局加速逐步打破国外专利封锁17245积极布局封装和PDL材料持续拓展OLED产业链布局173蒸发源设备蒸镀机核心组件公司是国内唯一蒸发源供应商1831真空蒸镀是目前中小尺寸面板使用的主流技术1832蒸发源是蒸镀机的核心组件1933公司蒸发源设备打破国外垄断积极研发布局高世代蒸发源产品19331公司蒸发源是国内唯一能匹配日本佳能Tokki蒸镀机的产品19332公司积极研发布局85代AMOLED线性蒸发源产品20333公司积极布局小型蒸镀机为未来营收增长增添动力204钙钛矿领域延伸布局钙钛矿材料和设备带来全新增长空间2141钙钛矿是最具潜力的下一代光伏技术之一2142钙钛矿电池和设备空间广阔214212025年钙钛矿电池领域空间超千亿214222030年钙钛矿设备空间有望超过800亿元2243公司布局横向布局钙钛矿光伏电池材料和设备带来全新增长空间235盈利预测与投资建议2351盈利预测2352估值分析2453投资建议246风险提示25httpwwwstockecomcn227请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度图表目录图1公司发展历程4图2公司主要业务在OLED产业链里的位置5图3公司股权结构情况截至2022年12月31日5图4公司营业收入稳健增长亿元7图5公司盈利能力稳定亿元7图6公司两大业务营业收入亿元7图7公司两大业务毛利率7图8公司费用率情况8图9公司研发费用持续增长亿元8图10公司两大业务增长逻辑9图11全球和中国大陆显示面板市场规模产量口径亿平方米9图12显示技术主要分类10图13平板显示FPD技术按照非自发光和自发光的分类10图14AMOLED显示面板的出货面积万平方米11图15AMOLED市场规模及占比持续提升亿美元11图16中国厂商在柔性OLED领域的市场份额持续攀升11图17OLED结构图12图18OLED终端材料的生产流程和分类13图19全球OLED有机材料市场规模持续增长亿美元14图20中国OLED有机材料市场规模飞速增长亿元14图21公司有机发光材料业务收入快速增长亿元16图22公司有机发光材料产品16图23公司规划总产能达15000公斤17图242022年公司新增发明专利数量增长明显个17图25公司持续完善专利布局个17图26OLED面板制造环节18图27蒸发源是蒸镀机的核心组件19图28钙钛矿电池是第三代高效薄膜类太阳能电池的代表21表1公司股权激励情况6表2AMOLED性能优于TFT-LCD10表3OLED有机材料在手机电视面板中的成本占比14表4国内外OLED材料公司产品布局情况15表5公司多款材料已导入头部面板企业16表6国内面板厂商已建设和拟建设的第6代AMOLED产线使用的蒸镀机情况截至2023年3月末20表7公司85代线性蒸发源研发情况20表82025年BIPV潜在装机市场达203GW对应潜在市场规模达1210亿22表92030年钙钛矿设备空间有望超过800亿元22表10公司延伸布局钙钛矿相关项目23表11公司各业务收入亿元与毛利率预测24表12可比公司估值预测24表附录三大报表预测值26httpwwwstockecomcn327请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度1OLED材料和设备领军企业国产替代先行者11深耕OLED产业链材料和设备领军企业深耕OLED产业链十八年材料与设备领军企业吉林奥来德光电材料股份有限公司成立于2005年6月地跨上海及长春两地是一家专业从事有机电致发光材料OLED材料及新型显示产业核心设备的自主研发规模生产销售和服务于一体的高新技术企业公司于2017年正式投产蒸发源设备打破了国外的技术壁垒实现了技术领先成为2018年至今营收占比最大的业务2022年公司实现营业收入459亿元同比增长1303截至2022年12月31日公司共有员工378人研发人员97名占比2566图1公司发展历程资料来源公司官网公司招股说明书浙商证券研究所OLED材料和设备齐头并进公司业务主要包括有机发光材料和蒸发源设备两大业务其中有机发光材料为OLED面板制造的核心材料蒸发源为OLED面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件1有机发光材料2022年营收占比46分为中间体前端材料和终端材料终端材料技术门槛最高可直接用于OLED显示和OLED照明等领域公司主要销售终端材料为主经过18年的行业技术经验积累公司已成为国内少数可以自主生产OLED有机发光终端材料的公司已向维信诺集团和辉光电TCL华星集团京东方天马集团信利集团等知名OLED面板生产企业提供有机发光材料2蒸发源设备2022年营收占比54线性蒸发源为OLED蒸镀工艺中的核心技术设备大部分专利和核心技术被国际知名厂商掌握公司经过多年研发投入实现自主生产蒸发源设备目前国际范围内也只有极个别企业能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源公司是唯一的国内企业httpwwwstockecomcn427请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度图2公司主要业务在OLED产业链里的位置资料来源公司招股说明书公司2022年年报浙商证券研究所12股权结构稳定股权激励激发成长活力公司股权结构稳定子公司业务分工明确公司的实际控制人是轩景泉轩菱忆李汲璇其中轩景泉为第一大股东截至2022年12月31日轩景泉持股比例2178同时任公司董事长和总经理公司各子公司业务分工明确奥来德长春负责光电材料及其相关产品研究开发生产销售及售后技术服务奥来德上海负责发光材料生产与销售上海升翕光电负责蒸发源设备生产与销售上海珂力恩特负责对外贸易吉林OLED日本研究所株式会社负责研究开发图3公司股权结构情况截至2022年12月31日资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn527请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度管理团队经验丰富经营能力卓越1丰富的产业经验董事长兼总经理轩景泉是工学博士研究员级高工国务院特殊津贴获得者国家创新人才推进计划科技创新创业人才获得者核心技术人员马晓宇王辉赵贺具有深厚的产业经验或研发经历2突出的产品质量凭借卓越的产品品质公司在2022年被所有下游客户评为A级供应商深获行业主流厂商的认可3稳定的客户关系公司与维信诺集团和辉光电TCL华星集团京东方天马集团信利集团等知名OLED面板生产企业均建立了良好的合作关系员工持股助力长期发展股权激励激发成长活力公司分别于2021年2022年实施限制性股票激励计划持续推进员工和公司的利益深度绑定2022年公司第二次股票激励计划拟向激励对象授予10664万股限制性股票约占总股本的146激励对象共86名本次股票激励的三个归属期绩效考核目标分别是2022-2024年的营业收入528686892亿元或2022-2024年的归母净利润不低于177230299亿元此次股权激励侧重于公司核心管理人员核心技术人员共计86人用以提升团队凝聚力激发公司增长活力表1公司股权激励情况限制性股票授予情况授予数量万股10664股份占比146授予人数人86激励对象董事及高级管理人员核心技术人员董事会认为需要激励的其他人员考核目标202220232024营业收入亿元528686892净利润亿元17723299资料来源公司公告浙商证券研究所13财务分析营收稳健增长高研发投入支持未来高速成长营业收入稳健增长盈利能力稳定得益于近年来OLED显示行业持续向好公司主营业务保持高速增长势头2018-2022年公司营业收入CAGR为14992022年公司实现营业收入459亿元同比增长1303归母净利润113亿元同比下降1693公司2022年营收增长主要系公司在2022年RG新材料成功导入客户致使有机发光材料销售收入同比增长4812httpwwwstockecomcn627请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度图4公司营业收入稳健增长亿元图5公司盈利能力稳定亿元营业收入亿元YOY右轴归母净利润亿元YOY右轴54595016100406136148044011312109301602843008932621007240200820206100401002-200-1000-402018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所OLED材料和设备齐头并进蒸发源设备毛利率维持高位1蒸发源设备2022年公司蒸发源设备营收为246亿元占总营收的53572018-2022CAGR为1200公司蒸发源设备的毛利率维持在70左右的高位体现公司蒸发源设备强大的市场竞争力2有机发光材料2022年公司有机发光材料营收为213亿元占总营收的46332018-2022CAGR为1980公司有机发光材料收入主要以终端材料为主17-19年终端材料收入占有机发光材料收入的比重为866798759851公司有机发光材料的毛利率由2018年的6114下降至2022年的3702主要系OLED发光材料更新迭代速度较快行业整体的技术更替会影响老产品的市场价格同时公司为巩固市场地位维护与主要客户的长期合作关系对相应产品的价格进行了下调图6公司两大业务营业收入亿元图7公司两大业务毛利率蒸发源设备亿元有机发光材料亿元蒸发源设备有机发光材料58070460213501443403012709421032026224618910156173102018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所研发费用持续增长三费控制稳定2018年以来公司持续加大研发投入2018-2022年公司研发费用率分别为1070120318291752和19542022年研发费用为090亿元18-22年CAGR为3367研发费用主要用于1有机发光材料领域完善OLED材料体系和提升材料性能针对下一代发光材料及关键高分子功能材料做技术布局和技术储备2OLED显示设备httpwwwstockecomcn727请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度领域以研发新一代产品及新技术为核心重点进行高世代蒸发源无机蒸发源小型蒸镀机的开发此外公司三费控制较为稳定图8公司费用率情况图9公司研发费用持续增长亿元销售费用率管理费用率研发费用亿元YOY右轴研发费用率财务费用率109050250945080714020073515060523010052503650402820031500210-5015-10002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所14增长驱动因素中国OLED市场份额持续攀升有机发光材料国产替代蒸发源设备推陈出新钙钛矿材料和设备打开增长空间我们看好公司未来发展基于以下四个逻辑1中国OLED市场份额持续攀升近年来随着我国OLED技术的不断提升和产能的持续释放京东方维信诺华星光电深天马等中国面板厂商已强势崛起根据StonePartners的数据23Q2中国柔性OLED出货量的市场份额为502较23Q1增长84pct首次在中小尺寸OLED面板数量上超过韩国未来有望持续增长出于对安全和成本的考虑中国OLED市场份额的快速攀升将有效带动中国本土材料和设备的需求2有机发光材料国产替代空间巨大根据华经产业研究院的数据预计2022年中国OLED有机材料行业市场规模约为423亿元公司2022年有机发光材料营收为213亿元市占率约504提升空间巨大随着公司R材料G材料导入头部客户稳定量产供货以及开发的新一代RG和B材料在下游客户的持续验证公司有机发光材料业务国产替代进程有望加速3蒸发源设备推陈出新日本佳能Tokki为主流蒸镀机在国内市占率约82公司蒸发源是国内唯一能匹配日本佳能Tokki蒸镀机的产品截至2023年3月国内已招标的使用佳能Tokki的第6代AMOLED产线共18条其中145条使用公司蒸发源产品国内80以上的Tokki蒸镀机使用公司蒸发源产品8586代产线是未来面板厂商主要投资点公司目前正在积极研发适用于高世代产线的蒸发源设备未来随着高世代蒸发源产品成功导入市场将会成为公司蒸发源设备收入的主要增长点4横向布局钙钛矿打开全新增长空间钙钛矿材料由于其光吸收系数高载流子迁移率大合成方法简单等优点被认为是下一代最具前景的光电材料之一钙钛矿空间广阔2025年BIPV潜在市场规模达1210亿2030年钙钛矿设备空间有望超过800亿元22年11月公司宣布使用超募资金4900万元投资建设钙钛矿项目基于在OLED有机材料和蒸发源的技术积累拟开发新型空穴功能材料用于钙钛矿太阳能电池工艺的薄膜的制备方法和设备打开全新增长空间httpwwwstockecomcn827请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度图10公司两大业务增长逻辑资料来源StonePartners公司官网公司公告华经产业研究院浙商证券研究所2有机发光材料OLED核心材料国产替代空间巨大21AMOLED是主流显示技术市场规模和占比持续增长211显示面板市场空间广阔中国大陆显示面板产量快速增长显示面板市场空间广阔中国大陆显示面板产量快速增长显示面板是实现信息显示的重要部件被广泛应用于显示器电视智能手机笔记本电脑平板电脑汽车等领域随着全球终端需求的持续增加显示面板市场规模持续增长根据FrostSullivan的数据全球显示面板的产量从2015年的172亿平方米预计增长至2022年的262亿平方米CAGR为620预计2024年将达到274亿平方米中国大陆显示面板行业起步较晚但受益于国家政策的支持以及中国大陆市场的强劲需求实现稳健增长根据FrostSullivan的数据中国大陆显示面板产量从2015年的031亿平方米预计增长至2022年的107亿平方米CAGR为1952预计2024年将达到117亿平方米图11全球和中国大陆显示面板市场规模产量口径亿平方米中国大陆显示面板市场规模亿平方米全球其余显示面板市场规模亿平方米3002502001571571541561491511501501451451001421071121170500840911000560710310440002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E资料来源FrostSullivan晶合集成招股说明书浙商证券研究所httpwwwstockecomcn927请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度212AMOLED性能突出为当前主流技术显示技术更新迭代TFT-LCD和AMOLED为当前的主流技术市场应用的主流显示技术经历了CRTPDPLCDOLED四种主要显示技术形态按照驱动方式的不同OLED显示主要分为PMOLED被动矩阵有机发光二极管和AMOLED主动矩阵有机发光二极管两大类AMOLED每个像素配备带有开关的TFT薄膜晶体管其驱动方式更易于实现高亮度高分辨率高色彩表现低能耗被广泛用于消费电子产品PMOLED结构简单制程容易可以有效降低制造成本但PMOLED会出现耗电量大寿命降低的问题产品尺寸局限于约5寸以内因此AMOLED是当前OLED显示发展的主要方向目前TFT-LCD与AMOLED是显示技术的主流技术图12显示技术主要分类图13平板显示FPD技术按照非自发光和自发光的分类资料来源瑞联新材招股说明书浙商证券研究所资料来源瑞联新材招股说明书浙商证券研究所AMOLED性能优于TFT-LCD由于AMOLED面板不需要背光模块每个像素都可以连续且独立的驱动发光其相对TFT-LCD面板具有更薄更轻可弯曲色彩对比度高响应速度快等优点近年来随着AMOLED产品工艺技术的持续改进AMOLED显示面板性能的提升以及成本的下降进一步提升了AMOLED市场竞争力表2AMOLED性能优于TFT-LCD序号特性TFT-LCDAMOLED1柔性显示折叠显示不能能2透明显示能能更易实现3响应速度较快约10ms快约1ms较大85度时视角对比度大85度时视角对比度4可视视角101100015色彩饱和度NTSC色域中85高1056对比度低10001高100000017发光方式非自发光需背光源自发光8厚薄厚薄资料来源莱特光电招股说明书浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1027请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度213AMOLED市场规模和份额持续提升AMOLED出货面积快速增长市场规模和份额持续提升AMOLED面板受到中小尺寸智能移动终端市场快速增长的带动近年来发展迅速根据IHS的数据AMOLED面板的出货面积由2019年的80762万平方米预计上升至2023年的173105万平方米CAGR为212019年全球平板显示市场规模约为1078亿美元TFT-LCD和AMOLED的市场占比在99左右其中TFT-LCD面板市场规模约为819亿美元占比约76AMOLED面板市场规模约为249亿美元占比约23至2024年AMOLED市场规模预计将达到537亿美元较2019年增长11566市场占比也将提升至41未来AMOLED面板的市场规模和份额将持续提升图14AMOLED显示面板的出货面积万平方米图15AMOLED市场规模及占比持续提升亿美元AMOLED显示面板的出货面积万平方米20001731051500100080762500020192023E资料来源IHS瑞联新材招股说明书浙商证券研究所资料来源IHS莱特光电招股说明书浙商证券研究所214中国OLED市场份额持续攀升中国OLED出货量在全球的市场份额持续攀升据StonePartners数据显示按照2023年第二季度出货量计算京东方天马华星维信诺等中国柔性OLED面板的市场份额预计为502这是中国主要显示器制造商首次在中小尺寸OLED面板的数量上超过韩国较上一季度的418提升84个百分点其中京东方为255天马为94华星光电为78维信诺为75中国厂商OLED出货量的市场份额在未来有望持续增长图16中国厂商在柔性OLED领域的市场份额持续攀升资料来源StonePartners浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1127请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度22有机发光材料是OLED面板核心组成部分市场规模快速增长221有机发光材料是OLED面板核心组成部分发光层材料为核心材料OLED是以多种有机材料为基础制造的将电能直接转换成光能的有机发光器件据目前主流的OLED器件结构OLED由阴极Cathode电子注入层EIL电子传输层ETL空穴阻挡层HBL发光层EML空穴传输层HTL空穴注入层HIL和阳极Anode组成OLED终端材料可分为6层14类材料通过蒸镀方式沉积到玻璃基板上形成OLED的有机材料称为有机发光材料除阴极和阳极外其他六层所使用的材料皆属于OLED终端材料共14类材料图17OLED结构图资料来源莱特光电招股说明书浙商证券研究所有机发光材料是OLED面板的核心组成部分发光层材料为核心材料1按具体用途划分有机发光材料包括发光层材料空穴功能材料电子功能材料及其他功能材料其中发光层材料为核心材料按颜色分为红绿蓝三种每种又包括发光掺杂材料Dopant材料主要功能是更高效的发光技术壁垒相对更高发光主体材料Host材料具有自身发光和将能量高效传递Dopant材料的作用发光功能材料Prime材料本身不发光主要起到高效传输载流子和增强Host材料Dopant材料高效发光的作用2按生产阶段划分可以分为中间体前端材料终端材料三大类中间体是合成有机发光材料所需的基础化工原料或化工产品原料经过化学合成制成前端材料前端材料httpwwwstockecomcn1227请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度生产工艺简单技术壁垒较低需经过升华提纯工艺达到应用标准后才可供面板厂商使用终端材料是前端材料经过升华提纯过程后得到的有机发光材料工艺复杂壁垒较高可直接用于OLED显示与OLED照明等领域图18OLED终端材料的生产流程和分类资料来源莱特光电招股说明书浙商证券研究所222有机发光材料占OLED面板成本高市场规模快速增长有机发光材料占OLED面板成本高其中发光层材料占比最高在手机OLED面板和电视OLED面板分别占比12和27根据NanoMarket数据在手机OLED面板中OLED有机发光材料的成本占比约为23发光层材料的成本占比约12由于大尺寸显示面板在器件结构上与中小尺寸面板有所区别其拥有更多数量的电子传输层空穴传输层和有机发光层因此OLED有机发光材料在电视等大尺寸OLED面板中的成本占比超过40发光层材料的成本占比约27httpwwwstockecomcn1327请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度表3OLED有机材料在手机电视面板中的成本占比OLED有机材料手机OLED面板电视OLED面板发光层材料1227电子传输层材料23空穴传输层材料69空穴注入层材料32其他材料电子注入层阴极阳极75合计3046资料来源NanoMarket莱特光电招股说明书浙商证券研究所中国OLED有机材料市场规模飞速增长19-25年CAGR3964根据DSCC的预测2019年全球OLED有机材料的市场规模达到925亿美元预计至2025年将增长至2180亿美元CAGR为1536根据华经产业研究院的数据2021年中国OLED有机材料行业市场规模约为336亿元预计到2025年行业规模将增长至109亿元19-25年CAGR为3964图19全球OLED有机材料市场规模持续增长亿美元图20中国OLED有机材料市场规模飞速增长亿元全球OLED有机材料市场规模亿美元YOY中国OLED有机材料市场规模亿元YOY254012080218109035190702010088016317030601408015256535010220604093423101530403361020120520147510000020192020E2021E2022E2023E2024E2025E2019202020212022E2023E2024E2025E资料来源DSCC华经产业研究院浙商证券研究所资料来源华经产业研究院浙商证券研究所23终端材料专利壁垒高仍处于国外垄断状态中国OLED产业起步较晚国外OLED有机材料的研究和产业化起步早基础较好UDC杜邦公司德国默克等大型外资企业在技术积累资金实力和产业规模上具有一定优势德山集团LG化学等韩国材料企业受到本土面板厂商三星LGD的扶植较早的进入OLED供应链体系在行业内占有先入优势相比行业内大型外资企业中国OLED产业起步较晚因此在市场占有率专利数量等方面目前并无优势终端材料专利壁垒高目前仍被国外企业垄断我国仅奥来德莱特光电等少数公司实现终端材料的量产目前中国在全球OLED有机材料产业链中占据较高市场份额的主要为上游OLED中间体的生产中国在OLED终端材料上的布局相对薄弱这主要是由于OLED终端材料的专利壁垒较高核心专利主要掌握在国外厂商手中根据赛迪智库的数据在OLED有机发光材料成品终端材料领域我国企业目前占比相对较低2019年通用辅助材料电子功能空穴功能等材料国内市场占比12左右发光层材料占比不足5基本处在被国外垄断的状态目前国内仅奥来德莱特光电等少数几家公司突破httpwwwstockecomcn1427请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度了国外专利封锁拥有了OLED终端材料的核心专利并实现了量产在下游显示面板中实现了国产OLED终端材料的产业化应用表4国内外OLED材料公司产品布局情况发光材料通用材料国家公司红色红色红色绿色绿色绿色蓝色蓝色蓝色电子电子空穴空穴掺杂主体功能掺杂主体功能掺杂主体功能注入传输注入传输UDC---陶氏化学---美国杜邦---柯达---SFC---东有精化---大洲电子---韩国斗山电子---德山---LG化学---第一纺织---出光兴产---三菱化学---东洋油墨---日本东丽---日本精化---保土谷化工---默克---德国novaled---中国奥来德验证资料来源前瞻产业研究院奥来德公告浙商证券研究所注-为未披露公开信息24公司布局深度绑定头部OLED生产企业持续拓展终端材料产品线241公司是国内领先的OLED终端材料供应商公司是国内领先的OLED终端材料供应商公司自2005年成立以来一直致力于有机发光材料的研发工作产品覆盖电子功能电子注入传输材料空穴功能空穴注入传输材料发光功能荧光磷光材料其他功能材料四大类上百个品种另有OLED中间体几十种其中公司的发光功能材料涵盖红绿蓝材料以发光主体材料为主近年来持续拓展发光功能材料2022年公司有机发光材料实现营业收入213亿元同比增长4812是国内领先的OLED终端材料供应商httpwwwstockecomcn1527请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度图21公司有机发光材料业务收入快速增长亿元图22公司有机发光材料产品有机发光材料收入亿元YOY25802132601444015127103094201005-200-4020182019202020212022资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司官网浙商证券研究所242公司深度绑定头部客户持续拓展终端材料产品线公司深度绑定头部OLED生产企业公司深度绑定维信诺集团和辉光电TCL华星集团京东方天马集团信利集团等国内OLED头部生产企业凭借卓越的产品品质公司在2022年被所有下游客户评为A级供应商深获行业主流厂商的认可持续拓展终端材料产品线毛利率有望进一步增长2022年公司有机发光材料的毛利率大幅上升达到3702同比增长674pct主要系2022年RG新材料成功导入客户所致其中R材料导入华星天马和辉光电量产线G材料导入维信诺和辉光电量产线均已实现稳定量产供货未来随着B材料在华星新体系产线验证通过以及开发的新一代RG和B材料在下游客户的测试通过公司有机发光材料业务的毛利率有望进一步增长表5公司多款材料已导入头部面板企业产品品类主要客户导入进度红色功能材料华星天马和辉光电可稳定供货绿色功能材料维信诺和辉光电可稳定供货蓝色功能材料华星天马维信诺京东方验证阶段发光主体材料头部面板企业可稳定供货空穴功能材料头部面板企业可稳定供货电子功能材料头部面板企业可稳定供货资料来源公司公告浙商证券研究所243扩产彰显公司信心产能保障充足新建上海工厂扩产彰显公司信心规划总产能达15000公斤公司目前主要有两个材料生产基地分别为长春奥来德工厂及上海奥来德工厂长春奥来德工厂规划产能5000公斤主要生产OLED有机发光材料薄膜封装材料等上海奥来德工厂是募投项目之一位于上海金山投资规模在6亿元人民币占地80余亩新建厂房6万余平规划产能10000公斤主要生产OLED有机发光材料目前进入到试生产阶段公司目前规划总产能为15000公斤产能保障充足httpwwwstockecomcn1627请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度图23公司规划总产能达15000公斤资料来源公司公告搜狐新闻长春新区公众号浙商证券研究所244专利布局加速逐步打破国外专利封锁公司持续完善专利布局2022年新增发明专利数量增长明显专利是有机发光材料的壁垒之一长期处在国外垄断的状态2022年公司新增专利获得数量达到88项大幅高于2020年和2021年截至2022年末公司累计申请专利数量达到765项获得专利265项专利数量的大幅提升标志着公司正逐步打破国外专利封锁在OLED终端材料领域持续建立护城河为未来业绩增长提供动力图242022年公司新增发明专利数量增长明显个图25公司持续完善专利布局个新增发明专利个累计申请专利数量个累积获得专利数量个10090088765908008070062770600604975005040040265303001817814820152001010000202020212022202020212022资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所245积极布局封装和PDL材料持续拓展OLED产业链布局公司针对柔性屏积极布局薄膜封装材料封装材料的主要作用是保护有机发光材料不被水氧侵蚀从而达到延长屏体的使用寿命的作用现在主流封装材料分两种一种是硬屏使用的Frit封装另一种是柔性屏使用的薄膜封装材料公司开发的封装材料是应用于柔性屏的薄膜封装材料布局了一代封装材料和二代封装材料httpwwwstockecomcn1727请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度1一代封装材料目前在国内三家面板厂都在测试并且进度较快的已量产公司在封装材料的研发水平量产能力和品质管控具备独特优势2二代封装材料即低介电封装材料公司二代封装材料目前在国内外的面板厂积极测试公司的低介电封装材料在介电常数上有明显优势在国际上仍有较大的竞争力公司自主研发PDL材料已在下游客户产线进行测试PDL材料是在AMOLED蒸镀前通过光刻工艺制作的像素定义层用于划分子像素发光区域和减少相邻像素之间的混色光敏聚酰亚胺PSPI广泛应用于柔性AMOLED显示中有机功能层材料PDLPLNPS是一类兼具感光性能优异耐热性能力学性能电绝缘性能的聚酰亚胺材料公司自主研发的PDL材料属于PSPI材料聚酰亚胺目前主要应用在OLED面板中的像素定义层公司的PDL材料研发进展顺利量产工艺稳定已完成多项新测试条件摸索已开始在下游客户产线进行测试3蒸发源设备蒸镀机核心组件公司是国内唯一蒸发源供应商31真空蒸镀是目前中小尺寸面板使用的主流技术真空蒸镀是目前中小尺寸面板使用的主流技术AMOLED显示面板的制造主要包括阵列工程Array有机蒸镀工程OLED模组工程Module环节如何将OLED材料以薄膜的形式逐层涂覆到面板上是制约OLED面板良品率进而影响产能的关键OLED有机发光层及辅助功能层的制备方法主要有真空蒸镀法和喷墨打印法前者是目前中小尺寸面板量产使用的主要技术后者技术尚未成熟未形成产业化真空蒸镀法工作原理是在真空环境中对有机发光材料加热使之气化并沉积到基片上而获得薄膜材料又称真空镀膜图26OLED面板制造环节资料来源莱特光电招股说明书浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1827请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度32蒸发源是蒸镀机的核心组件蒸发源是蒸镀机的核心组件真空蒸镀需要用到蒸镀机在蒸镀机的真空腔体内设有多个放置有机材料的蒸发源并左右移动用来加热有机材料使之气化蒸发并沉积至基板上成薄膜AMOLED面板需蒸镀十余层有机材料蒸镀厚度和均匀度是核心指标需控制在纳米级精度直接决定着OLED面板的发光效率显示颜色良品率等蒸发源作为进行蒸镀的核心组件其性能决定着蒸镀过程中的镀膜厚度和均匀度可视作蒸镀机的心脏蒸发源根据其宏观形状的不同可以分为点源线源面源其中点源一般用于实验室制备器件面源工艺尚未规模产业化线源仍然是目前OLED面板制造的主流设备图27蒸发源是蒸镀机的核心组件资料来源公司招股说明书浙商证券研究所33公司蒸发源设备打破国外垄断积极研发布局高世代蒸发源产品331公司蒸发源是国内唯一能匹配日本佳能Tokki蒸镀机的产品日本佳能Tokki为主流蒸镀机在国内市占率约82目前第6代AMOLED产线的蒸镀机主要有佳能Tokki和日本爱发科蒸镀机佳能Tokki在产品设计蒸镀稳定性和均匀性等方面较日本爱发科蒸镀机有较明显的优势因此成为面板厂商的首要选择截至2023年3月国内已招标的第6代AMOLED产线共计22条其中使用佳能Tokki的产线为18条佳能Tokki在国内的市场占有率为8182公司蒸发源是国内唯一能匹配日本佳能Tokki蒸镀机的产品在第6代AMOLED产线中份额超过80佳能Tokki不提供蒸发源需要面板厂商自行购买蒸发源公司生产的6代AMOLED线性蒸发源成功打破国外垄断实现进口替代是国内唯一能匹配日本佳能Tokki蒸镀机的公司除公司外目前能提供适配第6代佳能Tokki蒸镀机的蒸发源厂商还有韩国YAS韩国SNU公司所生产的蒸发源具有热分布稳定蒸镀均匀性好有机材料变性小等产品优势并最大可满足连续250小时的生产需求截至2023年3月国内已招标的使用佳能Tokki的第6代AMOLED产线共18条其中145条使用公司蒸发源产品国内80以上的Tokki蒸镀机使用公司蒸发源产品httpwwwstockecomcn1927请务必阅读正文之后的免责条款部分奥来德688378SH公司深度表6国内面板厂商已建设和拟建设的第6代AMOLED产线使用的蒸镀机情况截至2023年3月末蒸发源已招标对蒸发源未招标对企业名称地点世代基板设计产能蒸镀机厂家蒸发源厂家应产能应产能上海升翕25条线成都645K月45K月0Tokki韩国SNU05条线京东方集团绵阳648K月48K月0Tokki韩国YAS3条线重庆648K月48K月0Tokki上海升翕3条线TCL华星集团武汉645K月45K月0Tokki上海升翕3条线日本爱发科2条线武汉6675K月45K月225K月爱发科Tokki天马集团上海升翕1条线厦门645K月30K月15K月Tokki上海升翕2条线和辉光电上海630K月30K月0爱发科日本爱发科2条线维信诺集团固安630K月15K月15K月Tokki上海升翕1条线合肥维信诺合肥630K月30K月0Tokki上海升翕2条线总计3885K月336K月525K月资料来源公司公告浙商证券研究所注各面板厂商建设的各条产线在产能规划上有所差异上表所示产线数量系按照基板产能15K月或16K月对应1条产线换算得出332公司积极研发布局85代AMOLED线性蒸发源产品8586代产线是未来面板厂商主要投资点公司积极研发布局85代AMOLED线性蒸发源OLED产线的升级换代是行业发展趋势目前国内主流产线为第6代但预计未来8586代产线将会成为面板厂商的主要投资点如LG广州OLED85代线开始实现量产三星显示官宣投资214亿元建设86代OLED面板产线公司目前正在积极研发适用于高世代产线的蒸发源设备未来随着高世代蒸发源产品成功导入市场将会成为公司蒸发源设备收入的主要增长点表7公司85代线性蒸发源研发情况预计总投进展或阶段项目名称拟达到目标技术水平具体应用前景资规模性成果通过对制备工艺的优化开发降低新型高世代G85用于新一代蒸镀开发实现在10-1000nm膜厚OLED器件制备成本实现高世代AMOLED线性蒸发源4185进行中平台满足G85代大面积G85half基板G85的国产化量产满足产业发展开发蒸发源开发要求蒸镀蒸镀偏差15需求资料来源公司2022年年报浙商证券研究所333公司积极布局小型蒸镀机为未来营收增长增添动力公司积极布局小型蒸镀机为未来营收增长增添动力公司根据市场需求以及公司在材料制造技术及蒸发源制造技术的大量储备基础上进行小型蒸镀机的设计和制造布局在小型蒸镀机的制造方面加大研发及产业化力度公司的小型蒸镀机可应用于科研院校材料研发企业的材料研发测试OLED面板企业的材料体系验证测试硅基OLEDMicroOLED面板生产以及钙钛矿光伏电池的制备httpwwwstockecomcn2027请务必阅读正文之后的免责条款部分