核心观点
　　永安林业作为央企中林集团控股的唯一上市公司，积极参与集团“双碳”战略，通过布局生物质能循环利用项目，有效消纳农林废弃物资源，产成品生物天然气和有机肥具有碳汇价值。伴随国内CCER市场重启，公司生物质能循环利用项目及林业碳汇有望贡献增量收益。
　　事件
　　7月18日，公司发布2022年定增募集说明书（二次修订稿），拟向间接控股股东中林集团定增募资不超过3亿元用于生物质能循环利用等项目，发行价格为6.88元/股。
　　简评
　　一、传统主业：从事森林培育与综合利用、人造板研产销等业务，2022年起业绩明显改善。永安林业成立于1994年，1996年在深交所挂牌上市，为全国首家林业综合性股份制企业，2021年2月，中林集团战略重组永安林业，实际控制人由永安市国资委变更为国务院国资委。公司主要从事森林培育与综合利用、人造板研产销等业务：1）森林经营：2022年收入4.38亿元，占比57.9%，毛利率70.1%，公司现经营林地128万亩，位于福建省永安市及周边县市。2）板材家居：2022年收入3.09亿元，占比40.8%，毛利率6.81%，公司现有一条全进口的纤维板生产线，年产能20万立方米。2022年公司实现收入7.57亿元（+49.4%）、归母净利润2.68亿元（+390.6%），2023年一季度实现收入1.38亿元（+37.3%）、归母净利润0.54亿元（+382.1%），业绩明显改善主要系向中林三明销售活立木交易贡献。
　　为解决和控股股东同业竞争，森林业务将逐步出售，预计在2026年前实现。公司主业与中林集团存在一定程度同业竞争，21年重组以来，为解决同业竞争问题，公司采用逐步将林木资产及相关林地使用权对外转让的销售模式，向中林集团下属中林三明出售林木资产。21年3月至22年12月累计已签署5份《森林资源转让协议书》，共涉及51.8万亩林地，整体交易对价11.0亿元。截至22年底，已完成拨交32.19万亩（2021年9.03万亩+2022年23.16万亩），涉及金额6.03亿元（2021年1.72亿元+2022年4.31亿元），尚待拨交19.6万亩，涉及合同金额约5亿元。预计以上5份合同完成拨交后，公司经营林地面积将降至109万亩。
　　二、战略转型：布局生物质能循环利用项目，干式厌氧发酵技术国内领先，未来空间广阔。公司2022年设立全资子公司中林雄安，在中林集团整体发展战略框架内，完善公司主营业务，以农林废弃物资源化利用和生物质能源循环利用领域为主要细分赛道，推进公司产业转型升级，利用干式厌氧发酵技术，挖掘和利用农林有机废弃物资源，打造经济与生态双循环系统，构建资源循环型产业体系。截至2023年7月，公司已在河北涿州、宁晋、广平，河南获嘉、郸城五地布局第一批生物质能循环利用项目，广平项目预计今年年底投料试生产，其余四个项目也预计在明年分批次进入试生产阶段。
　　1）项目资金:生物质能循环利用单一项目预计投资金额约为人民币5.63亿元（1.6亿自有资金+4亿融资），5个项目预计投资总金额约为28.15亿元，其中，公司拟向中林集团定向增发不超过4360.47万股（发行前总股本的12.95%），发行价为6.88元/股，预计募集资金不超过3亿元，用于涿州市、宁晋县生物质能循环利用项目，及生物质发酵微生物研发中心项目。定增前（截至2023年7月11日），中林集团通过合资公司中林永安间接控制公司，合计控制公司23.81%的表决权（合资公司持股19.27%，并接受一致行动人所持4.53%股份的表决权委托）。若以定增股份数量上限计算，本次定增完成后中林集团及相关一致行动人控股比例上升至32.55%。
　　 2）核心技术：采用干式厌氧发酵，技术水平领先、经济效益更高。公司项目采用横向塞流式干法发酵工艺及装备成套技术，主要的技术合作方为必奥科技，根据中国工业节能与清洁生产协会出具的科学技术成果鉴定证书，以及农业农村部沼气科学研究所出具的技术评价报告显示，必奥科技拥有的干式厌氧发酵技术及设备处于国际先进水平，其中黄贮秸秆沼气发酵容积产气率处于国际领先水平。对比我国常用的湿法发酵工艺，干法厌氧发酵技术具有以下优势：一是通过掌握新一代的菌种，转化率更高，产气效率是湿法的6到8倍，且生产过程不需要添加淡水，避免了罐内沉降的问题，没有清空罐体的停滞期，进而实现365天连续运转。二是干法技术降低了自身运转对于能源需求，所产生的能源将完全在市场销售。三是干法技术的原料收储方式较湿法具有简便、易于操作等特点，无需清理、晾晒采收秸秆，从而使得采收效率和农民积极性大大提高。
　　3）原材料采购与销售：原材料供应有保障、销售渠道正逐步搭建。原材料端，单一项目年秸秆需求量约21万吨，公司主要采取以下两种方式保证原材料供应：一是在项目选点时要求项目地周边的秸秆产量在50万吨以上，保证公司收购量占当地的产量比例不超过40%，以免引起市场供求紧张关系和价格波动；二是与项目地的地方政府签订协议，要求在项目周边建设不少于十万亩的秸秆离田综合示范区，从政策端引导农民秸秆离田，进而保证秸秆的供应。销售端，公司已开始拓展下游潜在客户