主要观点：
　　本篇是“学海拾珠”系列第一百五十篇，文献使用交易型开放式指数基金（ETF）作为基准，而不是风险因子，来研究美国主动型共同基金的业绩分布，发现ETF有作为基准进行基金业绩评价的潜力，得出结论：3到5个ETF的组合可以复制大多数主动基金的业绩，也提出了如何选择特定的ETF集合来描述基金业绩，在此方法估计下，有约95%的主动管理基金无法为投资者创造价值。回到国内基金市场，近些年ETF尤其是行业主题ETF规模增长非常迅速，在评估基金业绩时考虑是否能用少量ETF进行业绩复刻可以帮助我们选出真正有能力的主动权益基金。
　　基金的基准选择：风险因子vsETF
　　使用传统的风险因子来描述基金的Alpha对基金而言更具挑战性，因为风险因子中不包含交易成本，而ETF的收益已经包含了交易成本。使用ETF组合，与使用风险因子相比，使用ETF计算得到的基金Alpha较高，两者的差异与投资于风险因子组合所需的交易成本类似。
　　False Discovery Rate（FDR）方法
　　评估基金Alpha的显著性时，即测试基金样本中正Alpha、零Alpha、负Alpha基金的比例时，参考Barras等人（2010）提出的False Discovery Rate（FDR）方法，即调整了零Alpha基金样本中由于运气被统计量错误地识别为正Alpha或负Alpha的基金。
　　使用ETF组合模拟基金业绩
　　采用四种方法分析ETF作为基准描述基金业绩的潜力：1、随机ETF选择；2、特定ETF选择，目标是最小化总体中正Alpha基金的比例，并使解释基金收益变动性的能力（平均adjusted-R^2）尽可能高。3、风险因子的Lasso选择，基于lasso使用ETF来解释风险因子收益。4、风险因子的正向选择法，为第三种方法的替代法。发现ETF可以用作评估基金业绩的基准，且最佳的ETF组合应在3到5个数量范围内。
　　风险提示
　　文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。