单店价升量降收入增加，SG&A成本提升净利率下滑：公司FY2023Q1收入93亿美元，同比增长6.8%，主要受益于新店增加及同店收入增加推动。单店收入同比增长1.6%，呈现价增量减的趋势，表现较好的品类为消耗品（单店收入+4.3%），表现较弱的品类为季节性产品、家居用品和服装。毛利率录得31.6%，同比提升0.3个百分点，尽管毛利率较低的消耗品收入占比提升，但是受益于库存优化、运输成本下降、LIFO拨备减少，毛利率仍呈现提升趋势。录得净利润5.1亿美元，净利率录得5.5%，同比下降0.8个百分点，主要因为SG&A费率提升（人工成本、维修保养、折旧摊销成本增加）及利息支出增加（平均借款利率上升）。决定派发季度股息0.59美元/股，派息率25%。截止FY2023Q1末，库存为73亿美元，同比增加14.7%，主要受到产品成本通胀影响，预计FY2023H2库存将进一步优化。Dollar General于2023年3月上旬在墨西哥第一家门店开业，开启国际化进程提升拓店空间。
　　 pOpshelf门店开店空间大，加强非必需品消费领域布局，拉升公司总体毛利率：pOpshelf定位郊区的年轻富裕群体，销售更多高利润率的非必需品，其中90%的产品为5美元或以下，每家pOpshelf商店的年销售额预计达到170万至200万美元，平均毛利率超过40%，远高于Dollar General传统店铺。截止FY2023Q1末公司共拥有pOpshelf门店164家，FY2023Q1新开设24家门店，预计2023财年共开设90家pOpshelf门店，较前值150家调降预期，预计到2023财年末公司共拥有230家pOpshelf门店，预计到2025年底开共计1000家门店。
　　美国退税低于预期及福利减少带来宏观压力，下调2023财年业绩指引及新开店指引：公司预计收入将同比增加3.5%-5.0%，前值+5.5%至+6%；预计同店收入增加1.0%-2.0%，前值+3.0%至+3.5%；预期稀释后每股收益同比变动-8%至0%，前值+4%至+6%。同时公司考虑到资本支出带来的压力，下调新开门店数量，预计2023财年新开店990家，前值为新开店1050家。
　　维持“增持”评级，目标价195美元：我们预计2023-2025财年公司收入分别为395、418、444亿美元，净利润将分别为22.3、24.0、26.0亿美元。目标价195美元，对应2023-2025财年PE分别为20、18、17倍。
　　风险提示：1）原材料价格波动；2）门店扩张计划不乐观；3）市场需求走弱；4）公司管理风险。