核心观点提示
　　速冻火锅料行业集中度加速提升的拐点将至→未来几年或将进入龙头快速蚕食小厂份额的阶段：纵观我国速冻食品行业现状，速冻米面相对而言最为成熟，格局稳定；预制菜行业正在“野蛮成长”，谈论行业格局尚早；唯有速冻火锅料行业是当下有行业集中度加速提升趋势的细分领域，未来几年或将进入龙头快速蚕食小厂份额的阶段。①速冻米面CR3高达64%，格局稳固，三全、思念、湾仔“三足鼎立”，称霸C端零售，仅B端餐饮市场尚存优化空间；②预制菜行业高度分散，区域性特征明显，产业链上中下游各环节均有企业入局，现阶段谈论“孰胜孰负”为时尚早；③速冻火锅料行业集中度提升则是“箭在弦上”，趋势明显，行业内中小厂家数量减少、中腰部厂家资源投入大幅降低、速冻食品企业数量增速趋于0、龙头与二三梯队企业业绩显著分化，是我们今年上半年以来观察到的最为明显的现象，且这些现象仍在延续，借鉴日本，速冻食品企业数量由增转降是集中度加速提升的重要标致之一，日本2000年左右达到拐点，此后的18年里行业集中度加速提升，由80年代的CR10=75%提升至2018年前后的CR5=80%，因此，我们认为中国速冻火锅料行业集中度加速拐点将至，未来几年或将进入龙头快速蚕食小厂份额的阶段。
　　速冻火锅料C端消费的普及渗透进入加速阶段，B端餐饮产品升级需求“蓄势待发”：①过去几年，疫情显著加速了速冻火锅料产品在C端消费的培育过程，安井食品锁鲜装的超预期增长是最典型的体现之一，未来几年基于C端产品的持续丰富和消费者接受度的进一步提升，普及渗透有望加速；②就B端餐饮需求而言，小B餐饮连锁化率提升+餐饮老板对获客&复购率诉求增强+新餐饮业态快速发展→驱动着B端速冻火锅料升级需求的增长。
　　基于行业格局优化、需求结构升级以及卓越的管理经营、需求洞察能力，安井食品将成最大赢家：1）行业地位及经营能力，安井为速冻火锅料行业的绝对龙头，市占超过第2-5名企业之和。经营能力上已经显著拉开与竞争对手的差距，体现为①渠道力上，已从渠道供货商变为一个渠道品牌，②产品力上，从持续的品类延展和大单品（10亿量级）打造能力往→打造爆品集群&超级大爆品（未来3年锁鲜+虾滑做到50亿量级）进化升级，③供应链端，体现出持续的部分原料、物流成本控制能力；2）未来3-5年增长中枢及驱动因素，主业营收基于市场份额持续提升预计维持15-18%的中枢，而利润增速显著快于营收将成最大亮点→短中期C端高盈利锁鲜装高增、渠道市场费用优化驱动，中长期第二增长曲线预制菜盈利提升、B端产品升级驱动。