自6月以来,在能化、农产品、工业品指数上涨的带动下，南华商品指数已经累计涨超10%（截至7月20日收盘价）。相对比的是，同期上证指数持续在3200点左右盘整，累计小幅下跌约1%。自2021年以来，“商品强，A股弱”的局面也发生在2021年12月至2022年4月以及2022年7月至2022年10月期间。基于南华商品指数和上证指数之间的经济逻辑和历史数据的关联度，我们预计二者同向变动（而不是分道扬镳）将仍然是主流情形。尽管短期来看，二者走势仍有可能持续背离。但是中长期来看，我们预计随着中国经济逐步触底回暖，南华商品指数和上证指数都有望同向回升。
　　风险提示：历史关联度被打破。