核心观点
　　公司是国内家居类跨境电商龙头，旗下三大自有品牌SONGMICS（家居）、VASAGLE（家具）、FEANDERA（宠物家居）先欧后美实现出海，22年欧洲、北美营收占比分别为56.2%、41.1%。公司定位“精品策略+第三方电商平台”，背靠中国完善的供应链制造体系和优质的家具家居产业集群，塑造线上高品质、高性价比品牌形象，22年B2C、B2B营收占比分别为79%、19%，其中亚马逊平台营收占比70%+。公司在法国、德国、西班牙、意大利、美国和英国的亚马逊站点排名前三。
　　展望未来，公司增长来自于：1）欧美市场家居品类线上化率有望继续提升，22年美国、德国、法国、英国家居线上化率为27.6%、19.1%、14.3%、27.3%，其中法国和德国仍低于全球整体水平（21.7%）；2）宜家FY22线上GMV为98亿欧元（线上化率为24.7%），公司产品价格与宜家相近、风格更加多元，22年公司B2C营收43亿元人民币，和宜家线上比仍有巨大潜力；3）参照安克创新的成长之路，公司将围绕泛家居开拓新品类和新渠道。
　　摘要
　　致欧科技：家居跨境电商龙头，三大品牌先欧后美开拓市场。公司通过旗下SONGMICS（家居）、VASAGLE（家具）、FEANDERA（宠物家居）三大自有品牌，提供家具、家居、宠物、庭院四大系列产品，22年家具及家居系列收入占比83%。公司布局产品的研发设计和运营销售（生产为外协），通过“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的仓储物流体系，在亚马逊、ManoMano、Wayfair、独立站等电商平台销售家居产品至欧美、日本等地区，22年公司在欧洲、北美收入分别占比57%、42%。目前线上B2C为公司主要销售渠道，22年公司B2C、B2B营收占比为79%、19%，亚马逊平台营收占比70%+。2018-2022年公司营收、业绩CAGR为36.0%、57.5%，2022年营收54.55亿元/-8.58%、归母净利润2.5亿元/+4.29%，22年主要受欧美通胀、运费较高、汇率波动等影响。2023H1公司预计归母净利润1.72亿元-1.92亿元（同比+55.84%-+73.96%），按中位数计算预计23H1净利率约6.9%。
　　致欧科技如何实现品牌出海？公司定位“精品策略+第三方电商平台”，背靠中国完善的供应链制造体系和优质的家具家居产业集群，通过提供高性价比产品在亚马逊等平台树立品牌认知，叠加仓配物流控费构筑核心壁垒。其中：1）产品端，从“选品”迈向“自主研发”，公司每年不断增加自主研发新品、22年超千款，自主研发产品收入占比达32%；2）品牌端，聚焦三大品牌，塑造线上高品质、高性价比品牌形象。公司产品价格多为20-80美元之间，公司在法国、德国、西班牙、意大利、美国和英国站点排名前三；3）运营端，公司布局全球海外仓（已有28万㎡自营仓，欧洲20.6万㎡、北美7.4万㎡），助力优化配送效率，2021年公司自发模式营收占比为41%、带动运输费用及仓储费用占比下降。
　　如何看待公司未来成长空间？1）欧美市场家居品类线上化率有望继续提升：2022年美国、德国、法国、英国家居线上化率为27.6%、19.1%、14.3%、27.3%，其中法国和德国仍低于全球整体水平（21.7%），灯具、办公家具、户外家具、餐厨用具市场等偏标品产品更适于线上渠道销售，2022年美国、德国和法国四类家居产品占比为28.5%、43.4%、42.7%，预计随着基础设施完善、电商普及，家居品类线上化率有望继续提升；2）参照宜家FY22线上GMV为98亿欧元/784亿人民币，公司仍有巨大提升空间：FY2022宜家全球零售额为395亿欧元/+5.6%，线上化率为24.7%、对应98亿欧元零售额，其线上销售占比从FY2017的5.5%提升至FY2022的25%，其中德国、美国、法国销售额为56.9、55.3、32.8亿欧元，占比14.4%、14%、8.3%。公司产品价格和宜家接近，产品风格更加多元化，2022年B2C营收43亿元人民币，对标宜家线上提升潜力巨大。3）品类拓展和开辟新渠道打开增长空间：家居细分品类繁多，涉及多个空间场景以及多种用品等细分需求，2022年底公司产品涉及303个细分品类，产品SPU数量达3,335个，参照安克创新成长之路，从充电类产品起家16年后逐步迈向家庭生态品牌矩阵，至22年创新类和无线音频类产品收入贡献已过半，后续致欧科技有望拓展新品类，且目前公司在多元化渠道继续拓展、尤其是线下渠道，新渠道的开拓有望打开新的增长空间。
　　投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为63.0、76.8、92.5亿元，同比增长15.5%、21.9%、20.4%；归母净利润分别为3.91、4.83、5.81亿元，同比增长56.4%、23.3%、20.5%，对应PE为26.1x、21.1x、17.5x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　第三方电商平台经营风险：公司主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay等海外线上B2C平台销售产品，线上B2C平台是公司的主要销售渠道。2020-2022年公司线上B2C渠道销售收入为329,065.06万元、481,513.92万元和433,081.96万元，占主营业务收入的比例为82.93%、80.81%和80.53%。目前，亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay等线上平台已逐渐发展为成熟的全球性开放式电商平台，但如果该等电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发