23Q2公司收入表现略超预期，茅台酒收入增长环比提速。公司发布2023年上半年主要经营数据公告，预计23H1实现营收706亿元左右，同比增长18.8%左右；实现归母净利润356亿元左右，同比增长19.5%左右，收入表现略超预期，利润表现符合预期。单季度看，估算23Q2营收312亿元，同比增长18.9%，归母净利润148亿元，同比增长18.0%。分产品看，预计23Q2茅台酒收入约254亿元，同比增长20.2%，增速环比23Q1明显提升（23Q1为16.8%）；23Q2系列酒收入约49亿元，同比增长17.2%。23Q2公司归母净利率约47.42%，同比下降0.37PCT，预计是税率/费用率季度波动所致，在产品结构优化的背景下，我们认为公司毛利率提升趋势不变，全年看盈利能力仍将稳步提升。
　　23年公司改革红利持续释放，全年经营目标有望顺利达成。根据22年年报，23年公司经营目标为营业总收入较上年度增长15%左右。22年公司推进渠道与产品结构改革，i茅台和三代专卖店的建设表明改革已经取得一定成效。我们认为23年茅台改革红利将持续释放，目前巽风数字世界的推出、新品24节气酒的发布，使茅台的渠道结构和产品矩阵更加丰富。预计23年茅台酒增量仍将集中于直营渠道和非标产品，从而推动茅台酒实现量价齐升，系列酒也有望在茅台1935带动下维持快速增长态势。整体来看，我们认为公司全年经营目标有望顺利达成。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年公司营业总收入分别为1505.77/1735.33/1996.38亿元，同比增长18.05%/15.25%/15.04%；归母净利润分别为746.44/870.00/1009.69亿元，同比增长19.02%/16.55%/16.06%，按最新收盘价对应PE为29/25/22倍，给予23年40倍PE估值，合理价值为2376.83元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险