策略建议
　　 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周指数延续上涨，涨幅较前值走阔，7月21日指数为149.29，较前期上涨0.196%。
　　政治局会议指出要切实防范化解重点领域风险，关注地产及城投政策变化：7月24日政治局会议召开，指出当前经济运行面临新的困难挑战，要加强逆周期调节和政策储备，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，后续相关政策有望加码提速。对于房地产领域，会议指出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”，因城施策框架下核心一、二线城市地产优化政策空间有望进一步打开。在供给端，会议指出要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产，进一步改善地产供需格局。近期，个别房企超预期展期对市场产生较大冲击，高收益房企债券折价成交增多，在销售低迷和再融资受阻的情况下，房企债券违约、展期等信用风险事件或仍会发生，建议投资者警惕估值波动和违约风险。对于地方债务领域，会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，今年以来，多地加速推进展期降息、置换、盘活存量资产、平台整合、市场化转型等化解债务风险方案，但因财政实力、可协调资源禀赋不同导致各地化债效果存在差异，且不同地区债务重组方案对债权人利益带来的影响各异，可挖掘受益于债务化解偿债压力边际缓解的区域及个券投资机会。
　　一级市场：发行规模基本持平，发行利率大幅回落
　　发行情况：上周已出结果的高收益债券共计27笔，发行总额159.82亿元，加权发行利率为6.59%，较前值下行23BP，加权信用利差为468BP，较前值下行8BP。
　　二级市场：净价指数波动上行，成交规模延续缩量
　　运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，非城投国企涨幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、天津涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，综合、交通运输行业涨幅居前。
　　成交情况：上周，高收益债成交782.41亿元，较前值减少9.46%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.06%，较前值减少0.63个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益国企债交投缩量，投机型高收益债中碧桂园成交净价跌幅较大；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为15.07%，较前值增加1.33个百分点。
　　风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧
　　债市风险动态
　　“20当代01”“19沪世茂MTN001”实质性违约。
　　大连万达商业管理集团股份有限公司列入信用评级观察名单。

研究报告全文：策略周报2023年7月17日-7月23日总第134期2023年第27期高收益债政治局会议指出要切实防范化解重点领域风险高收益债净价指数波动上行高收益债策略周报2023年第27期作者中诚信国际研究院王肖梦010-66428877-137xmwang01ccxicomcn本期要点彭月柳婷010-66428877-399策略建议yltpengccxicomcnCCXI高收益债券财富指数周度走势上周指数延续上涨涨幅较前值走王晨010-66428877-319阔7月21日指数为14929较前期上涨0196chwang01ccxicomcn政治局会议指出要切实防范化解重点领域风险关注地产及城投政策变中诚信国际研究院副院长化7月24日政治局会议召开指出当前经济运行面临新的困难挑战要加强逆袁海霞010-66428877-261周期调节和政策储备继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策后续相关政hxyuanccxicomcn策有望加码提速对于房地产领域会议指出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱因城施策框架下核心一二线城市地产优化政策空间有望进一步打开在供给端会议指出要加大保障性住房建设和供给积极推动城中村改造和平急两用公高收益债2023年上半年回顾及下阶段展共基础设施建设盘活改造各类闲置房产进一步改善地产供需格局近期个望信用资产荒推动指数延续上扬分化别房企超预期展期对市场产生较大冲击高收益房企债券折价成交增多在销售格局高票息短债攻防兼备2023-07-24低迷和再融资受阻的情况下房企债券违约展期等信用风险事件或仍会发生2023年上半年高收益债指数表现分析建议投资者警惕估值波动和违约风险对于地方债务领域会议指出要有效防复苏动能趋弱二季度地产表现不佳信用范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案今年以来多地加速推进展挖掘稳中求进警惕过度下沉2023-07-24期降息置换盘活存量资产平台整合市场化转型等化解债务风险方案但因财政实力可协调资源禀赋不同导致各地化债效果存在差异且不同地区债务高收益债策略周报2023年第26期地产重组方案对债权人利益带来的影响各异可挖掘受益于债务化解偿债压力边际缓行业景气度延续下滑高收益债净价指数解的区域及个券投资机会先跌后涨2023-07-19一级市场发行规模基本持平发行利率大幅回落发行情况上周已出结果的高收益债券共计27笔发行总额15982亿元加权发行利率为659较前值下行23BP加权信用利差为468BP较前值下行8BP如需订阅研究报告敬请联系二级市场净价指数波动上行成交规模延续缩量中诚信国际品牌与投资人服务部运行情况上周CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨1从主赵耿010-66428731体类别看非城投国企涨幅较高2从区域及行业看城投债重点区域净价指gzhaoccxicomcn数多数上涨广西天津涨幅较高产业债重点行业净价指数多数上涨综合交通运输行业涨幅居前成交情况上周高收益债成交78241亿元较前值减少946wwwccxicomcn占二级市场狭义信用债成交总额的806较前值减少063个百分点1从成交量价看投资型高收益国企债交投缩量投机型高收益债中碧桂园成交净价跌幅较大2从估值偏离度看绝对值在2及以上规模占比为1507较前值增加133个百分点风险关注信用风险溢出效应政策超预期收紧债市风险动态20当代0119沪世茂MTN001实质性违约大连万达商业管理集团股份有限公司列入信用评级观察名单高收益债策略周报-2023年第27期政治局会议指出要切实防范化解重点领域风险高收益债净价指数波动上行上周央行公开市场开展逆回购1120亿元和中期借贷便利1030亿元同期有310亿元逆回购和1000亿元中期借贷便利到期实现净投放840亿元税期走款影响有限资金面整体维持均衡态势资金利率先升后降利率债和信用债收益率普遍下行信用利差多数收窄高收益债1一级发行规模基本持平二级市场成交规模延续缩量城投2债重点区域净价指数多数上涨广西天津涨幅较高产业债重点行业净价指数多数上涨综合交通运输行业涨幅居前CCXI高收益债券财富指数周度走势延续上涨涨幅较前期有所走阔中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数3该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响提升组合风险调整后收益以2018年1月2日为基期基期指数点位为1002023年7月21日指数为14929较前期上涨0196同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0181本期策略建议方面7月24日以经济为主题的年中政治局会议召开会议指出当前经济运行面临新的困难挑战主要是国内需求不足一些企业经营困难重点领域风险隐患较多外部环境复杂严峻在此背景下会议指出要加强逆周期调节和政策储备继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策后续相关政策有望加码提速对于房地产领域会议指出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱2022年初至今因城施策框架下三四线城市针对限购限售公积金购房补贴等政策已进行过多轮适度放松而核心一二线城市地产政策仍较为严格后续优化政策空间有望进一步打开在供给端会议指出要加大保障性住房建设和供给积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设盘活改造各类闲置房产进一步改善地产供需格局更好满足居民刚性和改善性住房需求短期来看考虑到当前居民部门杠杆率较高且对未来收入信心还未出现明显好转谨慎性动机仍偏强房地产行业销售复苏动能不足政策调控效果仍有待观察此外近期个别房企超预期展期对市场产生较大冲击高收益房企债券折价成交增多在销售低迷和再融资受阻的情况下房企债券违约展期等信用风险事件或仍会发生建议投资者警惕估值波动和违约风险1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6及以上的信用债2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况将部分公用事业综合等类城投企业纳入统计样本形成广义城投口径3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为1004中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为100wwwccxicomcn1高收益债策略周报-2023年第27期政治局会议指出要切实防范化解重点领域风险高收益债净价指数波动上行对于地方债务领域会议指出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案表明现阶段地方政府化债的重要性今年以来多地加速推进展期降息置换盘活存量资产平台整合市场化转型等化解债务风险方案但因财政实力可协调资源禀赋不同导致各地化债效果存在差异且不同地区债务重组方案对债权人利益带来的影响各异可挖掘受益于债务化解偿债压力边际缓解的区域及个券投资机会图1CCXI高收益债券财富指数图2CCXI高收益债券财富指数周度走势150CCXI高收益债券财富指数14935CCXI高收益债券被动型财富指数149301401492513014920149151201491014905110149001002023-072018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022018-02数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际风险提示结合高收益债主体近两周到期回售及付息情况存在兑付风险的主体及债项正荣地产控股有限公司20正荣02融信福建投资集团有限公司20融信01上述债券本金或利息将于近期兑付提醒投资者关注一级市场发行规模基本持平发行利率大幅回落高收益债发行规模基本持平发行利率大幅回落上周已出结果的高收益债券共计27笔发行总额15982亿元加权发行利率为659较前值下行23BP加权信用利差为468BP较前值下行8BP分主体性质来看高收益城投债合计发行规模12062亿元占高收益债总发行规模的75涉及天津河南山东等10个省市分主体看天津城投集团大足实业集团水发集团发行规模靠前分别为20亿元11亿元10亿元加权发行利率分别为603681600非城投国企发行高收益债4只其中云投集团发行140天23云投SCP02420亿元发行利率660发行规模靠前非国有企业发行高收益债2只恒逸发行23恒逸CP0047亿元票面利率为620红豆集团发行23红豆SCP003科创票据5亿元票面利率为710wwwccxicomcn2高收益债策略周报-2023年第27期政治局会议指出要切实防范化解重点领域风险高收益债净价指数波动上行图3高收益债发行分布图4一级市场高收益债期限分布及加权利率非国有企业亿元非城投国企亿元发行规模亿元加权利率城投亿元加权利率城投加权利率非城投国企加权利率80720非国有企业加权利率7008007070068060060506605006404004060062030030600200205801001056004000540数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际表1新发行高收益债券发行规模前十发行人简票面利信用利差发行规模发行期限发行承债券简称券种主体评级分类称率BP亿年销方式23云投公募余额超短期融非城投国云投集团660485782000038AAASCP024包销资债券企23武清经开公募余额超短期融武清经开698524271000074AA城投SCP005包销资债券天津城投23津城建公募余额超短期融605423521000049AAA城投集团SCP043包销资债券天津城投23津城建公募余额超短期融600422291000049AAA城投集团SCP042包销资债券23水发集团公募余额超短期融水发集团600423041000041AAA城投SCP006包销资债券私募余额天保投控23津保05750574551000101私募债AAA城投包销私募余额商丘新城23商建0467049615710200私募债AA城投包销23恒逸公募余额一般短期非国有企恒逸62044465700100AACP004包销融资券业焦作城发私募余额23焦发0365047615640300私募债AA城投投包销大足实业23大足发展公募余额超短期融64947659600074AA城投集团SCP001包销资债券数据来源Wind中诚信国际二级市场净价指数波动上行成交规模延续缩量wwwccxicomcn3高收益债策略周报-2023年第27期政治局会议指出要切实防范化解重点领域风险高收益债净价指数波动上行上周CCXI高收益债券被动型净价指数5波动上涨非城投国企涨幅较高城投债重点区域净价指数多数上涨广西天津涨幅较高产业债重点行业净价指数多数上涨综合交通运输行业涨幅居前高收益债二级成交总额为78241亿元较前值减少946占二级市场狭义信用债成交总额的806较前值减少063个百分点以低于估价净价成交为主偏离度绝对值在2及以上的异常成交规模占比为1507较前值增加133个百分点下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析一运行情况净价指数波动上行非城投国企涨幅较高1净价指数波动上行各主体类型均有所上涨上周CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势7月21日指数点位为9873较前值上涨0057分主体性质来看城投非城投国企非国有企业净价指数分别为1041197727115均较前值有所上涨涨幅分别为004701640052图5CCXI高收益债券被动型净价指数走势图6CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅全样本城投018110非城投国企非国有企业016100014012900100088000600470002000全样本城投非城投国企非国有企业2020-092018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际2城投债重点区域和产业债重点行业均多数上涨高收益城投债方面从重点区域6净价指数运行情况来看除山东云南外其余区域净价指数均有所上涨具体看山东云南区域净价指数较前值有所下跌跌幅5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为1006结合存量规模及成交量构建高收益城投债前十大重点区域净价指数wwwccxicomcn4高收益债策略周报-2023年第27期政治局会议指出要切实防范化解重点领域风险高收益债净价指数波动上行分别为00310304广西天津区域净价指数涨幅较高分别较前值上涨01170106湖南浙江涨幅相对较低分别较前值上涨00100013图7江苏湖南山东高收益城投债净价指数图8四川天津贵州高收益城投债净价指数108江苏湖南山东106四川天津贵州1061041041021021001009898969694942018-012023-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-052019-052022-052023-052018-052018-092019-012019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-092023-012018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图9浙江云南重庆广西高收益城投债净价指数图10高收益城投债重点区域净价指数周度涨跌幅108浙江云南015重庆广西106010104005102000广西天津四川贵州江苏重庆浙江湖南山东云南100-005-01098-01596-02094-025-0302018-012019-052022-012022-092023-012018-092019-012019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-052023-052018-05-035数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际7高收益产业债方面从重点行业净价指数运行情况来看除化工行业外其余各行业净价指数均有所上涨具体来看综合交通运输建筑行业净价指数涨幅相对较高分别较前值上涨033501630083仅化工行业净价指数较前期小幅下跌跌幅为00047结合存量规模及成交量构建高收益产业债前十大重点行业净价指数wwwccxicomcn5高收益债策略周报-2023年第27期政治局会议指出要切实防范化解重点领域风险高收益债净价指数波动上行图11房地产批发和零售业化工净价指数图12交通运输综合煤炭净价指数房地产批发和零售业化工煤炭综合交通运输10510510010095909585809075857065802019-012019-052020-092021-092022-012022-092023-012018-012018-052018-092019-092020-012020-052021-012021-052022-052023-052018-062019-092020-072020-122021-102023-012018-112019-042020-022021-052022-032022-082023-062018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图13轻工制造有色金属建筑金融净价指数图14高收益产业债重点行业净价指数周度涨跌幅有色金属建筑040110金融轻工制造10503010002095900108500080-0102019-012021-012018-052018-092019-052019-092020-012020-052020-092021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际二成交规模延续缩量异常成交占比上行上周高收益债二级市场成交78241亿元较前值减少946涉及575个主体从成交分布看成交收益率在6-10区间的投资型高收益债规模占比为8472较前值减少181个百分点下文将从高收益债二级市场成交情况及估值偏离角度分别展开并以成交收益率10为界将二级市场高收益债分为投资型高收益债和投机型高收益债图15近两周高收益债成交收益率规模分布单位亿元wwwccxicomcn6高收益债策略周报-2023年第27期政治局会议指出要切实防范化解重点领域风险高收益债净价指数波动上行677889910102001501005002023710202371120237122023713202371420237172023718202371920237202023721数据来源大智慧Choice中诚信国际1投资型高收益国企债交投缩量投机型高收益债中碧桂园成交净价跌幅较大数据来源中诚信国际投资型高收益国企债交投缩量民企债成交规模有所增多上周成交收益率在6-10的高收益债券成交总额为66285亿元较前值减少1136涉及525个主体其中城投主体成交60481亿元较前值减少1067占成交总额的9124天津山东重庆区域成交规模靠前分别为13154亿元9878亿元6674亿元合计成交占比为4912其余区域成交均不足42亿元天津城投集团滨海建投长寿开投武清经开曹国控渤海国资泰达控股邹城城资成交额均超10亿元非城投国企主体成交4420亿元较前值减少2493云投集团中林集团成交规模靠前分别为1397亿元446亿元其余主体成交不足3亿元非国有企业主体成交1384亿元较前值增加1628龙湖恒逸成交规模分别为565亿元251亿元其余主体成交不足1亿元图166-10高收益债成交规模分布图176-10高收益债成交额前二十主体城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交收益率右非国有企业亿元14004093585120030258100020751578001056560006400龙湖200曹国控天保投控昌吉国投滨海建投长寿开投武清经开云投集团渤海国资泰达控股邹城城资潍坊水务郴州百福天津武清荆门高新大丰交投北辰建开惠民城投0天津城投集团612-616619-630703-707710-714717-721大足实业集团数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际wwwccxicomcn7高收益债策略周报-2023年第27期政治局会议指出要切实防范化解重点领域风险高收益债净价指数波动上行表26-10高收益债券成交情况8城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23荆门高新荆门高新2023-07-171994570061910000PPN00423大足发展大足实业集团2023-07-21073706497209952SCP00122武清经开武清经开2023-07-200145260060310006SCP00623黄石国资黄石国资2023-07-202000045063210000MTN004滨海建投23滨D142023-07-19092054188439919非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23云投云投集团2023-07-210380898066110000SCP02423中林集团中林集团2023-07-18049044466199922SCP004晋能煤业22晋煤Y12023-07-20366305N2006481000023润达医疗润达医疗2023-07-212000014564810000MTN001金鼎集团21金鼎012023-07-1912904214061210018非国有企业主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23红豆红豆集团SCP003科创2023-07-210326011071210000票据龙湖20龙湖062023-07-172060320919888202恒逸23恒逸CP0042023-07-201000009062010000联想控股16联想022023-07-1929671071885893121腾越建筑腾越建筑2023-07-190071220608819250MTN003数据来源大智慧中诚信国际8综合考虑成交规模及债券活跃度等因素相同主体仅列示最具代表性的一笔交易按成交规模依次顺延列示wwwccxicomcn8高收益债策略周报-2023年第27期政治局会议指出要切实防范化解重点领域风险高收益债净价指数波动上行民企投机型高收益债成交规模明显增多碧桂园成交净价跌幅较大上周成交收益率在10及以上的高收益债累计成交11957亿元较前值增加319亿元分主体类型看城投主体成交规模为8011亿元较前值减少578亿元贵州山东云南天津区域分别成交1549亿元1549亿元1155亿元1004亿元渤海国资曲文投贵安发展威海蓝创尾部交投超39亿元非城投国企主体成交579亿元较前值减少209亿元其中远洋集团中国成交355亿元据媒体报道公司正与投资者沟通18远洋01展期方案计划在8月2日支付全部利息9月10月11月2024年2月和5月分别支付5本金其余75本金于2024年8月支付活跃债券成交净价多数低于30元非国有企业主体成交3367亿元较前值增加1105亿元其中房地产行业成交3353亿元碧桂园及碧桂园地产尾部成交1314亿元债券成交净价普遍下跌其中19碧地0320碧地0321碧地03周内净价下跌超过20元图18近两周高收益债成交收益率10及以上净价规模分布单位亿元0505080809595353025201510502023710202371120237122023713202371420237172023718202371920237202023721数据来源大智慧Choice中诚信国际数据来源中诚信国际图1910及以上高收益债成交规模分布图2010及以上高收益债成交额前二十主体wwwccxicomcn9高收益债策略周报-2023年第27期政治局会议指出要切实防范化解重点领域风险高收益债净价指数波动上行城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交净价右200非国有企业亿元12120101008801506604401002200050中国曲文投碧桂园泰佳鑫金地集团渤海国资万达商业贵安发展威海蓝创昆明安居柳州东城西宁城投碧海建投昆明产投宏利水务昆明轨道柳州建投柳州东通航空港投资0碧桂园地产612-616619-630703-707710-714717-721远洋集团数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际表310及以上高收益债券成交情况9城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23津渤海渤海国资2023-07-190624722411399756SCP011柳州东城19柳城012023-07-17142191411560901923昆明公租昆明安居2023-07-210504113413289718SCP002宏利水务23宏利012023-07-171893212914318930柳州建投20柳建032023-07-180131512710349950非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率远洋集团中国21远洋012023-07-180819220907928234022闽电子福建省电子信MTN001科创2023-07-200454808010949941息集团票据融海19融海032023-07-1721808101510517630潍坊峡山绿色22绿科0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