实际利率具有传导作用，金价与美元存在负相关关系。按照购买力平价理论，金价与美元存在负相关关系。美元的价格表现为实际利率，美联储和投资者主要关注的是美国十年期国债实际利率。实际利率受名义利率和预期通胀水平影响，当名义利率上升、通胀水平预期下降时，实际利率将会上升。实际利率的背后实际上是各经济体的资本回报率，当实际利率上升时，代表整个经济体的资本回报率在增加，美元价值增加，而黄金作为非孽息资产，配置需求相对下降，因此实际利率的上行往往伴随美元指数的上行和金价的下跌；反之亦然。此外，分析VIX指数和黄金股票的涨跌趋势，我们认为避险情绪能够带来黄金交易性投资机会，不能带来趋势性投资机会。
　　美元资产吸引力或下降，金价趋势上行。美联储主要通过加息、降息和缩表、扩表等货币政策来应对不同的经济走势，各货币政策下引起的美元和金价的涨跌是一种方向预期。我们认为，这一轮加息预期或已充分消化，短期实际利率传导作用或减弱，随着高位通胀逐步放缓，市场对于加息预期或已充分消化，短期实际利率对美元和金价的传导作用逐渐弱化；强势美元疲态渐露，黄金中长期配置需求凸显，从劳动力市场成本压力大、实体经济数据持续偏弱等角度，美国经济边际转弱预期增强，美联储货币政策或转向，叠加疫情后非美经济体逐步修复，美元资产从相对和绝对角度，强势因素均被削弱，黄金作为非孽息资产和没有任何国家主权信用风险的全球通用货币，个人投资和机构投资价值凸显，金价预计趋势上行。
　　把握黄金预期的低点。我们认为，随着时间推移和美国经济数据的反应，美国经济转弱预期有望逐步兑现，美国货币政策转向时间点也有望逐步临近，美元资产吸引力随之降低，黄金上行趋势不变，黄金股票的投资已从预期阶段逐步转向兑现基本面的投资阶段。我们梳理了黄金板块上市公司矿产金资源量、产量、生产成本等信息，相关黄金公司具备成本相对优势，结合各公司生产计划，产量或稳中有增。建议关注：银泰黄金、山东黄金（A、H）、招金矿业（H）、赤峰黄金、中金黄金、兴业银锡、盛达资源、湖南黄金。
　　风险提示。美联储货币政策的不确定性；美国经济相对更优，美元资产继续强势的风险；油价传导至通胀的不确定性；风险偏好影响黄金配置需求的不确定性。