事件：7月14日长城汽车发布业绩预告，预计2023年上半年归母净利润为11.5-15.5亿元，扣非归母净利润为6.0-8.5亿元。
　　2023Q2业绩环比显著改善：公司预计2023Q2归母净利润为9.8-13.8亿元，若以中值计算，归母净利为11.8亿元，同比下降70%（同比下滑主要原因为22Q2公司获得汇兑收益约27亿元），环比增长575%（23Q1归母净利1.7亿元）。公司预计2023Q2扣非归母净利润为8.2-10.7亿元，若以中值计算，扣非归母净利为9.5亿元，同比增长25%，环比大幅改善（23Q1扣非归母净利为-2.2亿元）。
　　Q2单车盈利表现较好：若以业绩预告中值计算，我们预计2023Q2公司的单车扣非后利润约0.3万元，同比基本持平，环比增加0.4万元，我们预计主要原因在于：1）23Q2销售29.9万辆，同比增长27%，环比增长36%，规模效应带来盈利改善；2）23Q2高端车坦克、魏牌的销量占比分别为11.4%和4.9%，分别环比提升0.4pct和3.4pct，拉动单车盈利提升；3）23Q2海外销售7.2万辆，占比24.1%，同比提升9.8pct，环比提升0.4pct；4）行业价格战缓解，23Q2终端折扣稳健。
　　公司变革成效显著，新能源销量高增长仍在路上，产品结构有望持续升级。公司变革成效显著：1）战略转向新能源；2）技术全系普及四驱；3）全面打造大单品；4）定价向性价比转变；5）加速新能源网络建设；6）营销显著改善。重磅新车密集上市，新车具有三大特点：1）全面打造大单品，均追求爆款；2）车型谱系全面且定位清晰分明；3）持续高端化：20万以上车型居多。公司新能源车销量有望高增长，同时新能源新品ASP显著提升，有望带来产品结构升级，盈利能力有望改善。
　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为60.2、130.6、170.7亿元，对应当前市值PE分别为35.8、16.5和12.7倍，给予公司2025年22.6倍市盈率，对应12个月目标价45.5元。
　　风险提示：新品进展不及预期，新车销量不及预期；行业价格战加剧。