核心观点：
　　2023年2月以来，原油下跌，棕榈油、菜籽油、豆油等价格快速下跌，地沟油、生物柴油价格下滑，价差整体有所扩大，卓越新能与嘉澳环保一季度业绩环比均明显改善。6月以来，豆油、菜籽油、棕榈油价格均持续上涨。若此次黑海粮食协议失效，叠加极端天气扰动，油脂与生物柴油价格有望继续上行。生物柴油景气有望上行。
　　简评
　　菜籽油等油脂价格上涨，俄罗斯意欲终结黑海运粮协议，生物柴油有望景气上行
　　世界气象组织7月4日宣布，热带太平洋七年来首次形成厄尔尼诺条件，这可能导致全球气温飙升、破坏性天气和气候模式的出现。2023年7月到9月间出现厄尔尼诺事件并持续到年底的可能性为90%，厄尔尼诺现象可能导致粮食产量下降。
　　据USDA7月12日发布的世界农业供需报告，2023/2024大豆种植面积为8350万英亩，较上个月预测的下降400万英亩，下降幅度为4.6%；据Wind，美国6月末大口库存为7.96亿蒲式尔，环比下降53%。
　　此外，黑海港口农产品外运协议将于7月17日到期，正面临冻结危机。乌克兰为全球葵花籽油（出口占全球出口的41%）、菜籽（出口量占全球19%）的主要供应国，同时是欧盟主要的油菜籽进口国（占欧盟油菜籽进口的56%），欧洲生物柴油主要原料为菜籽油。若协议停止生效后，将增加乌克兰粮食外运成本，对全球粮价造成冲击。
　　6月下旬以来，油脂价格持续上涨，截至7月21日，棕榈油、菜籽油、豆油期货价分别为7730、9862、8188元/吨，较6月以来低点分别上涨16.6%、30.4%、18.3%。
　　2022年上半年，俄乌冲突影响下，菜籽油价格与生物柴油价格持续上涨。若此次黑海粮食协议失效，叠加极端天气扰动，油脂价格与生物柴油景气有望上行。
　　据海关数据，二季度我国生物柴油出口量为50.5万吨，同比增长26%，上半年我国生物柴油出口已达117.51万吨，同比增长58%。价格方面，4、5、6月生物柴油出口均价分别为1314、1266、1176美元/吨。
　　龙头企业持续扩张，盈利有望边际改善
　　卓越新能：2022Q4生物柴油产品与地沟油原材料跌价，受库存损失影响公司业绩有所承压，但全年拉长来看单吨净利预计仍在1000以上，盈利稳定。公司美山新投10万吨逐步爬坡至满负荷，当前拥有产能50万吨。同时公司规划20万吨烃基生物柴油生产线，新罗区再规划生物柴油和生物基增塑剂20万吨，在扩产生物柴油的同时规划生物基衍生品，包括5万吨脂肪酸、10万吨合成树脂等。未来2-3年公司将达到85万吨生物柴油产能与40万吨衍生品产能，进入快速成长期。此外，公司拟分别在新加坡与荷兰设立子公司，为海外业务的快速发展提供支撑。
　　嘉澳环保：公司当前产能30万吨，产能满负荷运转，50万吨生物航煤项目建设持续推进中，预计在24年底完全投产，生物航煤壁垒与盈利更高，其积极拥抱新技术和新产品。
　　随着生物柴油、油脂价格逐步企稳回暖，生物柴油企业盈利有望上行。同时参考海外生物柴油生产企业Neste发展，公司可再生产品主要为HVO及生物航煤（当前以HVO为主），目前产能330万吨，新加坡在建130万吨（已于5月投产），公司与美国炼厂Marathon Petroleum组建合资公司，预计在2023年底总产能将达到550万吨。从盈利来看，2020年至今，Neste可再生产品单吨可比EBITDA在4000元左右。随着卓越新能20万吨HVO与嘉澳环保的50万吨航煤逐步投产，产品单吨盈利更高，公司成长空间可期。
　　风险提示：政策实施效果不佳（若欧洲生物柴油掺混政策不及预期，将会影响到生物柴油需求，进而影响企业的销售）；原材料价格大幅波动（废弃油脂价格波动是影响企业生产成本的主要因素，其收购涉及原料收集、加工、运输等多个环节，同时也会受到原油、植物油大宗商品价格、回流其它领域等的影响，因而影响因素较多，存在价格风险，若价格大幅波动，将影响企业的盈利能力）；汇率波动风险（生物柴油企业以出口为主，若汇率大幅波动，将影响企业的盈利能力）；产能投放不达预期（若企业的项目建设不达预期，则会影响产品的销售，进而影响盈利）。